中國正在將市場誤入虛假的安全感

來自中國的積極經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令全球市場反彈，但該國的反彈將是短暫的。

那是因為復(fù)蘇是建立在不可持續(xù)的寬松信貸條件之上的。

“為了維持明年他們將不得不以名義價值發(fā)布創(chuàng)紀(jì)錄的信貸流量，”Autonomous Research的Charlene Chu告訴Business Insider。

然而，中國經(jīng)濟(jì)即將發(fā)生重大結(jié)構(gòu)性變化 - 美中貿(mào)易協(xié)議將更加明顯。這一變化可能使該國的經(jīng)濟(jì)處于更加微妙的基礎(chǔ)上。

中國的采購經(jīng)理人指數(shù) 上個月出人意料地反彈，因此市場 - 以此表明世界第二大經(jīng)濟(jì)體中最糟糕的情況已經(jīng)結(jié)束 - 正在為全球的光榮反彈而歡欣鼓舞。周日晚上上市后，上證綜合指數(shù)收盤上漲2.6%，美國和歐洲市場也同樣上漲。

在它持續(xù)的同時享受它。所有狂喜的基礎(chǔ)都是中國觀察者所熟悉的故事。面對衰退放緩的前景，中國政策制定者放松了信貸條件，以保持資金流入經(jīng)濟(jì)。然而，這種信貸使中國的增長率低于過去，這表明風(fēng)險將最終吞噬回報。

“信用已經(jīng)轉(zhuǎn)變，這意味著我們不必為增長做好準(zhǔn)備，”Autonomous Research的Charlene Chu通過電話告訴Business Insider。“為了維持明年，他們將不得不以名義價值發(fā)布創(chuàng)紀(jì)錄的信貸流量。”

你們的影子銀行又回來了

根據(jù)中國褐皮書(China Beige Book)對中國企業(yè)的私人調(diào)查，中國公司的借款水平自2013年中期以來未曾見過，當(dāng)時信貸蓬勃發(fā)展且該國的影子銀行業(yè)正在擴(kuò)張。沒有任何部門沒有受到影響，也沒有針對特定行業(yè)或地區(qū)。

自治研究還注意到中國影子銀行的回歸。該公司的信貸沖動表明，1月和2月的借款與2018年第一季度相同。 自主研究

你會記得，對影子銀行業(yè)的打擊 - 一度占該國所有新信貸的40% - 這促使去年令人痛苦的經(jīng)濟(jì)放緩。

因此，中國褐皮書將這個國家影子銀行的“不安”歸功于最近的反彈，這一點不足為奇。

“就在幾個月前，中國人民銀行仍在為去杠桿化做準(zhǔn)備，但我們的數(shù)據(jù)顯示這是連續(xù)第二個季度，影子銀行的使用量占借款總額的比例增加，”中國褐皮書分析師在最近的一份報告中寫道。“這也是自2016年第二季度刺激推動的復(fù)蘇/大宗商品反彈以來影子銀行使用率最高的一次。”

在自治研究中，Chu認(rèn)為影子銀行活動的信貸增長將在2019年略微轉(zhuǎn)為正面。政策制定者將無法通過她的估算來幫助自己，以及中國密切關(guān)注的信貸 - 國內(nèi) - 產(chǎn)品數(shù)字將從2018年的281%上升至2019年的288%。

“這有效地扭轉(zhuǎn)了2018年四分之三的去杠桿化所帶來的所有收益(正如我們過去多次反復(fù)說過的那樣，我們的措施是2017年零去杠桿化)，”Chu在最近給客戶的一份報告中寫道。“2018年的教訓(xùn)是，如果沒有當(dāng)局不愿意承擔(dān)的高增長成本，中國的全球危機(jī)后經(jīng)濟(jì)和金融部門就無法去杠桿化。”

當(dāng)然，所有這些信貸噴灑都是有限的。政府仍然害怕泡沫，特別是在住房方面。如此松散的信貸條件不可能永遠(yuǎn)存在，并且已經(jīng)有明顯的跡象表明，如果沒有這種額外的信貸緩沖，經(jīng)濟(jì)部門將遭受嚴(yán)重?fù)p失。

因此，重要的問題不是中國能夠在這一輪信貸上飛得多高 - 它的回歸速度有多快。

你曾經(jīng)在暴風(fēng)雪中駕駛過嗎?

在暴風(fēng)雪中駕駛是危險的，但它有一種技術(shù)。由于道路很滑，而不是將腳放在加速器上，而是通過剎車保持腳部。當(dāng)事情變得冒險時，你會輕輕地剎車，以確保汽車不會失控。

似乎這就是中國決策者現(xiàn)在所處的位置。條件太滑，他們的腳已經(jīng)從氣體上移開，現(xiàn)在正在制動器上盤旋。他們此刻可能會向前滑動，但最終他們會踩剎車以避免失控。在世界上最重要的資產(chǎn)類別 - 中國房地產(chǎn)市場中，您可以清楚地看到這種制動和滑動動作。自2018年底以來，它已經(jīng)出現(xiàn)了搖擺不定的復(fù)蘇，但分析師并不認(rèn)為這可以永遠(yuǎn)持續(xù)下去。

來自Societe Generale的Wei Yao(強(qiáng)調(diào)我們的)：

“房地產(chǎn)投資增長率從2017年的7%加速到去年的9.5%，到2019年前兩個月的11.6%。然而，這種彈性完全歸功于土地收購費用增長45%，占房產(chǎn)的30%。投資。

“土地拍賣發(fā)生時記錄的土地交易金額，是房地產(chǎn)投資系列的土地購置費用部分，僅在付款時記錄，通常分期付款。今年頭兩個月土地交易增長從2018年的14%下降至-34%，因此土地收購費應(yīng)遵循這一下滑趨勢，并拖累未來幾個季度的整體房地產(chǎn)投資增長。

信用方必須結(jié)束的部分原因是它持續(xù)的時間越長，效果就越差。根據(jù)中國褐皮書的說法，這在中國一線和二線城市尤其明顯，盡管信貸條件放松，但企業(yè)利潤幾乎沒有變化。

研究人員指出，“西部(+37)，北部(+23)和東北部(+24)的收入增長位居前列，盡管他們的每個借款水平都在第四季度下降。” “雖然上海和北京在收入方面表現(xiàn)合理，但他們的借貸水平在五分之二的企業(yè)中是天文數(shù)字 - 在CBB歷史上創(chuàng)下歷史新高。Q1推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這可能是懷疑其可持續(xù)性的另一個原因。“

為什么美中貿(mào)易協(xié)議確實很重要

一個重要的催化劑下線可能會使事情進(jìn)一步復(fù)雜化：美中貿(mào)易協(xié)議。這與提高或降低關(guān)稅無關(guān)，而是與交易最可能的條款影響中國國際收支的方式無關(guān)。

該國已經(jīng)處于從凈債權(quán)人變?yōu)閮魝鶆?wù)人的風(fēng)口浪尖上。如果有交易，中國將(根據(jù)報道)同意購買更多美國商品。 因此，分析師一直在猜測，這些新的購買行為可能會使中國牢牢陷入凈債務(wù)領(lǐng)域。

經(jīng)營賬戶赤字很好(據(jù)巴克萊銀行稱，美國的外債總額約占GDP的175%)，但這意味著其他國家需要購買美國資產(chǎn)以保持一切平衡。幸運的是，美國擁有世界儲備貨幣，因此世界愿意購買美元。此外，它還擁有豐富的金融資產(chǎn)。

另一方面，中國仍在努力。Chu表示，外國投資者不會像中國資產(chǎn)那樣渴望中國資產(chǎn)，這并不難以為之，這將意味著人民幣不穩(wěn)定。從歷史上看，人民幣不穩(wěn)定意味著市場的不穩(wěn)定以及整個國家和世界的不穩(wěn)定。

與此同時，華爾街正在爭論最近美國國債收益率曲線的反轉(zhuǎn)意味著什么。像RBC的美國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家湯姆波爾塞利(Tom Porcelli)這樣的一些人 會告訴你，這是全球性問題的一個信號，而美國將會把風(fēng)暴暴風(fēng)雨做好。

他在給客戶的一份報告中寫道：“收益率已成為全球增長動力的一個函數(shù)，并且確實已成為國外低/負(fù)主權(quán)收益率的基礎(chǔ)。” “這意味著美國能夠以人為壓低的利率為相對較好的增長率提供資金。”

世界其他地方正在放緩。野村證券表示，3月份全球“ 煤礦金絲雀 ”(韓國出口)下降8.23%，低于市場預(yù)期的7%。因此，如果Porcelli是對的，那么收益率曲線反轉(zhuǎn)可能會讓我們發(fā)出一個警告，即世界第二大經(jīng)濟(jì)體正處于一種無法持續(xù)的幻想中。這當(dāng)然不是第一次。