即便是早已躋身營收百億俱樂部 但浙江海正藥業(yè)股份有限公司仍無法逃脫被ST的風險

自2014年開始，海正藥業(yè)的營收額便已突破百億元。不過，公司并未因此迎來業(yè)績真正輝煌，而是與之背道而馳，其扣非凈利潤已連續(xù)4年虧損。為了扭轉頹勢，公司開始出售房產

2018年財報顯示，其歸母凈利潤與扣非凈利潤分別虧損4.92億元、6.12億元。在業(yè)績頹勢之下，海正藥業(yè)近期公開掛牌出售旗下閑置房產。

相似的劇情總是接連上演。2016年，在公司歸母凈利潤出現同比769%的下滑后，海正藥業(yè)通過壓縮費用、提升非經常性損益，次年實現了0.14億元凈利潤，而扣非凈利潤依然為負值。投資者似乎已見怪不怪，但讓人不解的是，躺在公司營收賬簿上的百億元究竟去哪了?

去年凈利潤因何暴跌?

隨著出口產品受到歐盟警示禁入、明星產品出現供應問題等一系列變故出現，海正藥業(yè)的業(yè)績也陷入泥淖中。公司近期發(fā)布的年報顯示，2018年公司實現營收101.87億元，同比下滑3.63%，歸母凈利潤-4.92億元，同比下滑3730.15%，扣非凈利潤為-6.12億元，創(chuàng)上市以來新低。

對于凈利潤大幅下滑的原因，海正藥業(yè)的解釋為，“原料藥銷售毛利同比下降;部分研發(fā)資本化項目確認中止或暫停開發(fā);停止個別與市場需求不符的生產線后續(xù)建設，計提相關長期資產的減值準備;貨款利息大幅增加，以及本期無輝瑞補償款收入。”

海正藥業(yè)的真實業(yè)績情況或許比年報所呈現的更為慘淡。以研發(fā)費用為例，2018年這項支出為10.34億元，研發(fā)資本化比例較高，為51.4%。資本化意味著這部分研發(fā)投入將被計做成本費用，并會在未來若干時間內攤銷。

不同于其他藥企取得新藥證書，或是生產批件才開始資本化，海正藥業(yè)在臨床試驗和樣品生產申報階段，就對滿足條件的項目進行明細核算，提前將被資本化的金額放入“開發(fā)支出”科目中，在一定時間內免去了折舊攤銷，若按正常的研發(fā)費用化程序進行，海正藥業(yè)可能因連年虧損被“戴帽”。

空有營收賣房自救

面對公司業(yè)績不斷下滑，公司決定賣房自救。5月16日，海正藥業(yè)發(fā)布公告，公司掛牌轉讓多套公寓，轉讓價款預定共計1526.1萬元。此前的3月28日，海正藥業(yè)曾發(fā)布《關于處置部分房產的公告》稱，為盤活閑置資產，擬將名下多處房產掛牌出售，標價不低于9226.16萬元，若全部房產如按照不低于評估價值出售完后，海正藥業(yè)預計可確認歸母凈利潤約為4500萬元。

除了扭虧的考慮以外，出售房產還能緩解海正藥業(yè)的負債壓力。年報顯示，2018年公司流動負債為95.57億元，但流動資產遠低于這一數字，僅為60.88億元。海正藥業(yè)首次出現流動負債超過流動資產是在2016年，彼時的差額僅為1.2億元，2017年拉大到了11.4億元，到了2018年差距已經高達近35億元。

與此同時，代表償債能力的流動比率與速動比率常年低于正常值，2018年年報中分別為0.64與0.43，在行業(yè)中位居倒數，同時其負債率在逐年遞增，2018年已達66.24%。

不過，海正藥業(yè)的處境似乎與其營收水平不搭。2014年至2018年，公司營收分別為100.97億元、87.67億元、97.33億元、105.72億元、101.87億元，作為百億俱樂部的成員，海正藥業(yè)市值為97億元，而恒瑞醫(yī)藥市值已達2738億元(截至5月29日收盤)，而后者營業(yè)收入在2016年時才突破百億元。

多年來，為何空有營收，卻看不見利潤，海正藥業(yè)的凈利潤究竟去了哪里?東北證券在研報中指出，公司銷售費用、管理費用和財務費用增長較快，侵蝕了大部分利潤。年報顯示，2018年銷售費用為25.1億元，同比上升57.2%。對此，公司解釋為“主要是由于兩票制全面推行，制劑銷售業(yè)務收入增加，相應的銷售推廣費用增加”。

同期，公司管理費用為7.3億元，同比上升17.8%;財務費用為4.1億元，同比上升31.2%，研發(fā)投入相比2017年同期增長22.5%達到10.3億元，僅上述四項加起來便達到46.8億元。

若進一步追溯，則是公司運營效率的降低。《投資者網》梳理發(fā)現，海正藥業(yè)2010年以來的總資產周轉率和存貨周轉率緩慢下降，而存貨周轉天數呈上升趨勢，從2010年的69天逐漸升高至2018年的123.33天。

從2019年開始，效率低下的問題似乎得到了一定的緩解。海正藥業(yè)相關負責人告訴《投資者網》：“公司2019年預算已基本定型，已配套相應的財務管理制度，即以月為單位進行系統(tǒng)的預算追蹤管控，更新完善各項費用支出管理辦法，嚴格資金管理制度等。”

而對于負債問題，公司表示，隨著項目的梳理和一些在建工程的叫停，固定資產投資會“收窄”;在資產的處置以后，回籠資金將增多;銷售的提升將帶動經營性現金流好轉，公司資產負債結構可能在三季度或者四季度會出現明顯的改善，目前相關工作正在有條不紊地推進。

2019年一季報顯示，海正藥業(yè)歸母凈利潤為3173.14萬元，較上年同期增194.06%;營業(yè)收入為27.98億元，較上年同期減0.86%。