歐洲央行抽搐或不抽搐

該紀要1月會議顯示了歐洲央行的越來越多的關(guān)注。然而，鼓勵信心指標應(yīng)該阻止央行在3月會議上抽搐。

1月份歐洲央行會議紀要表明，該銀行已經(jīng)越來越關(guān)注經(jīng)濟前景，但需要額外的時間，像其他人一樣，評估下行是暫時的還是更持久的。

隨著今天(暫時)緩解市場情緒指標，歐元區(qū)的情況看起來不夠嚴重(歐洲央行)在3月會議上宣布任何快速的政策變化

關(guān)于歐洲央行最緊迫的問題，即宏觀評估，新的有針對性的長期再融資操作(TLTRO)以及未來的貨幣政策路徑，會議記錄揭示了一些有趣的細節(jié)：

歐洲央行正在努力確定目前的下行趨勢是暫時的還是更持久的，并將等到3月份的會議，屆時新的歐洲央行工作人員預(yù)測將可用，希望獲得更多的見解。

關(guān)于新TLTRO的選擇，歐洲央行認為“應(yīng)該考慮銀行業(yè)流動性狀況的前景，因為未償還的TLTRO的贖回正在接近，這可能會引起”懸崖效應(yīng)“。句子“雖然這方面的任何決定都不應(yīng)過于倉促，但為未來流動性操作準備政策選擇所需的技術(shù)分析需要迅速進行”，這表明已經(jīng)開始提出一些選擇的過程。

從1月到3月

由于1月會議只是兩個工作人員預(yù)測之間的中間會議，所有人目前都在三周的會議上，兩周之內(nèi)。

歐元區(qū)仍然在穩(wěn)固的國內(nèi)需求和增加的外部風險之間搖擺不定，目前仍不清楚，鐘擺最終將朝哪個方向擺動

顯然，自1月會議和今天以來已經(jīng)發(fā)生了很多事情。外部風險變得更加不確定，只考慮到英國脫歐或美國可能對歐盟產(chǎn)品征收關(guān)稅，而且硬數(shù)據(jù)令人失望。歐洲央行高級官員如Peter Praet，F(xiàn)rançoisVilleroy和BenoîtCoeuré的最新評論表明，歐洲央行已經(jīng)開始測試水域以獲得更多的貨幣寬松。

然而，隨著最新信心指標的一些緩解，歐洲央行當前政策立場的任何變化，無論是行動還是言辭，都變得不那么緊迫了。

盡管下一批歐洲央行工作人員預(yù)測可能會對經(jīng)濟增長和通脹預(yù)測帶來一些下調(diào)，但這些修訂將不足以證明當前立場的變化是合理的。歐元區(qū)仍然在穩(wěn)固的國內(nèi)需求和增加的外部風險之間搖擺不定，目前尚不清楚，鐘擺最終將朝哪個方向發(fā)展。

歐洲央行可以做些什么......如果真的想要的話

隨著倉促行動的緊迫性略有下降，進一步政策正?；拇翱谒坪跽陉P(guān)閉，歐洲央行幾乎沒有其他選擇，只能保持其卡片接近其胸部。

目前，這意味著歐洲央行的主要重點將放在避免任何無根據(jù)的收緊貨幣政策上，而不是放松更多的寬松政策或正?；?。在這方面，歐洲央行可以使用兩種主要工具：從廣義上講，對銀行的流動性支持和對利率的前瞻性指導(dǎo)。

關(guān)于流動性支持，我們認為有更多選擇而不僅僅是另一個TLTRO - 考慮存款利率上調(diào)，LTRO，無息免費經(jīng)常賬戶設(shè)施的更高交易量，銀行新的流動性過剩設(shè)施或者兩個或多個這些選項。歐洲央行面臨的最大挑戰(zhàn)是平衡不同方案的利弊。例如，雖然另一家TLTRO將為西班牙和意大利銀行帶來更多寬慰，但歐元區(qū)核心國家的銀行可能會歡迎存款利率上調(diào)。

關(guān)于費率的前瞻指導(dǎo)是一種更容易調(diào)整的工具。隨著經(jīng)濟不確定性的增加，改變前向指引“利率至少保持在目前的水平至年底”是不言而喻的。此外，前瞻性指引的變化可用于通過推遲首次加息以超過存款利率上調(diào)的時間，將存款利率上調(diào)作為純技術(shù)性修正。最后，更加明確再投資的長度，即延期，也可以作為鴿派工具應(yīng)用，而不是在收益率曲線的長端無端增加的情況下。

真正的問題：抽搐或不抽搐?

隨著今日(暫時)緩解情緒指標，歐元區(qū)的情況看起來不夠嚴重(歐洲央行)在3月會議上宣布任何快速政策變化。

相反，我們預(yù)計歐洲央行將宣布理事會要求相關(guān)委員會研究如何處理流動性瓶頸和銀行盈利能力的選擇，并在4月會議上提出一些行動。

盡管歐洲央行高級官員最近的評論引發(fā)了對3月份會議上一些變化的猜測，但我們認為歐洲央行將保持高度警惕，但尚未動搖。