股票投資者想知道債券市場是否知道他們不知道的事情

當(dāng)市場以某種方式行事時，這是一個以不祥的語氣提出的問題：“債券市場知道股票市場不是什么?”

提示這一問題的市場行為是國債收益率的下降與股價上漲同時發(fā)生，這是我們今年迄今所看到的情況。10年期國庫券接近其2019年的低點2.60%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)處于年初至今的高位，漲幅超過12%。

問題的出現(xiàn)是債券收益率下降是經(jīng)濟(jì)增長放緩，金融風(fēng)險上升和風(fēng)險偏好減弱的信號。

如果這些力量的任何組合起作用，那么股票指數(shù)的穩(wěn)步上升似乎是不協(xié)調(diào)的，也許是命運多..

然而，有理由懷疑當(dāng)前強勁股票和低收益率趨勢中市場存在任何固有的不一致或嚴(yán)重的脆弱性。

首先，股票和債券價格一起上漲并沒有什么不尋常的。(收益率與價格成反比)這是20世紀(jì)80年代和90年代大部分時間的規(guī)則。這種關(guān)系在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期的前幾個階段發(fā)揮作用。

2014年，10年期美國國債收益率從3%下跌至2.1%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)漲幅超過11%，創(chuàng)下歷史新高。同樣，在2017年期間，由于股票成為記憶中最溫和的上升之一，收益率下跌，收益率上升20%，幾乎沒有任何回調(diào)。

然后有一個事實是，最近幾個月股票和債券都在透明和耐心的美聯(lián)儲定價，因為通脹看起來很好，所以能夠采取這種態(tài)度。這也有助于壓縮股票和債券的波動性，芝加哥期權(quán)交易所的股票波動率指數(shù)在五個月低點低于14。

美聯(lián)儲恐慌

總的來說，即使公司利潤在今年上半年持平，但美聯(lián)儲的溫和收益率，溫和的美聯(lián)儲和波動的波動性往往會支持或擴(kuò)大股票估值。

Leuthold Group的首席投資策略師吉姆•保爾森(Jim Paulsen)指出，市場正在積極應(yīng)對經(jīng)濟(jì)過熱和美聯(lián)儲可能出現(xiàn)的錯誤恐慌。

“并不是債券市場知道股市沒有的東西，”他爭辯道。“盡管在經(jīng)濟(jì)衰退開始時國債收益率經(jīng)常下跌并保持較低水平，但當(dāng)股票和債券估值一起上漲時，它們也經(jīng)常下跌并保持低位。最近在國債市場采取的行動更可能反映了在持續(xù)擴(kuò)張中中期周期過熱的共同后果，而非發(fā)出未決衰退的信號。

獲得青睞的股票種類也適合低收益環(huán)境：富有股息的公用事業(yè)和房地產(chǎn)投資信托基金接近歷史最高點。所以，是標(biāo)準(zhǔn)普爾500景順波動性低ETF(SPLV) ，其中包含了更穩(wěn)定的公司，而不是周期性減速的。

大型成長型股票 - 即那些承諾多年預(yù)期會出現(xiàn)的現(xiàn)金流量上升的指標(biāo) - 再次領(lǐng)先：羅素1000指數(shù)的增長指數(shù)在過去一個月中已超過其對手的1.5個百分點。周三的52周高排名表明了這種偏好，包括Mastercard，PayPal，Intuit和American Tower。

所有這些都表明，市場并非魯莽地定價債券市場不會出現(xiàn)大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)加速或盈利預(yù)期。股市大多正在恢復(fù)12月令人討厭的下行超調(diào)，而投資者的情緒和定位逐漸回歸到更加中立的狀態(tài)。

如果收益率曲線進(jìn)一步趨于平緩，或者企業(yè)債券被避開，那么低國債收益率將成為股市的更大擔(dān)憂。

今年國債收益率曲線一直窄而穩(wěn)定，在2至10年期間之間為0.15至0.2個百分點。

自12月以來，高收益公司債務(wù)的風(fēng)險利差已經(jīng)收緊，并回到11月的價值，這與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)回升至11月初的水平非常一致。

所有這些都有助于解釋當(dāng)收益率趨勢走低時股市如何反彈。但它沒有回答這樣一個問題，即它可以通過這種方式走多長時間，或者只是從美聯(lián)儲患者和不高的企業(yè)債務(wù)成本中獲得多少進(jìn)一步提升股票。

這可以持續(xù)多久?

早在2016年上半年，隨著全球收益率保持相對較低以及類似的以股息為中心的股票和成長型股票的市場走高，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)上漲到17以上的遠(yuǎn)期價格/收益倍數(shù)，直到盈利預(yù)測最終見底并且增長預(yù)期回升。

目前，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的交易價格為未來12個月預(yù)測市盈率的16.3倍。自10月份的高點以來，對2019年盈利的預(yù)測下降了7%多一點，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)從峰值開始下跌了4%多一點。

人們可能會爭辯說，股票已經(jīng)給公司帶來了信貸，因為它可以緩解這一利潤放緩，并在今年晚些時候恢復(fù)增長，預(yù)計第四季度預(yù)計會有大部分改善。

在某種程度上，無論是否很快，這看起來似乎是一個過于樂觀的前景，也許股票將會更加脆弱。但這不是因為債券市場現(xiàn)在“知道”任何特別可怕的東西。