資機(jī)構(gòu)對A股的關(guān)注度不斷提升 外資被成為是本輪A股上漲的重要推手

經(jīng)歷前期逼空式上漲后，A股最近震蕩調(diào)整，市場因此出現(xiàn)一定分歧。立足當(dāng)下、著眼未來，是繼續(xù)樂觀還是恢復(fù)謹(jǐn)慎?摩根士丹利，這家旗幟性外資投行給出了自己的最新觀點(diǎn)——進(jìn)一步看好A股。

對中國股市非常樂觀

3月14日，摩根士丹利在上海舉行發(fā)布會，公司中國市場策略師王瀅對A股進(jìn)行了分析和展望。

“總體說我們對中國的股票市場非常樂觀。我們在去年12月份時(shí)就提出對中國市場非常積極、正面看多的觀點(diǎn)，可以說是市場上第一個有同類觀點(diǎn)的投行。經(jīng)過最近一段時(shí)間市場恢復(fù)之后，很多投資人關(guān)心的問題是接下來市場會怎么樣走?我們的觀點(diǎn)很鮮明，還是持續(xù)看多。” 王瀅指出。

據(jù)介紹，摩根士丹利在兩個星期前進(jìn)一步上調(diào)了對中國股市的目標(biāo)價(jià)，包括覆蓋離岸中國股票市場的指數(shù)，比如MSCI中國指數(shù)、恒生指數(shù)、恒生國際指數(shù)都進(jìn)行了上調(diào)。國內(nèi)A股市場覆蓋的指數(shù)是滬深300，目標(biāo)價(jià)也有所上調(diào)。摩根士丹利認(rèn)為，A股市場和境外相關(guān)離岸市場都有10—15%的進(jìn)一步上漲空間。

王瀅表示，從全球新興股票市場看，中國目前擁有最大上升空間，因此建議全球投資人在其全球股票資產(chǎn)配置里進(jìn)一步增配中國股票。

看好A股的幾點(diǎn)原因

“中國股市從年初到現(xiàn)在，A股滬深300已經(jīng)有超過25%的漲幅，以MSCI中國指數(shù)為代表的離岸市場也有超過17%的漲幅，今天我們還是進(jìn)一步看好，認(rèn)為會是一個佳境漸入的情況。” 王瀅稱。她對A股仍然非常樂觀，主要基于以下幾點(diǎn)原因：

首先，是企業(yè)盈利面的改善。

很多投資人現(xiàn)在對經(jīng)濟(jì)增長放緩和企業(yè)盈利的擔(dān)心還是比較重，在這方面我們看幾點(diǎn)：

其一，觀測市場上賣方集體對企業(yè)盈利預(yù)期調(diào)整的趨勢，去年三季度業(yè)績公布后整個市場對企業(yè)業(yè)績的預(yù)期都有斷崖式向下調(diào)整。我們當(dāng)時(shí)把這個現(xiàn)象作為樂觀指標(biāo)來看待，往往在市場進(jìn)入幾乎放棄的姿態(tài)、對預(yù)期進(jìn)行下調(diào)時(shí)反而是市場對未來前景趨于理性的表現(xiàn)。進(jìn)入1月、2月，預(yù)期有向上轉(zhuǎn)變的勢頭，未來整個企業(yè)盈利進(jìn)一步下調(diào)的空間應(yīng)該相對有限。

其二，對離岸上市的中國公司而言，人民幣兌美元匯率對企業(yè)盈利計(jì)算有很大關(guān)系。摩根士丹利今年對全球宏觀環(huán)境判斷是美元會相對走弱。今年美國整體GDP的增長速度會下滑，美聯(lián)儲加息的時(shí)間表會放慢，目前預(yù)期今年美聯(lián)儲只有一次加息，而且可能推遲到今年12月才進(jìn)行。預(yù)計(jì)人民幣相對美元匯率在2019年年末會升值到6.55的點(diǎn)位，2020年年底預(yù)計(jì)會到6.30。走強(qiáng)的人民幣在轉(zhuǎn)換過程中對離岸上市的中國公司盈利計(jì)算有直接正面影響。

其次，和政策有關(guān)，我們堅(jiān)信政府穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、保增長的決心。

去年11月起政府有一個比較明顯的態(tài)度轉(zhuǎn)變。多次在公開場合反復(fù)強(qiáng)調(diào)對私營經(jīng)濟(jì)、民營經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)扶持，在資金等各個方面給予幫助。具體到今年最近一段時(shí)間的措施，比如說“兩會”在增值稅下調(diào)及企業(yè)養(yǎng)老金繳納比例方面都做出一定幅度的調(diào)整，一定程度上超出市場預(yù)期。比如增值稅對生產(chǎn)性領(lǐng)域16個點(diǎn)稅率的稅欄里進(jìn)行3個點(diǎn)的下調(diào)，同時(shí)對10個點(diǎn)的稅欄下調(diào)了1個點(diǎn)，后者超出了市場預(yù)期。總體上稅率下調(diào)會帶來7000—8000億元左右稅負(fù)負(fù)擔(dān)的下降，把它換算到對企業(yè)整體盈利促進(jìn)上，我們假定新的征稅標(biāo)準(zhǔn)在今年5月1號開始執(zhí)行，對MSCI中國股票指數(shù)的成份股總體上會有2.2—2.5%左右的盈利增長的促進(jìn)。

再者，中美貿(mào)易問題的積極變化。

到目前為止中美談判的走向是符合預(yù)期的框架，雙方一直保持比較通暢的對話渠道，去年12月2日G20峰會后沒有進(jìn)一步增加關(guān)稅，這是預(yù)期的一個基本狀況?，F(xiàn)在隨著談判的推移，我們有理由相信會有一定概率在3月底、4月初看到一個即刻可執(zhí)行、比較全面和廣泛的協(xié)議，在某種程度上這超出市場預(yù)期。尤其對于穩(wěn)定企業(yè)信心、幫助企業(yè)重建對未來的預(yù)期、及制定相應(yīng)生產(chǎn)和投資計(jì)劃，會有非常正面的積極作用。

此外，還有一些錦上添花的因素。

比如明晟公司宣布把A股在MSCI新興市場指數(shù)的納入因子從5%上調(diào)到20%，同時(shí)也決定納入A股中盤股和創(chuàng)業(yè)板里一些符合條件的公司。納入因子從5%提升到20%，這一部分大體符合市場預(yù)期，但納入中盤股和創(chuàng)業(yè)板股票是超出市場預(yù)期的。這部分超出市場預(yù)期的納入，根據(jù)我們對全球追蹤MSCI指數(shù)被動性基金的規(guī)模計(jì)算，應(yīng)該可以進(jìn)一步帶入30億美金的增量資金。MSCI從5%上升到20%的納入因子預(yù)計(jì)可以帶來180美元的被動增量資金，富時(shí)羅素對A股在全球指數(shù)的納入預(yù)計(jì)可以帶來100億美元增量，預(yù)計(jì)今年整體被動基金帶來的被動型的增量外部資金可以達(dá)到280億美元。

除了被動型指數(shù)調(diào)整帶來的增量資金，主動型資金的配置，今年也會是外資進(jìn)入A股市場破紀(jì)錄的一年，主動型的資金配置預(yù)計(jì)今年可以達(dá)到600-1000億美元的規(guī)模，超出2018年創(chuàng)出新紀(jì)錄。

A股估值和市場情緒仍然合理

“還有一個問題是估值，前段時(shí)間市場漲得很猛、很快，是不是已經(jīng)變得很貴了?畢竟大家都不想當(dāng)‘接盤俠’。我們認(rèn)為目前市場估值還在合理價(jià)位。A股年初以來漲幅相對離岸市場更大，滬深300年初至今漲幅超過25%，從未來12個月的前瞻性估值看，市盈率從9.4倍上調(diào)到了11.5倍。11.5倍的前瞻性市盈率，處于過去10年交易區(qū)間44%的位置，還在中位線以下。雖然是從一個極低點(diǎn)位飛快上調(diào)到11.5倍，但11.5倍還是合理的。” 王瀅認(rèn)為。

在她看來，目前A股市場估值相對于MSCI新興市場指數(shù)的估值還是便宜的，考慮到A股是一個相對半封閉的市場，相對新興市場整體估值有小幅溢價(jià)會更加合理。加上去年年底起政府已經(jīng)采取了比較明確的保增長和一些偏寬松宏觀政策的支持，在此前提下A股市場值得相對全球新興市場小幅溢價(jià)，全球投資人進(jìn)行資產(chǎn)配置決策制定時(shí)，天平也會更容易向A股傾斜，吸引進(jìn)一步資金增量。

另一個對A股尤其重要的因素，就是市場情緒。這方面大家比較關(guān)注，個人投資者或者通俗意義上說的散戶會起到不可或缺的推動力量。

摩根士丹利抽取A股市場9個數(shù)據(jù)，包括A股日成交量、創(chuàng)業(yè)板日成交量、A股股指期貨成交量、每周新開戶個人投資者人數(shù)、外資北上資金變化率等，編制了“A股市場情緒指數(shù)”，并于日前首次發(fā)布。這一指數(shù)目前并沒有顯示出市場過熱的情況，距離需要警戒的點(diǎn)位還有相當(dāng)距離。