乳制品行業(yè)的高負(fù)債水平將限制需要發(fā)生的行業(yè)轉(zhuǎn)型

在最近的一篇文章中，我寫道，乳制品行業(yè)的高負(fù)債水平將限制需要發(fā)生的行業(yè)轉(zhuǎn)型。隨后，我一直在探索這個(gè)行業(yè)如何讓自己成為這樣一個(gè)負(fù)債累累的泡菜。這是我發(fā)現(xiàn)的。

盡管該行業(yè)目前正處于良好牛奶價(jià)格的第三季，但與銀行的奶牛場(chǎng)債務(wù)一直沒(méi)有下降的跡象。2018年12月的最新數(shù)據(jù)顯示奶牛場(chǎng)銀行債務(wù)總額為416億美元(RBNZ S34系列)。相比之下，去年同期為410億美元，兩年前為409億美元。這相當(dāng)于每公斤奶昔約22.00美元(脂肪加蛋白質(zhì))。

因此，任何關(guān)于奶農(nóng)整體償還銀行債務(wù)的說(shuō)法都是不正確的。這些數(shù)據(jù)告訴我們，對(duì)于每一個(gè)償還債務(wù)的農(nóng)民來(lái)說(shuō)，必須有另一個(gè)農(nóng)民承擔(dān)更多的債務(wù)。

這反過(guò)來(lái)又提出了一個(gè)問(wèn)題：奶農(nóng)在現(xiàn)金流量增加的情況下做了些什么?答案似乎是大部分已進(jìn)入延期維護(hù)和新資本，包括新機(jī)器和污水管理。

目前，我們看到產(chǎn)量增加，但這主要來(lái)自于大部分乳制品區(qū)域出現(xiàn)的夢(mèng)幻季節(jié)。幾乎沒(méi)有證據(jù)表明新投資會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)量持續(xù)增加。實(shí)質(zhì)上，它是非生產(chǎn)性的，但在許多情況下是必要的，投資。

如果要控制債務(wù)，下一個(gè)問(wèn)題必須是未來(lái)幾年需要多少支出水平?關(guān)鍵是，奶農(nóng)總是需要資本支出才能跟上游戲的步伐，更不用說(shuō)任何重大變革了。我感到不安的是，盈虧平衡的牛奶價(jià)格因此高于普遍認(rèn)為的價(jià)格。

確定債務(wù)在農(nóng)場(chǎng)中的分布情況從未如此簡(jiǎn)單。有些農(nóng)場(chǎng)很大，有些農(nóng)場(chǎng)很小，所以我們需要知道的是每公斤奶昔而不是每個(gè)農(nóng)場(chǎng)的債務(wù)差價(jià)。

為了探討這個(gè)問(wèn)題，我找不到官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，盡管新西蘭聯(lián)儲(chǔ)肯定會(huì)有一些內(nèi)部數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)估沖擊的彈性。所以我轉(zhuǎn)向DairyNZ經(jīng)濟(jì)調(diào)查。

在那里，我發(fā)現(xiàn)2017年6月底的平均定期債務(wù)為每公斤奶昔25美元。塔拉納基的平均債務(wù)為每公斤奶昔28.79美元，在懷卡托的平均債務(wù)為27.90美元。值得注意的是，17%的塔拉納基農(nóng)民和13%的懷卡托農(nóng)民每公斤奶昔的債務(wù)超過(guò)40美元。

這些DairyNZ的數(shù)字包括家庭債務(wù)，用于必須償還家庭債務(wù)的情況。因此，它與我們所知的每公斤奶昔約22美元的銀行債務(wù)無(wú)法直接比較。

將DairyNZ數(shù)字應(yīng)用于整個(gè)行業(yè)時(shí)應(yīng)謹(jǐn)慎。DairyNZ調(diào)查不是隨機(jī)的，參與的農(nóng)民來(lái)自那些提交數(shù)據(jù)的人，通常是通過(guò)他們的會(huì)計(jì)師到DairyBase。無(wú)論如何，有一個(gè)明確的信息是，許多農(nóng)民的債務(wù)很高。

DairyNZ調(diào)查顯示，2017年6月的平均期限債務(wù)占資產(chǎn)(包括牲畜和股票)的49%，但有19.8%的農(nóng)民債務(wù)占其2017年6月資產(chǎn)的70%以上。

這引發(fā)了自2017年6月以來(lái)乳制品資產(chǎn)發(fā)生了什么的問(wèn)題。

從REINZ到2018年12月的最新土地價(jià)格統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，乳制品價(jià)格持穩(wěn)，但銷售數(shù)量有所下降。然而，我從現(xiàn)場(chǎng)聽(tīng)到的一切告訴我，只有最暢銷的農(nóng)場(chǎng)。這大大偏向了平均報(bào)價(jià)。

我得到的信息是，對(duì)于大多數(shù)類別的奶牛場(chǎng)而言，價(jià)格比18個(gè)月前的價(jià)格下降了20-30%，即便如此，銷售也沒(méi)有發(fā)生。這表明越來(lái)越多的農(nóng)場(chǎng)擁有最少的股權(quán)。

在這個(gè)階段，我對(duì)目前的情況有了一些清晰度，但是如果我要了解我們是如何進(jìn)入這種情況的，我需要在別處搜索。

為了做到這一點(diǎn)，我去了現(xiàn)在已經(jīng)停產(chǎn)的RBNZ c27系列，從2003年到2016年。眼球數(shù)據(jù)表明在2009年全球金融危機(jī)時(shí)有一個(gè)明顯的突破。

從2003年到2009年，奶牛場(chǎng)的銀行債務(wù)從113億美元增加到290億美元。在此期間，奶昔產(chǎn)量增加了2.02億公斤。因此，從表面上看，每增加一公斤的年產(chǎn)量就會(huì)額外增加88美元的債務(wù)。這是一個(gè)非常高的數(shù)字!

然而，在此期間發(fā)生了其他事情。在南島，許多低債務(wù)的養(yǎng)羊農(nóng)民將他們的農(nóng)場(chǎng)出售給新的高負(fù)債奶農(nóng)，他們經(jīng)常在現(xiàn)有的北島農(nóng)場(chǎng)建立集團(tuán)。在北島，年長(zhǎng)的低負(fù)債奶農(nóng)正在向正在擴(kuò)張的其他奶農(nóng)出售他們的小型奶牛場(chǎng)，這些土地轉(zhuǎn)讓也通過(guò)對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)的杠桿作用進(jìn)行融資。

這一切都奏效了，因?yàn)橥恋貎r(jià)格迅速上漲，這給了杠桿。銀行正在排隊(duì)為不斷擴(kuò)大的農(nóng)民提供資金。結(jié)果是，每公斤牛奶的整體行業(yè)債務(wù)從9.48美元增加到20.81美元哇!

然后從2009年6月到2014年6月，債務(wù)再次從290億美元上升到346億美元。但這一增長(zhǎng)伴隨著牛奶產(chǎn)量大幅增加4.32億公斤。因此，每公斤牛奶的銀行債務(wù)總額實(shí)際上從20.81美元下降到18.93美元。

事后看來(lái)，現(xiàn)在顯而易見(jiàn)的是，當(dāng)前形勢(shì)的種子在2003年至2009年期間得到了良好而真實(shí)的播種。這是農(nóng)民大量投入土地儲(chǔ)備業(yè)務(wù)并依靠通貨膨脹加上資本收益的時(shí)期。 '看他們正確'。銀行喜歡它!

然后出現(xiàn)了一個(gè)更加集中的時(shí)期，到2014年牛奶價(jià)格突出，但資本收益更加有限。盡管一些土地儲(chǔ)備仍在發(fā)生，但新債務(wù)與利潤(rùn)一起用于增加產(chǎn)量。

最近自2014年以來(lái)，該行業(yè)已經(jīng)有一段時(shí)間漂流到多巖石的海岸，但隨著價(jià)格的提高現(xiàn)在變得更加平靜，至少是暫時(shí)的。兩年的不良價(jià)格再加上2.5年的良好但不突出的價(jià)格已經(jīng)在很大程度上相互抵消了。對(duì)大多數(shù)農(nóng)民來(lái)說(shuō)，低利率一直是救世主。

現(xiàn)在仍有待回答的重大問(wèn)題與未來(lái)有關(guān)。除了一些重要的觀察結(jié)果外，現(xiàn)在這個(gè)問(wèn)題太大了。

首先，銀行不再排隊(duì)為奶農(nóng)提供資金，當(dāng)資金到位時(shí)，政府政策表示資金不再僅限于利息。其次，海外買家已經(jīng)失蹤，與新政府對(duì)海外投資者的政策掛鉤。第三，奶農(nóng)對(duì)未來(lái)與牛奶市場(chǎng)有關(guān)但對(duì)社會(huì)壓力的信心失去了信心。

總體結(jié)果是抵制行業(yè)轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)的債務(wù)約束。