歐洲央行抽搐或不抽搐

該紀(jì)要1月會(huì)議顯示了歐洲央行的越來(lái)越多的關(guān)注。然而，鼓勵(lì)信心指標(biāo)應(yīng)該阻止央行在3月會(huì)議上抽搐。

1月份歐洲央行會(huì)議紀(jì)要表明，該銀行已經(jīng)越來(lái)越關(guān)注經(jīng)濟(jì)前景，但需要額外的時(shí)間，像其他人一樣，評(píng)估下行是暫時(shí)的還是更持久的。

隨著今天(暫時(shí))緩解市場(chǎng)情緒指標(biāo)，歐元區(qū)的情況看起來(lái)不夠嚴(yán)重(歐洲央行)在3月會(huì)議上宣布任何快速的政策變化

關(guān)于歐洲央行最緊迫的問(wèn)題，即宏觀評(píng)估，新的有針對(duì)性的長(zhǎng)期再融資操作(TLTRO)以及未來(lái)的貨幣政策路徑，會(huì)議記錄揭示了一些有趣的細(xì)節(jié)：

歐洲央行正在努力確定目前的下行趨勢(shì)是暫時(shí)的還是更持久的，并將等到3月份的會(huì)議，屆時(shí)新的歐洲央行工作人員預(yù)測(cè)將可用，希望獲得更多的見(jiàn)解。

關(guān)于新TLTRO的選擇，歐洲央行認(rèn)為“應(yīng)該考慮銀行業(yè)流動(dòng)性狀況的前景，因?yàn)槲磧斶€的TLTRO的贖回正在接近，這可能會(huì)引起”懸崖效應(yīng)“。句子“雖然這方面的任何決定都不應(yīng)過(guò)于倉(cāng)促，但為未來(lái)流動(dòng)性操作準(zhǔn)備政策選擇所需的技術(shù)分析需要迅速進(jìn)行”，這表明已經(jīng)開(kāi)始提出一些選擇的過(guò)程。

從1月到3月

由于1月會(huì)議只是兩個(gè)工作人員預(yù)測(cè)之間的中間會(huì)議，所有人目前都在三周的會(huì)議上，兩周之內(nèi)。

歐元區(qū)仍然在穩(wěn)固的國(guó)內(nèi)需求和增加的外部風(fēng)險(xiǎn)之間搖擺不定，目前仍不清楚，鐘擺最終將朝哪個(gè)方向擺動(dòng)

顯然，自1月會(huì)議和今天以來(lái)已經(jīng)發(fā)生了很多事情。外部風(fēng)險(xiǎn)變得更加不確定，只考慮到英國(guó)脫歐或美國(guó)可能對(duì)歐盟產(chǎn)品征收關(guān)稅，而且硬數(shù)據(jù)令人失望。歐洲央行高級(jí)官員如Peter Praet，F(xiàn)rançoisVilleroy和BenoîtCoeuré的最新評(píng)論表明，歐洲央行已經(jīng)開(kāi)始測(cè)試水域以獲得更多的貨幣寬松。

然而，隨著最新信心指標(biāo)的一些緩解，歐洲央行當(dāng)前政策立場(chǎng)的任何變化，無(wú)論是行動(dòng)還是言辭，都變得不那么緊迫了。

盡管下一批歐洲央行工作人員預(yù)測(cè)可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)測(cè)帶來(lái)一些下調(diào)，但這些修訂將不足以證明當(dāng)前立場(chǎng)的變化是合理的。歐元區(qū)仍然在穩(wěn)固的國(guó)內(nèi)需求和增加的外部風(fēng)險(xiǎn)之間搖擺不定，目前尚不清楚，鐘擺最終將朝哪個(gè)方向發(fā)展。

歐洲央行可以做些什么......如果真的想要的話

隨著倉(cāng)促行動(dòng)的緊迫性略有下降，進(jìn)一步政策正常化的窗口似乎正在關(guān)閉，歐洲央行幾乎沒(méi)有其他選擇，只能保持其卡片接近其胸部。

目前，這意味著歐洲央行的主要重點(diǎn)將放在避免任何無(wú)根據(jù)的收緊貨幣政策上，而不是放松更多的寬松政策或正?；?。在這方面，歐洲央行可以使用兩種主要工具：從廣義上講，對(duì)銀行的流動(dòng)性支持和對(duì)利率的前瞻性指導(dǎo)。

關(guān)于流動(dòng)性支持，我們認(rèn)為有更多選擇而不僅僅是另一個(gè)TLTRO - 考慮存款利率上調(diào)，LTRO，無(wú)息免費(fèi)經(jīng)常賬戶設(shè)施的更高交易量，銀行新的流動(dòng)性過(guò)剩設(shè)施或者兩個(gè)或多個(gè)這些選項(xiàng)。歐洲央行面臨的最大挑戰(zhàn)是平衡不同方案的利弊。例如，雖然另一家TLTRO將為西班牙和意大利銀行帶來(lái)更多寬慰，但歐元區(qū)核心國(guó)家的銀行可能會(huì)歡迎存款利率上調(diào)。

關(guān)于費(fèi)率的前瞻指導(dǎo)是一種更容易調(diào)整的工具。隨著經(jīng)濟(jì)不確定性的增加，改變前向指引“利率至少保持在目前的水平至年底”是不言而喻的。此外，前瞻性指引的變化可用于通過(guò)推遲首次加息以超過(guò)存款利率上調(diào)的時(shí)間，將存款利率上調(diào)作為純技術(shù)性修正。最后，更加明確再投資的長(zhǎng)度，即延期，也可以作為鴿派工具應(yīng)用，而不是在收益率曲線的長(zhǎng)端無(wú)端增加的情況下。

真正的問(wèn)題：抽搐或不抽搐?

隨著今日(暫時(shí))緩解情緒指標(biāo)，歐元區(qū)的情況看起來(lái)不夠嚴(yán)重(歐洲央行)在3月會(huì)議上宣布任何快速政策變化。

相反，我們預(yù)計(jì)歐洲央行將宣布理事會(huì)要求相關(guān)委員會(huì)研究如何處理流動(dòng)性瓶頸和銀行盈利能力的選擇，并在4月會(huì)議上提出一些行動(dòng)。

盡管歐洲央行高級(jí)官員最近的評(píng)論引發(fā)了對(duì)3月份會(huì)議上一些變化的猜測(cè)，但我們認(rèn)為歐洲央行將保持高度警惕，但尚未動(dòng)搖。