開心麻花這家明星公司的資本之路再生變數(shù)

3月29日，開心麻花發(fā)布公告，為進(jìn)一步配合公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃需要，提高經(jīng)營(yíng)決策效率，降低公司運(yùn)營(yíng)成本，打算向新三板申請(qǐng)終止掛牌。

時(shí)光回溯到3年前。借著當(dāng)年票房第五《夏洛特?zé)馈返南矚猓_心麻花在2015年年底掛牌新三板，掛牌一年半后開心麻花就宣布沖刺A股。

在IPO前夜，2016年開心麻花定增時(shí)估值由2013年的3億飆升至50億，券商和私募基金競(jìng)相涌入。

那時(shí)誰也料想不到，開心麻花IPO之路一波多折。直至去年3月，恢復(fù)IPO審查不足半年的開心麻花第二次撤回IPO申請(qǐng)。而在大約半年后，從2013年就入股為第二大股東的中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投資基金打算掛牌清空開心麻花所有的股份。以6.12億元的轉(zhuǎn)讓底價(jià)計(jì)算，開心麻花的估值在兩年半時(shí)間只增長(zhǎng)了4億元。

每日經(jīng)濟(jì)新聞(微信號(hào)：nbdnews)記者曾打算就融資聯(lián)系開心麻花，對(duì)方婉拒了記者的采訪。

融資計(jì)劃終止，打算從新三板摘牌

3月29日，開心麻花發(fā)布公告，為進(jìn)一步配合公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃需要，提高經(jīng)營(yíng)決策效率，降低公司運(yùn)營(yíng)成本，打算向新三板申請(qǐng)終止掛牌。

每日經(jīng)濟(jì)新聞(微信號(hào)：nbdnews)曾經(jīng)報(bào)道過，在去年十月份，開心麻花的第二大股東，國(guó)企資本“中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投資基金(有限合伙)”掛牌轉(zhuǎn)讓其所持有的開心麻花11.33%股權(quán)，掛牌轉(zhuǎn)讓底價(jià)為6.12億元。也從去年10月22日起，開心麻花開始停止轉(zhuǎn)讓股票。

轉(zhuǎn)讓開心麻花股權(quán)的中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投資基金頗有來頭。這家基金由中央財(cái)政部注資引導(dǎo)，也是曾經(jīng)助力開心麻花的關(guān)鍵資本。

2013年，中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投資基金曾通過增資和受讓股份的方式以大約1551萬元的代價(jià)獲取了開心麻花15%的股權(quán)。5年后這筆基金退出時(shí)，即使以轉(zhuǎn)讓底價(jià)6.12億元計(jì)算，中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投資基金也大約凈賺6億元。

當(dāng)時(shí)，曾有業(yè)內(nèi)人士對(duì)每日經(jīng)濟(jì)新聞(微信號(hào)：nbdnews)記者分析稱，中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投資基金是以PE形式作為財(cái)務(wù)投資者，助推IPO，但現(xiàn)在影視公司沖刺資本市場(chǎng)的前景充滿不確定性，中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投資基金在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上選擇退出也在情理之中。

不過，在停牌6個(gè)月后的4月1日晚間，開心麻花發(fā)布公告稱，因?yàn)闆]有達(dá)成未能達(dá)成一致意見，也未簽署相關(guān)協(xié)議，公司終止籌劃下一輪融資，將會(huì)在于4月2日在新三板復(fù)牌。

而按照開心麻花此前發(fā)布的公告，公司將于4月15日召開2019年第二次臨時(shí)股東大會(huì)，審議《關(guān)于申請(qǐng)公司股票在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)終止掛牌的議案》等內(nèi)容。

對(duì)于接下來的融資計(jì)劃，每日經(jīng)濟(jì)新聞(微信號(hào)：nbdnews)記者曾試圖聯(lián)系開心麻花，但對(duì)方婉拒了記者的采訪。

“現(xiàn)在新三板已經(jīng)很難再融到錢了，”太平洋證券傳媒分析師倪爽表示，“對(duì)于開心麻花來說，無論短期內(nèi)有沒有確定的融資方，摘牌有利于開心麻花更靈活地選擇后續(xù)的融資或發(fā)展方案。”

五年估值起落，再戰(zhàn)A股困難重重

雖然之前也曾亮相央視春晚，但在很多人眼中，開心麻花真正的大爆發(fā)始于2015年國(guó)慶檔上映的影片《夏洛特?zé)馈贰?/p>

開心麻花2015年年報(bào)顯示，《夏洛特?zé)馈菲狈扛哌_(dá)14億元，給公司帶來合計(jì)收入約1.92億元，占主營(yíng)收收入比例的一半，而2014年公司全年收入不過1.5億元。

借著《夏洛特?zé)馈返南矚?，開心麻花在2015年年底掛牌新三板，并將注冊(cè)資本擴(kuò)大十倍，成為“中國(guó)話劇第一股”，估值較掛牌前飆升十多倍，是新三板的“明星公司”。掛牌一年半，2017年1月，開心麻花宣布沖刺A股。

在沖擊IPO前夜，2016年2月，開心麻花曾以106元每股的價(jià)格向11名投資者發(fā)行了大約284萬股(占總股本的6%)，包括知名投資人林利軍的上海盛歌等私募基金以及東方證券等券商等。

以大約3億元的募資總額計(jì)算，開心麻花此時(shí)的估值大約在50億元。相比2013年中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投資基金投資開心麻花時(shí)的3億估值，在短短3年時(shí)間，開心估值增長(zhǎng)了大約15倍。

2015年到2017年不僅是開心麻花的資本高光時(shí)刻，也是影視大環(huán)境行情看漲的時(shí)刻。在《夏洛特?zé)馈泛?，開心麻花此后又推出了《驢得水》《羞羞的鐵拳》，口碑和票房均成績(jī)斐然。

不過，開心麻花IPO之路一波多折，宣布擬IPO兩個(gè)月后，開心麻花就中止了IPO申請(qǐng)，原因是“審查期間，為開心麻花出具首次公開發(fā)行股票并上市相關(guān)法律文件簽字律師之一，因個(gè)人發(fā)展需要從原律師事務(wù)所離職”。隨后的2017年10月，開心麻花恢復(fù)了IPO審查。直至去年3月，恢復(fù)IPO審查不足半年的開心麻花再度撤回IPO申請(qǐng)。

而2018年隨著《李茶的姑媽》上映后票房和口碑均遭遇滑鐵盧，開心麻花出品，必出“爆款”的市場(chǎng)預(yù)期也被打破。

“電影業(yè)務(wù)對(duì)于開心麻花業(yè)績(jī)的波動(dòng)影響很大，目前電影市場(chǎng)變化很快，對(duì)于產(chǎn)量有限的小的電影工作室其實(shí)短期內(nèi)的不確定性也挺大，而且開心麻花的影視產(chǎn)品以喜劇為主，題材相對(duì)單一。”倪爽對(duì)每經(jīng)記者表示。

根據(jù)中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投資基金去年10月的轉(zhuǎn)讓底價(jià)，開心麻花的估值大約在54億元，兩年半時(shí)間只增長(zhǎng)了4億元。而如果以此次摘牌的股份回購(gòu)價(jià)底價(jià)(每股凈資產(chǎn)價(jià)值)計(jì)算，開心麻花截至2018年上半年每股凈資產(chǎn)價(jià)值2.41元，以3.6億的總股本計(jì)算，估值大約不到9億。

摘牌后開心麻花將何去何從?有不愿具名的分析師對(duì)每經(jīng)記者稱開心麻花重啟IPO并不容易，除業(yè)績(jī)上的壓力外，現(xiàn)在政策對(duì)于影視內(nèi)容類的IPO也并不支持。

“如果有更大的發(fā)展目標(biāo)的話，開心麻花需要引入新的戰(zhàn)略伙伴，擴(kuò)充業(yè)態(tài)，提升業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的穩(wěn)定性。”倪爽表示。