摩根士丹利于今日將中國(guó)銀行A、H股評(píng)級(jí)均下調(diào)至持股觀望，

從四大行一季度的業(yè)績(jī)來看，均相當(dāng)穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量、資本充足率皆保持在健康、良好的水平。那么，在周一市場(chǎng)遭遇殺跌的關(guān)鍵時(shí)刻，摩根士丹利將四大行評(píng)級(jí)下調(diào)，唱空中國(guó)核心資產(chǎn)究竟是何意?是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的前景不看好，還是想要拿到相對(duì)便宜的籌碼?

據(jù)MSCI的計(jì)劃，5月將指數(shù)中的中國(guó)大盤A股納入因子從5%提升至10%，同時(shí)將創(chuàng)業(yè)板大盤A股以10%的納入因子納入到MSCI指數(shù)體系中。中金公司預(yù)計(jì)，本次將有約200億-300億人民幣的資金在五月底左右進(jìn)入市場(chǎng)。

MSCI最早是指投資銀行摩根士丹利所編制的一系列股價(jià)指數(shù)，涵蓋不同的行業(yè)、國(guó)家以及區(qū)域。MSCI指數(shù)是在投資界最為廣泛使用的用以代表各國(guó)家、地區(qū)資本市場(chǎng)表現(xiàn)的參考指數(shù)。2018年6月1日開始，中國(guó)A股正式被納入摩根士丹利資本國(guó)際公司新興市場(chǎng)指數(shù)和全球指數(shù)。

摩根士丹利“唱空”四大行

綜合各大媒體早間的消息，摩根士丹利于今日將中國(guó)銀行A、H股評(píng)級(jí)均下調(diào)至持股觀望，目標(biāo)價(jià)分別為3.6元、4.1港元;將工商銀行A股評(píng)級(jí)下調(diào)至持股觀望，目標(biāo)價(jià)6元;將建設(shè)銀行A股評(píng)級(jí)下調(diào)至持股觀望，目標(biāo)價(jià)7.3元;將農(nóng)業(yè)銀行A、H股評(píng)級(jí)均下調(diào)至持股觀望，目標(biāo)價(jià)分別為3.5元、4港元。

今日早盤表現(xiàn)來看，銀行板塊指數(shù)領(lǐng)跌，四大行A股表現(xiàn)皆弱于大盤，工行和建行一度出現(xiàn)殺跌行情，中國(guó)銀行和農(nóng)業(yè)銀行表現(xiàn)亦處于相對(duì)弱勢(shì)，而整個(gè)銀行板塊亦是跌多漲少。

從港股的情況來看，建行、工行則相對(duì)表現(xiàn)較好，農(nóng)行和中行表現(xiàn)對(duì)相對(duì)落后。從股價(jià)的情況來看，截至發(fā)稿時(shí)間，中國(guó)銀行AH股目前股價(jià)3.79元和3.68港元，與摩根士丹利的目標(biāo)價(jià)相比，A股存在高估的情況;工商銀行和建設(shè)銀行A股目前的股價(jià)則低于該機(jī)構(gòu)給出的目標(biāo)價(jià);但農(nóng)業(yè)銀行目前AH股的價(jià)格分別為3.65元和3.56港元，A股與目標(biāo)價(jià)相比，亦存在一定的溢價(jià)。

目前，四大行的市盈率(TTM)皆在7倍以下，港股農(nóng)行和中行甚至只有5.47倍和5.39倍，而工農(nóng)中建四大行的每股凈資產(chǎn)分別達(dá)到了6.53、4.72、7.96和5.31元，皆遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)下股價(jià)和摩根士丹利的目標(biāo)價(jià)。

四大銀行一季度業(yè)績(jī)不俗

據(jù)一季度業(yè)績(jī)報(bào)，四大行的業(yè)績(jī)表現(xiàn)皆非常穩(wěn)健。

工商銀行營(yíng)收創(chuàng)下2012年一季度以來新高，成本收入比下降。2019年一季度，該行營(yíng)收增速達(dá)19.42%，與4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃之后的2010年一季度增速19.8%相當(dāng)接近。實(shí)際上，工行季度營(yíng)收增速在2011年一季度達(dá)到30.3%的高點(diǎn)后，一季度營(yíng)收增速就再未超過16%，今年一季增速意味著有383億的增量。

農(nóng)業(yè)銀行2019年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1730.31億元，同比增長(zhǎng)11.01%，歸母凈利潤(rùn)612.51億元，同比增長(zhǎng)4.28%。年化加權(quán)ROE達(dá)14.96%，同比下降2.26個(gè)百分點(diǎn);年化加權(quán)ROA1.07%，同比減少0.04個(gè)百分點(diǎn)?；綞PS為0.17元/股，與上年持平?？傮w來看，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

建設(shè)銀行2019年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1870.66億元，同比增長(zhǎng)3.31%;歸母凈利潤(rùn)769.16億元，同比增長(zhǎng)4.2%;撥備前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(PPOP)1393.65億元，同比增長(zhǎng)8.29%; ROA為1.31%，同比下降0.01個(gè)百分點(diǎn)， ROE為15.9%，同比降低1.15個(gè)百分點(diǎn);基本EPS為0.31元，同比增長(zhǎng)3.33%。整體來看，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

中國(guó)銀行2019年一季報(bào)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)509.65億元， 同比增速為4.01%; 一季度資產(chǎn)總額21.62萬億元，不良貸款率1.42%， 與2018年末持平; 撥備覆蓋率184.62%。

四大行資產(chǎn)質(zhì)量亦持續(xù)向好

在業(yè)績(jī)穩(wěn)健的同時(shí)，資產(chǎn)質(zhì)量亦持續(xù)向好。

工商銀行不良率連續(xù)下降，撥備計(jì)提愈加充足。今年一季度不良率為 1.51%，較上年末下降 1BP，已連續(xù) 9個(gè)季度下降;撥備覆蓋率 185.9%，較上年末提高 10.1pct，自 16 年來保持穩(wěn)步上升趨勢(shì)。 未來資本補(bǔ)充力度較足。 一季末核心/一級(jí)資本充足率較2018 年末下降14/17BP。工行已于2019 年 3 月、4 月分別發(fā)行 550億二級(jí)資本債，可補(bǔ)充二級(jí)資本。募資不超過 700 億的優(yōu)先股方案，已在 4月獲得銀保監(jiān)會(huì)批復(fù);3 月底董事會(huì)決議，擬發(fā)行不超過 800 億的永續(xù)債，可用于補(bǔ)充其他一級(jí)資本。若上述方案成功發(fā)行，資本或?qū)⒏映湓！?/p>

建設(shè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量亦良好， 不良貸款率繼續(xù)保持市場(chǎng)低位。?截至 2019 年第一季度末， 公司不良貸款余額 2074.63 億元，較上年末增加 65.82 億元，不良貸款率 1.46%， 與上年持平。公司撥備覆蓋率為 214.23%， 較 2018年提高了 5.86 個(gè)百分點(diǎn)，撥備覆蓋水平穩(wěn)健提升，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

農(nóng)業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量則持續(xù)改善，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。截至2019年末一季度末，該行不良貸款余額1,927.05億元，較年初增加27.03億元，增幅為1.42%;不良率1.53%，較上年末下降0.06個(gè)百分點(diǎn);不良貸款撥備覆蓋率263.93%，較年初提高11.75個(gè)百分點(diǎn)。公司擬發(fā)行不超過1200億永續(xù)債，募集資金用于補(bǔ)充公司其他一級(jí)資本。當(dāng)前公司核心一級(jí)資本充足率為11.39%，較年初小幅下滑0.16個(gè)百分點(diǎn)，永續(xù)債成功發(fā)行后，有望緩解公司資本壓力，提升資本充足率，助力未來業(yè)務(wù)發(fā)展。

中國(guó)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量亦非常平穩(wěn)，撥備較為充足。2018年末關(guān)注類貸款率2.90%，逾期貸款率1.87%;2019年不良貸款總額1730.83億元，不良貸款率1.42%，與18年末持平;撥備覆蓋率184.62%，2018年末則為181.97%， 提升2.65個(gè)百分點(diǎn);撥貸比2.6%，比18年末上升2bp。

摩根士丹利此舉為何?

據(jù)之前MSCI的計(jì)劃，5月將指數(shù)中的中國(guó)大盤A股納入因子從5%提升至10%。中金公司預(yù)計(jì)，本次將有約200億-300億人民幣的資金在五月底左右進(jìn)入市場(chǎng)。按理，對(duì)于中國(guó)的核心資產(chǎn)外資是看好的，那么為何在此時(shí)突然調(diào)低四大行的評(píng)級(jí)呢?究竟是想做空中國(guó)，還是想要便宜籌碼?

資料顯示，MSCI是美國(guó)著名的指數(shù)編制公司——摩根士丹利資本國(guó)際公司(又名“明晟公司”)，MSCI指數(shù)是全球投資組合經(jīng)理中最多采用的投資標(biāo)的。2017年6月，A股經(jīng)過四次闖關(guān)MSCI，終獲“準(zhǔn)入證”。按照方案約定，A股納入方案分為兩步走，納入該指數(shù)：2018年6月1日，A股按2.5%的比例正式納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù);8月31日，該比例提高至5%。

2019年3月1日，MSCI宣布增加中國(guó)A股在MSCI指數(shù)中的權(quán)重，并通過三步把中國(guó)A股的納入因子從5%增加至20%。納入因子的提升將分成以下三步進(jìn)行：

第一步：2019年5月，MSCI將把中國(guó)大盤A股的納入因子由5%提升至10%，同時(shí)將創(chuàng)業(yè)板大盤A股以10%的納入因子納入到MSCI指數(shù)體系中。

第二步：2019年8月，MSCI將把中國(guó)大盤A股的納入因子由10%提升至15%。

第三步：2019年11月，MSCI將最終把中國(guó)大盤A股的納入因子由15%提升至20%，同時(shí)將中國(guó)中盤A股(包括潛在創(chuàng)業(yè)板指標(biāo)的)以20%的納入因子納入MSCI指數(shù)體系。

完成三步實(shí)施后，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的預(yù)計(jì)成分股中將有253只中國(guó)大盤A股和168只中國(guó)中盤A股(包括27只創(chuàng)業(yè)板股票)，將進(jìn)一步增加A股占MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)權(quán)重至3.3%。

今年四月份，明晟公司(MSCI)宣布推遲兩類中國(guó)指數(shù)之間的轉(zhuǎn)換。MSCI將于11月26日收盤時(shí)，將MSCI全中國(guó)指數(shù)轉(zhuǎn)換成為MSCI中國(guó)全股票指數(shù)，原定轉(zhuǎn)換時(shí)間是6月1日。