波音公司將其737飛機系列的產(chǎn)量減少近20％

上個月，波音公司(紐約證券交易所代碼：BA) 737 MAX 8是其主力飛機系列的全新版本，在不到五個月的時間里遭遇了第二次致命的撞車事故。兩起事故的初步調(diào)查結(jié)果都表明波音公司稱之為機動特性增強系統(tǒng)(MCAS)的軟件系統(tǒng)存在問題。

因此，全球所有波音737 MAXes都在3月中旬停飛，迫使該公司暫停新型飛機的交付。每月有數(shù)十架737 MAX飛機從波音公司的裝配線上下線，存放所有這些飛機很快成為飛機制造巨頭的一個大問題。因此，從4月中旬開始，波音公司不得不無限期地將其737家庭的產(chǎn)量減少近20%。

解決方案即將到來，但不會立即解決

波音公司為737 MAX開發(fā)了最新的MCAS軟件，新的飛行員訓練程序和增強的駕駛艙顯示，以防止重演最近的悲劇。但是，可能需要數(shù)月才能將這些修復程序提交給世界各地的FAA和其他安全監(jiān)管機構(gòu)，獲得這些修改的認證，進行必要的飛機修改，并完成額外的飛行員培訓。

事實上，Lion Air和埃塞俄比亞航空公司的事故使FAA對波音737 MAX認證過程的嚴格性產(chǎn)生了質(zhì)疑。美國聯(lián)邦航空局和其他國家的航空安全監(jiān)管機構(gòu)很有可能會在清理737 MAX再起飛之前做出特別徹底和謹慎的補償。

沒有辦法確定波音需要等多久才能恢復737 MAX交付，但一個好的猜測是，至少有些國家將在6月或7月之前解除基礎。盡管如此，根據(jù)波音公司目前的生產(chǎn)率，許多無法使用的噴氣式飛機將在現(xiàn)在和將來之間堆積起來。

生產(chǎn)將下降

在上個月埃塞俄比亞航空公司墜毀之前，波音公司曾計劃增加737家庭產(chǎn)量，其中包括除737 MAX之外的少數(shù)老一代飛機，從每月52架飛機到6月份的57架飛機。該公司還試圖將供應商的承諾排成一行，以支持未來將生產(chǎn)率提高到每月63個。

這個微積分在過去一個月里發(fā)生了巨大的變化。從長遠來看，航空公司幾乎不可能完全拋棄737 MAX。但從短期來看，由于該型號的全球接地，波音無法提供任何737 MAXes。即使進一步觀察，一些航空公司也希望推遲他們的波音737 MAX交付，直到最近的設計變化顯示出有效 - 并且航空旅行者對737 MAX的擔憂開始消退。

另一方面，完全停止737 MAX輸出將扼殺波音公司的供應鏈，使公司難以再次提高產(chǎn)量。此外，許多航空公司仍希望盡快獲得他們訂購的737 MAXes。

作為折衷方案，波音周五宣布將把437的生產(chǎn)率從每月52個減少到4月中旬的42個。一旦737 MAX接地解除，波音公司將能夠再次提升輸出。然而，可能需要幾個月的時間才能讓737 MAX重新回到波音，達到每月57的計劃生產(chǎn)率。

一次性成本也可能很大

737計劃對波音來說非常有利可圖，因此今年產(chǎn)量的減少將損害公司的收益和現(xiàn)金流。波音還可能面臨數(shù)十億美元的與受害者家屬訴訟有關的責任?？蛻艉凸桃部赡軙筚r償，以彌補因737 MAX的基礎和計劃的生產(chǎn)放緩而導致的收入損失或額外成本。

拿出錢來支付這些索賠并不難。去年波音公司的自由現(xiàn)金流量為136億美元，高于去年同期的116億美元。它對2019年的初步指導要求自由現(xiàn)金流再次上升至147億美元至152億美元。

然而，波音公司將不得不削減其2019年的現(xiàn)金流目標，因為產(chǎn)量損失以及與737 MAX碰撞相關的各種其他責任。部分成本可能會流入2020年，限制了現(xiàn)金流快速反彈的可能性。

考慮到風險，波音股票看似昂貴

自埃塞俄比亞航空公司墜毀前三月初達到峰值以來，波音股價已下跌約15%。然而，該股票在過去一年中仍然上漲了約15%。

盡管面臨動蕩，但波音的市值仍高于2000億美元，超過公司2018年自由現(xiàn)金流的15倍。雖然波音公司此前似乎準備在2019年和2020年實現(xiàn)穩(wěn)固的自由現(xiàn)金流增長，但與減緩生產(chǎn)，補償受害者家庭以及使供應商和航空公司客戶完整相關的各種成本已經(jīng)破壞了這一軌跡。

此外，波音公司依靠增加787夢想飛機的產(chǎn)量來推動2019年和2020年部分預期的自由現(xiàn)金流增長。然而，從長遠來看，每月14個的新生產(chǎn)率是不可持續(xù)的。波音公司可能需要從現(xiàn)在開始減少四到五年的產(chǎn)量，抵消部分現(xiàn)金流增長使得737 MAX計劃重回正軌。

因此，波音股票目前的價格是公司未來五年的自由現(xiàn)金流量大幅增加。然而，波音面臨著太多的不利因素，無法對這一增長前景充滿信心。因此，投資者應該暫時避開股票。