謹(jǐn)慎的歐洲央行音調(diào)意味著適度下行至歐元

歐元：近期上漲仍然非常有限

我們預(yù)計(jì)本周歐洲央行會(huì)議不會(huì)給歐元帶來(lái)太多提振。歐洲央行試圖避免無(wú)意中收緊貨幣政策，這一一般信息應(yīng)保持謹(jǐn)慎。在這里，對(duì)進(jìn)一步的TLTROs的潛在暗示應(yīng)該強(qiáng)化這樣的信息。

由于歐洲央行保持謹(jǐn)慎，美元與歐元之間的利率差異完好(如果有的話，隨著市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3Q19加息定價(jià)，它應(yīng)該再次擴(kuò)大，鞏固美元在G10外匯空間中的高位之一的地位) ，未來(lái)幾個(gè)月，歐元兌美元的上行空間看起來(lái)非常有限。我們重申我們對(duì)一個(gè)月和三個(gè)月時(shí)間段的歐元/美元1.12的預(yù)測(cè)。

實(shí)際上，缺乏催化劑，可以在溫和的歐洲央行立場(chǎng)中進(jìn)行更有意義的逆轉(zhuǎn)(如圖2所示，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)幾個(gè)季度任何有意義的歐洲央行緊縮政策的可能性相當(dāng)?shù)?以及美元做空的不可忽視的成本歐元兌美元一直是導(dǎo)致投機(jī)界在最近幾周減少歐元多頭或增加歐元空頭的原因(圖3)。

市場(chǎng)對(duì)任何有意義的歐洲央行緊縮政策分配的可能性很小

歐元區(qū)

雖然歐元區(qū)數(shù)據(jù)可能有所改善，但這不太可能轉(zhuǎn)化為強(qiáng)硬的歐洲央行立場(chǎng)

雖然我們認(rèn)為歐元兌美元上行缺乏近期催化劑，但我們也認(rèn)為該交叉盤的下行空間有限，特別是如果歐元區(qū)數(shù)據(jù)有所改善。2月份歐元區(qū)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)顯示歐元區(qū)數(shù)據(jù)觸底反彈的初步跡象。

然而，我們注意到，除非任何積極的數(shù)據(jù)意外轉(zhuǎn)變?yōu)闅W洲央行立場(chǎng)的轉(zhuǎn)變(從目前的謹(jǐn)慎基調(diào)到更加強(qiáng)硬的立場(chǎng))，否則歐元反彈的特征范圍(2017年市場(chǎng)開(kāi)始時(shí)的情況就是如此)歐洲央行量化寬松政策的定價(jià)相當(dāng)有限。實(shí)際上，2月數(shù)據(jù)意外指數(shù)小幅上升，而美國(guó)指數(shù)大幅下跌(很大程度上是由于12月美國(guó)零售銷售不佳)。歐元兌美元持平，并未受益于數(shù)據(jù)意外的相對(duì)逆轉(zhuǎn)。

我們認(rèn)為歐洲央行不太可能在此周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)有意義的收緊(因?yàn)镃PI將保持在目標(biāo)之下)，這意味著任何有意義的歐元/美元上行應(yīng)該是美元周期峰值的函數(shù)(以及隨后的整個(gè) - 董事會(huì)美元疲軟)而非歐洲央行產(chǎn)生的歐元強(qiáng)勢(shì)。

投機(jī)性歐元/美元空頭小幅上漲

投機(jī)性歐元兌美元短線小幅上漲

債券市場(chǎng)：外匯收益率相當(dāng)有限

我們的基本案例表明收益率略微偏高，因?yàn)橛^望態(tài)度可能不足以達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。對(duì)潛在的新一輪TLTRO的更清晰似乎是基本情況，其中“任務(wù)委員會(huì)”將是最低限度的。

如果以不那么慷慨的條款出現(xiàn)新業(yè)務(wù)的暗示，那么歐元區(qū)外圍國(guó)債收益率中的利率偏差可能會(huì)更高。盡管如此，歐洲央行現(xiàn)在不愿意采取行動(dòng)不應(yīng)該導(dǎo)致市場(chǎng)將價(jià)格從較低的時(shí)間定價(jià)，這意味著收益率的上升應(yīng)該是有限的。

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