作為龍頭企業(yè)的格力混改目前尚未定論

自4月8日晚間，格力電器公告透露第一大股東格力集團(tuán)擬轉(zhuǎn)讓15%股權(quán)的消息后，各種猜測(cè)就紛至沓來(lái)。阿里巴巴、京東、富士康、厚樸投資等紛紛成為各路消息中可能的“接盤俠”，但卻又很快被格力方面一一否認(rèn)，而在這些潛在的投資方中，只有厚樸投資肯定地表達(dá)了投資意愿，令此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓顯得更加撲朔迷離。

更令人疑惑的是，作為珠海國(guó)資委控股的市屬國(guó)企，珠海市的明星企業(yè)，格力集團(tuán)為何會(huì)放棄絕對(duì)控股的地位，轉(zhuǎn)讓旗下最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)股權(quán)?更何況，格力電器所代表的高端制造業(yè)，正是格力集團(tuán)近年來(lái)提出的“一個(gè)核心、四大支柱”綜合發(fā)展格局的核心。

而這次轉(zhuǎn)讓完成后，格力電器的所有權(quán)性質(zhì)或?qū)⒏淖?，以董明珠為核心的格力電器管理層是迎?lái)更有默契的戰(zhàn)略投資者，帶領(lǐng)企業(yè)走向更好的未來(lái)，還是遭遇更嚴(yán)厲的“婆婆”，管理層與投資人貌合神離?甚至干脆啟動(dòng)MBO(管理層收購(gòu))，自己當(dāng)家做主，抑或是重現(xiàn)“野蠻人敲門”的一幕，獨(dú)自面對(duì)資本的殘酷?

一切尚無(wú)定論，一切皆有可能。

“嫁女”疑云

這并非格力集團(tuán)第一次轉(zhuǎn)讓格力電器的股權(quán)。梳理格力電器的發(fā)展史可以發(fā)現(xiàn)，自1991年成立以來(lái)，格力電器一直隸屬于珠海國(guó)資委100%控股的格力集團(tuán)。1996年，格力電器通過(guò)換股上市，彼時(shí)格力集團(tuán)持股60%，直到2005年之前，持股一直在50%以上。

2005年12月，格力電器發(fā)布股改方案，公司將先股改再引資，現(xiàn)有管理層保持不變，同時(shí)實(shí)施MBO方案。2006年股權(quán)分置改革開始后，格力集團(tuán)向主要經(jīng)銷商河北京海擔(dān)保投資有限公司轉(zhuǎn)讓10%股權(quán)，使其成為格力電器第二大股東，格力集團(tuán)持股比例由58.66%降至29.74%。

此后，格力集團(tuán)數(shù)次轉(zhuǎn)讓所持格力電器股份，截至2018年三季報(bào)，格力集團(tuán)持股比例為18.22%，仍是第一大股東。但在這一過(guò)程中，格力電器破除了一股獨(dú)大，形成了相對(duì)分散制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

根據(jù)4月8日格力電器的公告，格力集團(tuán)擬通過(guò)公開征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓格力集團(tuán)持有的格力電器總股本15%的股票，這就意味著，轉(zhuǎn)讓完成后，格力集團(tuán)持股比例為3.22%，失去第一大股東地位，格力電器則可能從一個(gè)地方性國(guó)企，轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)混合所有制的公司，公司的治理結(jié)構(gòu)將發(fā)生巨大變化。

為何會(huì)做出這樣的決策?對(duì)此，珠海國(guó)資委相關(guān)負(fù)責(zé)人以“暫不回應(yīng)，以免影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)”為由，拒絕了《中國(guó)新聞周刊》的采訪要求，但對(duì)關(guān)于“珠海國(guó)資布局”的提問(wèn)，表示“方向是對(duì)的，但現(xiàn)在不便回答”。

此前有媒體引述珠海國(guó)資委的回應(yīng)，稱“股權(quán)轉(zhuǎn)讓有利于格力集團(tuán)深化改革，有利于激發(fā)格力電器發(fā)展活力，推進(jìn)格力股權(quán)轉(zhuǎn)讓可引進(jìn)有效的戰(zhàn)略資源，促進(jìn)格力電器的高質(zhì)量發(fā)展”。

查閱珠海國(guó)資委近幾年的相關(guān)政策發(fā)現(xiàn)，早在幾年前，珠海國(guó)資委已經(jīng)開始有意識(shí)地對(duì)市屬國(guó)資進(jìn)行布局。去年9月，珠海國(guó)資委發(fā)布《珠海市國(guó)資國(guó)企質(zhì)量提升工作指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出到2021年，珠海市屬國(guó)有資本基本實(shí)現(xiàn)向支撐帶動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)集中，在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)壯大、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升等方面取得重大突破，基本完成國(guó)有經(jīng)濟(jì)和國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略性重組，形成比較合理的國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局結(jié)構(gòu)。

值得注意的是，在意見(jiàn)中，提出通過(guò)創(chuàng)投基金發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)。充分發(fā)揮各類創(chuàng)業(yè)投資主體作用，優(yōu)化選擇投資項(xiàng)目，圍繞互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)，到2021年，累計(jì)投資“獨(dú)角獸”企業(yè)1到2家、“獨(dú)角獸”潛力企業(yè)10家以上，拓展國(guó)有資本涉及領(lǐng)域，而在被點(diǎn)名的創(chuàng)業(yè)投資主體中，就包括格力集團(tuán)。

2016年，董明珠卸任格力集團(tuán)董事長(zhǎng)，隨后格力集團(tuán)新領(lǐng)導(dǎo)層提出“二次創(chuàng)業(yè)”，希望再造新格力。此后，在堅(jiān)持高端制造業(yè)這一核心不動(dòng)搖的基礎(chǔ)上，格力集團(tuán)利用自身各類優(yōu)勢(shì)資源，明確了“四大支柱”產(chǎn)業(yè)，即以格力金投為主體的金融投資板塊、以格力建投為主體的建設(shè)投資板塊、以格力海島為主體的海島旅游板塊、以建安集團(tuán)為主體的建筑安裝板塊，逐步形成了“一個(gè)核心、四大支柱”綜合發(fā)展格局。

作為核心產(chǎn)業(yè)載體的格力電器也不辱使命，成為格力集團(tuán)最主要的收入來(lái)源。根據(jù)今年1月17日格力電器發(fā)布的2018年業(yè)績(jī)預(yù)告，格力電器2018年?duì)I業(yè)總收入將達(dá)2000億元至2010億元，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)將達(dá)260億元至270億元，同比增長(zhǎng)16%至21%，去年每股收益約4.32元。

有業(yè)內(nèi)人士算了一筆賬，按照4月8日公告所述，本次轉(zhuǎn)讓價(jià)格不低于提示性公告日前30個(gè)交易日每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值，若按照格力電器停牌前30個(gè)交易日均價(jià)45.59元測(cè)算，15%的股權(quán)價(jià)值411億元。

這筆巨資，使得格力集團(tuán)無(wú)論是開展“二次創(chuàng)業(yè)”，還是完成珠海國(guó)資委賦予的使命，都具備了可能性。

混改標(biāo)桿

在很多專家看來(lái)，在國(guó)企改革進(jìn)入深水區(qū)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，此次格力集團(tuán)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓具有標(biāo)桿意義。“實(shí)際上，經(jīng)過(guò)幾輪的減持，現(xiàn)在的格力電器已經(jīng)是混合所有制企業(yè)，但從實(shí)際操作層面來(lái)說(shuō)，此次減持解決了以往國(guó)企混改兩個(gè)很重要的問(wèn)題。”中國(guó)企業(yè)研究院首席研究員李錦向《中國(guó)新聞周刊》表示。

一是此次轉(zhuǎn)讓的是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而非劣質(zhì)資產(chǎn)。李錦介紹，此前，國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓很少有格力電器這樣的“白馬股”，民企得不到效益，自然沒(méi)什么興趣。而且從國(guó)有股東角度，希望通過(guò)引入民企，將不好的資產(chǎn)剝離出去，這對(duì)于民企而言，也不公平。“要讓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)形成突破，這是成功的思路。”

二是在完全競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域，國(guó)資可以不控股，也可以不要求國(guó)資控股，這是一個(gè)趨勢(shì)。按照中共中央國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，國(guó)企被分為公益類和商業(yè)類，其中，商業(yè)類國(guó)企分為商業(yè)一類和商業(yè)二類，前者是處于充分競(jìng)爭(zhēng)的商業(yè)類國(guó)企，占到50%～70%，后者是主業(yè)處于關(guān)系國(guó)家安全的戰(zhàn)略性領(lǐng)域的商業(yè)類競(jìng)爭(zhēng)類企業(yè)。目前，商業(yè)類國(guó)企清退較慢，格力股權(quán)轉(zhuǎn)讓一旦成為標(biāo)桿，對(duì)推進(jìn)對(duì)國(guó)企改革的分類很有意義。

4月16日，國(guó)資委秘書長(zhǎng)、新聞發(fā)言人彭華崗在2019年中央企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況通報(bào)會(huì)上，就格力混改表示，“推進(jìn)混合所有制改革，中央有這樣一個(gè)政策，對(duì)于處于充分競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域的商業(yè)類企業(yè)，國(guó)有資本可以絕對(duì)控股，可以相對(duì)控股，也可以參股。”

此外，李錦認(rèn)為，格力混改引發(fā)了人們對(duì)國(guó)企所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的關(guān)注，以董明珠為代表的國(guó)有企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人，作為經(jīng)營(yíng)者已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)的實(shí)際控制人，并引起了所有者所有權(quán)的變化，這本身是更值得關(guān)注的新焦點(diǎn)。

李錦認(rèn)為，之所以認(rèn)為格力混改是個(gè)標(biāo)桿，是因?yàn)檫@是聯(lián)通混改一年多以來(lái)的又一個(gè)沖擊波，下一步國(guó)企改革怎么做，尤其是試點(diǎn)出臺(tái)的時(shí)間和高層的態(tài)度，大家都在分析、揣測(cè)，所以格力股權(quán)轉(zhuǎn)讓的消息出來(lái)以后即刻成為焦點(diǎn)，都期待從它的走勢(shì)分析下一步的方向。此外，格力所在地珠海是經(jīng)濟(jì)特區(qū)，改革開放的前沿，也天然具有成為標(biāo)桿的基因。

“混合所有制改革提了這么多年，其實(shí)本身面臨著一個(gè)困境。”北京大學(xué)光華高層管理教育中心執(zhí)行主任羅煒向《中國(guó)新聞周刊》進(jìn)一步解釋，從國(guó)資委的角度講，運(yùn)營(yíng)較好的國(guó)有企業(yè)，退出的意愿普遍偏低，而對(duì)于那些運(yùn)營(yíng)效率偏低的國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有資本或者其他的企業(yè)參與的積極性卻又偏低。

因此，從事后來(lái)看，真正混改能夠推進(jìn)并完成的，一定會(huì)陷入到一種狀況，即標(biāo)的物不會(huì)是最好的，也不會(huì)是最差的。對(duì)于民企而言，真正愿意參與的，第一類就是所謂受限制的行業(yè)，原來(lái)民企沒(méi)法做，通過(guò)混改可以參與進(jìn)來(lái)。但從聯(lián)通的混改可以發(fā)現(xiàn)，這種受限行業(yè)的混改，民企只能是參與，只能做一個(gè)被動(dòng)的投資者，想從公司治理層面，或從其他戰(zhàn)略意圖影響被混改的企業(yè)，其實(shí)很難。

第二類就是涉及不受限制的行業(yè)，但是運(yùn)營(yíng)效率又不是那么低的國(guó)企，民企加入進(jìn)來(lái)后，可以通過(guò)民企的管理理念、管理效率等方面對(duì)國(guó)企進(jìn)行改造和整合，從而實(shí)現(xiàn)協(xié)同性發(fā)展，但實(shí)際上，民企想要完全從并購(gòu)的角度改變國(guó)企也是很難的，因?yàn)閲?guó)企和民企是兩種截然不同的文化。

“而格力完全不同，它所處的行業(yè)是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，國(guó)有資本從這里面逐步退出，是符合國(guó)家戰(zhàn)略的大趨勢(shì)和定位的。”羅煒表示，格力是一個(gè)行業(yè)的龍頭企業(yè)，不僅是從營(yíng)收，更重要的從管理效率來(lái)講，都是相當(dāng)好的。“這樣的國(guó)有企業(yè)愿意拿出來(lái)，讓非國(guó)有資本參與混改，其意義是很不一樣的。”

誰(shuí)來(lái)接盤?

盡管格力電器是一個(gè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，但最終花落誰(shuí)家還沒(méi)有定論。目前，業(yè)內(nèi)對(duì)于接盤方的猜測(cè)有三種，一是民企接盤，二是國(guó)企或更高一層國(guó)資委接盤，三是管理層收購(gòu)(MBO)。

格力的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，很容易讓人聯(lián)想到當(dāng)年的萬(wàn)科，同樣是優(yōu)秀的管理層團(tuán)隊(duì)，第一大股東同樣是國(guó)企，同樣股權(quán)分散，也同樣經(jīng)歷了野蠻人敲門。最終，萬(wàn)科引入了深圳國(guó)資委下屬的深圳地鐵，才讓萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)平穩(wěn)落地。

格力是否會(huì)走萬(wàn)科的老路?對(duì)此，多位受訪者皆認(rèn)為不太可能，“否則就是一種倒退”。

多年來(lái)，珠海國(guó)資委作為格力電器的大股東，對(duì)格力有著較強(qiáng)的干預(yù)和控制，而格力電器在國(guó)企的體制下，公司的經(jīng)營(yíng)效率也受到限制。事實(shí)上，作為一家國(guó)資控股上市公司，格力電器經(jīng)常“脫韁”，不完全按珠海國(guó)資委的意志行走。

因此，以董明珠為核心的管理層，是否會(huì)啟動(dòng)MBO，乘機(jī)拿下格力的所有權(quán)，成為大家關(guān)注的一個(gè)可能。在羅煒看來(lái)，“這是最理想的狀態(tài)，但不光是幾個(gè)高管，而是利用員工持股平臺(tái)加上管理層的力量，共同來(lái)完成這場(chǎng)收購(gòu)，介于管理層收購(gòu)和華為模式之間的一種形式。”

實(shí)際上，早在2016年，董明珠為收購(gòu)珠海銀隆100%股權(quán)，曾發(fā)起過(guò)員工持股計(jì)劃，參加對(duì)象為對(duì)公司整體業(yè)績(jī)和中長(zhǎng)期發(fā)展具有重要作用的核心骨干、員工，參加對(duì)象的總?cè)藬?shù)不超過(guò)4698人，其中包含董明珠等6名公司董事和高級(jí)管理人員，以及核心骨干及員工。

但最終，這一作價(jià)130億元的收購(gòu)案因遭股東大會(huì)，特別是中小股東的反對(duì)而宣告失敗，董明珠甚至在股東大會(huì)當(dāng)場(chǎng)發(fā)飆，后來(lái)不惜以個(gè)人名義投資，以17.46%的持股位列第二大股東，接著更是發(fā)起“一言堂”，力推格力電器與珠海銀隆的關(guān)聯(lián)交易。

兩年過(guò)去了，這場(chǎng)投資似乎并沒(méi)有帶來(lái)預(yù)料中的效益，反而讓董明珠面臨巨大的壓力。但在清華大學(xué)全球產(chǎn)業(yè)研究院副院長(zhǎng)朱恒源看來(lái)，投資人愿賭服輸，使得市場(chǎng)機(jī)制得以形成，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的博弈，最終篩選出有企業(yè)家精神、有創(chuàng)新能力的人，成了資源配置的決定者。這在民企中可以做到，但對(duì)于負(fù)有國(guó)有資產(chǎn)保值增值責(zé)任的國(guó)企而言，一場(chǎng)失敗的投資，很容易就背負(fù)上“讓國(guó)有資產(chǎn)流失”的罪名。因此，國(guó)有企業(yè)股份能不能在市場(chǎng)中進(jìn)行公平交易，是這一輪國(guó)企改革的一大看點(diǎn)。

朱恒源認(rèn)為，在一個(gè)公平的市場(chǎng)機(jī)制下，企業(yè)家可以對(duì)自己的投資行為負(fù)責(zé)，同時(shí)那些投資于他的人，對(duì)投資他的行為負(fù)責(zé)，因此，珠海銀隆的投資，可能會(huì)讓董明珠損失一些資金和所謂的信任。但朱恒源認(rèn)為這些都不會(huì)是啟動(dòng)MBO的障礙，“啟動(dòng)MBO，她不需要一呼百應(yīng)，只要是有共同目標(biāo)的‘幾人應(yīng)’，甚至‘一人應(yīng)’就行，這對(duì)她而言，不難辦到。”

朱恒源曾經(jīng)在一次論壇上與董明珠有過(guò)接觸，董明珠對(duì)格力電器的毫不掩飾的感情令他欣賞，“一提到格力，就像說(shuō)自己的孩子一樣。”也正因?yàn)槿绱?，在各類分析中，管理層收?gòu)的可能性非常大。

有券商做過(guò)分析，格力電器管理層和第二大股東京海擔(dān)保是一致行動(dòng)人，京海擔(dān)保的主要股東是格力的核心經(jīng)銷商，持有格力電器8.91%的股權(quán)，再加上董明珠所持格力電器0.74%的股權(quán)，兩者共持有格力電器股權(quán)9.65%。由于格力電器的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較分散，所以，以董明珠為首的管理層只需再收購(gòu)格力電器7%～8%的股權(quán)，就可以掌握格力電器董事會(huì)的主導(dǎo)權(quán)。

“對(duì)于格力電器這樣的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，資金層面不是大問(wèn)題，現(xiàn)在最主要的問(wèn)題是珠海國(guó)資委是否能夠認(rèn)可并接受管理層收購(gòu)。”羅煒說(shuō)。而截至發(fā)稿，珠海國(guó)資委依然沒(méi)有對(duì)此公開表態(tài)。

除了管理層收購(gòu)，朱恒源認(rèn)為引入一個(gè)能夠駕馭復(fù)雜局面，有產(chǎn)業(yè)升級(jí)的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和資源的投資人，也能夠幫助公司繼續(xù)往前。

隨著國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)的限制，家電行業(yè)也進(jìn)入飽和，格力電器要想做大做強(qiáng)，必須向多元化發(fā)展轉(zhuǎn)型，對(duì)此，董明珠已經(jīng)開始布局，在獲得連任后，喊出在2023年沖刺6000億元營(yíng)收的口號(hào)，并規(guī)劃了格力電器多元化藍(lán)圖，將來(lái)要形成空調(diào)、生活電器、高端裝備和通信設(shè)備四大板塊。

在羅煒看來(lái)，格力面臨的最大問(wèn)題是，除了家電行業(yè)之外，在其他的領(lǐng)域有沒(méi)有足夠的儲(chǔ)備?包括管理能力層面的儲(chǔ)備、技術(shù)層面的儲(chǔ)備、人力資本的儲(chǔ)備等。

而更大的不確定性在于，為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，董明珠是否會(huì)繼續(xù)發(fā)揮“一言堂”風(fēng)格，出現(xiàn)更多的“銀隆事件”?這也是朱恒源強(qiáng)調(diào)發(fā)揮市場(chǎng)資源配置作用時(shí)不能忽略股權(quán)市場(chǎng)的原因，“一個(gè)好的投資人，既要讓管理層有激勵(lì)，也要有制約，這種制約不是干預(yù)經(jīng)營(yíng)決策，而是制約可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。”

也正因?yàn)槿绱耍旌阍凑J(rèn)為并不需要擔(dān)心股權(quán)分散和“野蠻人敲門”，所有的股權(quán)投資都是基于對(duì)未來(lái)的判斷，“只要你能給股東帶來(lái)穩(wěn)定的收益，作為財(cái)務(wù)投資者，沒(méi)有必要去干預(yù)管理層的決策，更沒(méi)有必要換掉管理層。”