作為龍頭企業(yè)的格力混改目前尚未定論

自4月8日晚間，格力電器公告透露第一大股東格力集團擬轉(zhuǎn)讓15%股權(quán)的消息后，各種猜測就紛至沓來。阿里巴巴、京東、富士康、厚樸投資等紛紛成為各路消息中可能的“接盤俠”，但卻又很快被格力方面一一否認，而在這些潛在的投資方中，只有厚樸投資肯定地表達了投資意愿，令此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓顯得更加撲朔迷離。

更令人疑惑的是，作為珠海國資委控股的市屬國企，珠海市的明星企業(yè)，格力集團為何會放棄絕對控股的地位，轉(zhuǎn)讓旗下最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)股權(quán)?更何況，格力電器所代表的高端制造業(yè)，正是格力集團近年來提出的“一個核心、四大支柱”綜合發(fā)展格局的核心。

而這次轉(zhuǎn)讓完成后，格力電器的所有權(quán)性質(zhì)或?qū)⒏淖?，以董明珠為核心的格力電器管理層是迎來更有默契的?zhàn)略投資者，帶領(lǐng)企業(yè)走向更好的未來，還是遭遇更嚴厲的“婆婆”，管理層與投資人貌合神離?甚至干脆啟動MBO(管理層收購)，自己當家做主，抑或是重現(xiàn)“野蠻人敲門”的一幕，獨自面對資本的殘酷?

一切尚無定論，一切皆有可能。

“嫁女”疑云

這并非格力集團第一次轉(zhuǎn)讓格力電器的股權(quán)。梳理格力電器的發(fā)展史可以發(fā)現(xiàn)，自1991年成立以來，格力電器一直隸屬于珠海國資委100%控股的格力集團。1996年，格力電器通過換股上市，彼時格力集團持股60%，直到2005年之前，持股一直在50%以上。

2005年12月，格力電器發(fā)布股改方案，公司將先股改再引資，現(xiàn)有管理層保持不變，同時實施MBO方案。2006年股權(quán)分置改革開始后，格力集團向主要經(jīng)銷商河北京海擔保投資有限公司轉(zhuǎn)讓10%股權(quán)，使其成為格力電器第二大股東，格力集團持股比例由58.66%降至29.74%。

此后，格力集團數(shù)次轉(zhuǎn)讓所持格力電器股份，截至2018年三季報，格力集團持股比例為18.22%，仍是第一大股東。但在這一過程中，格力電器破除了一股獨大，形成了相對分散制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

根據(jù)4月8日格力電器的公告，格力集團擬通過公開征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓格力集團持有的格力電器總股本15%的股票，這就意味著，轉(zhuǎn)讓完成后，格力集團持股比例為3.22%，失去第一大股東地位，格力電器則可能從一個地方性國企，轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€混合所有制的公司，公司的治理結(jié)構(gòu)將發(fā)生巨大變化。

為何會做出這樣的決策?對此，珠海國資委相關(guān)負責人以“暫不回應，以免影響企業(yè)經(jīng)營”為由，拒絕了《中國新聞周刊》的采訪要求，但對關(guān)于“珠海國資布局”的提問，表示“方向是對的，但現(xiàn)在不便回答”。

此前有媒體引述珠海國資委的回應，稱“股權(quán)轉(zhuǎn)讓有利于格力集團深化改革，有利于激發(fā)格力電器發(fā)展活力，推進格力股權(quán)轉(zhuǎn)讓可引進有效的戰(zhàn)略資源，促進格力電器的高質(zhì)量發(fā)展”。

查閱珠海國資委近幾年的相關(guān)政策發(fā)現(xiàn)，早在幾年前，珠海國資委已經(jīng)開始有意識地對市屬國資進行布局。去年9月，珠海國資委發(fā)布《珠海市國資國企質(zhì)量提升工作指導意見》，提出到2021年，珠海市屬國有資本基本實現(xiàn)向支撐帶動地方經(jīng)濟發(fā)展的重點和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集中，在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、現(xiàn)代服務業(yè)壯大、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升等方面取得重大突破，基本完成國有經(jīng)濟和國有企業(yè)戰(zhàn)略性重組，形成比較合理的國有經(jīng)濟布局結(jié)構(gòu)。

值得注意的是，在意見中，提出通過創(chuàng)投基金發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)。充分發(fā)揮各類創(chuàng)業(yè)投資主體作用，優(yōu)化選擇投資項目，圍繞互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，到2021年，累計投資“獨角獸”企業(yè)1到2家、“獨角獸”潛力企業(yè)10家以上，拓展國有資本涉及領(lǐng)域，而在被點名的創(chuàng)業(yè)投資主體中，就包括格力集團。

2016年，董明珠卸任格力集團董事長，隨后格力集團新領(lǐng)導層提出“二次創(chuàng)業(yè)”，希望再造新格力。此后，在堅持高端制造業(yè)這一核心不動搖的基礎(chǔ)上，格力集團利用自身各類優(yōu)勢資源，明確了“四大支柱”產(chǎn)業(yè)，即以格力金投為主體的金融投資板塊、以格力建投為主體的建設(shè)投資板塊、以格力海島為主體的海島旅游板塊、以建安集團為主體的建筑安裝板塊，逐步形成了“一個核心、四大支柱”綜合發(fā)展格局。

作為核心產(chǎn)業(yè)載體的格力電器也不辱使命，成為格力集團最主要的收入來源。根據(jù)今年1月17日格力電器發(fā)布的2018年業(yè)績預告，格力電器2018年營業(yè)總收入將達2000億元至2010億元，歸屬上市公司股東的凈利潤將達260億元至270億元，同比增長16%至21%，去年每股收益約4.32元。

有業(yè)內(nèi)人士算了一筆賬，按照4月8日公告所述，本次轉(zhuǎn)讓價格不低于提示性公告日前30個交易日每日加權(quán)平均價格的算術(shù)平均值，若按照格力電器停牌前30個交易日均價45.59元測算，15%的股權(quán)價值411億元。

這筆巨資，使得格力集團無論是開展“二次創(chuàng)業(yè)”，還是完成珠海國資委賦予的使命，都具備了可能性。

混改標桿

在很多專家看來，在國企改革進入深水區(qū)的關(guān)鍵節(jié)點，此次格力集團的股權(quán)轉(zhuǎn)讓具有標桿意義。“實際上，經(jīng)過幾輪的減持，現(xiàn)在的格力電器已經(jīng)是混合所有制企業(yè)，但從實際操作層面來說，此次減持解決了以往國企混改兩個很重要的問題。”中國企業(yè)研究院首席研究員李錦向《中國新聞周刊》表示。

一是此次轉(zhuǎn)讓的是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而非劣質(zhì)資產(chǎn)。李錦介紹，此前，國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓很少有格力電器這樣的“白馬股”，民企得不到效益，自然沒什么興趣。而且從國有股東角度，希望通過引入民企，將不好的資產(chǎn)剝離出去，這對于民企而言，也不公平。“要讓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)形成突破，這是成功的思路。”

二是在完全競爭領(lǐng)域，國資可以不控股，也可以不要求國資控股，這是一個趨勢。按照中共中央國務院發(fā)布的《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導意見》，國企被分為公益類和商業(yè)類，其中，商業(yè)類國企分為商業(yè)一類和商業(yè)二類，前者是處于充分競爭的商業(yè)類國企，占到50%～70%，后者是主業(yè)處于關(guān)系國家安全的戰(zhàn)略性領(lǐng)域的商業(yè)類競爭類企業(yè)。目前，商業(yè)類國企清退較慢，格力股權(quán)轉(zhuǎn)讓一旦成為標桿，對推進對國企改革的分類很有意義。

4月16日，國資委秘書長、新聞發(fā)言人彭華崗在2019年中央企業(yè)經(jīng)濟運行情況通報會上，就格力混改表示，“推進混合所有制改革，中央有這樣一個政策，對于處于充分競爭領(lǐng)域的商業(yè)類企業(yè)，國有資本可以絕對控股，可以相對控股，也可以參股。”

此外，李錦認為，格力混改引發(fā)了人們對國企所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的關(guān)注，以董明珠為代表的國有企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人，作為經(jīng)營者已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)營權(quán)的實際控制人，并引起了所有者所有權(quán)的變化，這本身是更值得關(guān)注的新焦點。

李錦認為，之所以認為格力混改是個標桿，是因為這是聯(lián)通混改一年多以來的又一個沖擊波，下一步國企改革怎么做，尤其是試點出臺的時間和高層的態(tài)度，大家都在分析、揣測，所以格力股權(quán)轉(zhuǎn)讓的消息出來以后即刻成為焦點，都期待從它的走勢分析下一步的方向。此外，格力所在地珠海是經(jīng)濟特區(qū)，改革開放的前沿，也天然具有成為標桿的基因。

“混合所有制改革提了這么多年，其實本身面臨著一個困境。”北京大學光華高層管理教育中心執(zhí)行主任羅煒向《中國新聞周刊》進一步解釋，從國資委的角度講，運營較好的國有企業(yè)，退出的意愿普遍偏低，而對于那些運營效率偏低的國有企業(yè)，非國有資本或者其他的企業(yè)參與的積極性卻又偏低。

因此，從事后來看，真正混改能夠推進并完成的，一定會陷入到一種狀況，即標的物不會是最好的，也不會是最差的。對于民企而言，真正愿意參與的，第一類就是所謂受限制的行業(yè)，原來民企沒法做，通過混改可以參與進來。但從聯(lián)通的混改可以發(fā)現(xiàn)，這種受限行業(yè)的混改，民企只能是參與，只能做一個被動的投資者，想從公司治理層面，或從其他戰(zhàn)略意圖影響被混改的企業(yè)，其實很難。

第二類就是涉及不受限制的行業(yè)，但是運營效率又不是那么低的國企，民企加入進來后，可以通過民企的管理理念、管理效率等方面對國企進行改造和整合，從而實現(xiàn)協(xié)同性發(fā)展，但實際上，民企想要完全從并購的角度改變國企也是很難的，因為國企和民企是兩種截然不同的文化。

“而格力完全不同，它所處的行業(yè)是一個完全競爭的行業(yè)，國有資本從這里面逐步退出，是符合國家戰(zhàn)略的大趨勢和定位的。”羅煒表示，格力是一個行業(yè)的龍頭企業(yè)，不僅是從營收，更重要的從管理效率來講，都是相當好的。“這樣的國有企業(yè)愿意拿出來，讓非國有資本參與混改，其意義是很不一樣的。”

誰來接盤?

盡管格力電器是一個優(yōu)質(zhì)標的，但最終花落誰家還沒有定論。目前，業(yè)內(nèi)對于接盤方的猜測有三種，一是民企接盤，二是國企或更高一層國資委接盤，三是管理層收購(MBO)。

格力的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，很容易讓人聯(lián)想到當年的萬科，同樣是優(yōu)秀的管理層團隊，第一大股東同樣是國企，同樣股權(quán)分散，也同樣經(jīng)歷了野蠻人敲門。最終，萬科引入了深圳國資委下屬的深圳地鐵，才讓萬科股權(quán)之爭平穩(wěn)落地。

格力是否會走萬科的老路?對此，多位受訪者皆認為不太可能，“否則就是一種倒退”。

多年來，珠海國資委作為格力電器的大股東，對格力有著較強的干預和控制，而格力電器在國企的體制下，公司的經(jīng)營效率也受到限制。事實上，作為一家國資控股上市公司，格力電器經(jīng)常“脫韁”，不完全按珠海國資委的意志行走。

因此，以董明珠為核心的管理層，是否會啟動MBO，乘機拿下格力的所有權(quán)，成為大家關(guān)注的一個可能。在羅煒看來，“這是最理想的狀態(tài)，但不光是幾個高管，而是利用員工持股平臺加上管理層的力量，共同來完成這場收購，介于管理層收購和華為模式之間的一種形式。”

實際上，早在2016年，董明珠為收購珠海銀隆100%股權(quán)，曾發(fā)起過員工持股計劃，參加對象為對公司整體業(yè)績和中長期發(fā)展具有重要作用的核心骨干、員工，參加對象的總?cè)藬?shù)不超過4698人，其中包含董明珠等6名公司董事和高級管理人員，以及核心骨干及員工。

但最終，這一作價130億元的收購案因遭股東大會，特別是中小股東的反對而宣告失敗，董明珠甚至在股東大會當場發(fā)飆，后來不惜以個人名義投資，以17.46%的持股位列第二大股東，接著更是發(fā)起“一言堂”，力推格力電器與珠海銀隆的關(guān)聯(lián)交易。

兩年過去了，這場投資似乎并沒有帶來預料中的效益，反而讓董明珠面臨巨大的壓力。但在清華大學全球產(chǎn)業(yè)研究院副院長朱恒源看來，投資人愿賭服輸，使得市場機制得以形成，經(jīng)過長期的博弈，最終篩選出有企業(yè)家精神、有創(chuàng)新能力的人，成了資源配置的決定者。這在民企中可以做到，但對于負有國有資產(chǎn)保值增值責任的國企而言，一場失敗的投資，很容易就背負上“讓國有資產(chǎn)流失”的罪名。因此，國有企業(yè)股份能不能在市場中進行公平交易，是這一輪國企改革的一大看點。

朱恒源認為，在一個公平的市場機制下，企業(yè)家可以對自己的投資行為負責，同時那些投資于他的人，對投資他的行為負責，因此，珠海銀隆的投資，可能會讓董明珠損失一些資金和所謂的信任。但朱恒源認為這些都不會是啟動MBO的障礙，“啟動MBO，她不需要一呼百應，只要是有共同目標的‘幾人應’，甚至‘一人應’就行，這對她而言，不難辦到。”

朱恒源曾經(jīng)在一次論壇上與董明珠有過接觸，董明珠對格力電器的毫不掩飾的感情令他欣賞，“一提到格力，就像說自己的孩子一樣。”也正因為如此，在各類分析中，管理層收購的可能性非常大。

有券商做過分析，格力電器管理層和第二大股東京海擔保是一致行動人，京海擔保的主要股東是格力的核心經(jīng)銷商，持有格力電器8.91%的股權(quán)，再加上董明珠所持格力電器0.74%的股權(quán)，兩者共持有格力電器股權(quán)9.65%。由于格力電器的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較分散，所以，以董明珠為首的管理層只需再收購格力電器7%～8%的股權(quán)，就可以掌握格力電器董事會的主導權(quán)。

“對于格力電器這樣的優(yōu)質(zhì)標的，資金層面不是大問題，現(xiàn)在最主要的問題是珠海國資委是否能夠認可并接受管理層收購。”羅煒說。而截至發(fā)稿，珠海國資委依然沒有對此公開表態(tài)。

除了管理層收購，朱恒源認為引入一個能夠駕馭復雜局面，有產(chǎn)業(yè)升級的相關(guān)經(jīng)驗和資源的投資人，也能夠幫助公司繼續(xù)往前。

隨著國家對房地產(chǎn)的限制，家電行業(yè)也進入飽和，格力電器要想做大做強，必須向多元化發(fā)展轉(zhuǎn)型，對此，董明珠已經(jīng)開始布局，在獲得連任后，喊出在2023年沖刺6000億元營收的口號，并規(guī)劃了格力電器多元化藍圖，將來要形成空調(diào)、生活電器、高端裝備和通信設(shè)備四大板塊。

在羅煒看來，格力面臨的最大問題是，除了家電行業(yè)之外，在其他的領(lǐng)域有沒有足夠的儲備?包括管理能力層面的儲備、技術(shù)層面的儲備、人力資本的儲備等。

而更大的不確定性在于，為了實現(xiàn)這一目標，董明珠是否會繼續(xù)發(fā)揮“一言堂”風格，出現(xiàn)更多的“銀隆事件”?這也是朱恒源強調(diào)發(fā)揮市場資源配置作用時不能忽略股權(quán)市場的原因，“一個好的投資人，既要讓管理層有激勵，也要有制約，這種制約不是干預經(jīng)營決策，而是制約可能發(fā)生的風險。”

也正因為如此，朱恒源認為并不需要擔心股權(quán)分散和“野蠻人敲門”，所有的股權(quán)投資都是基于對未來的判斷，“只要你能給股東帶來穩(wěn)定的收益，作為財務投資者，沒有必要去干預管理層的決策，更沒有必要換掉管理層。”