對(duì)于那些無(wú)法印鈔的人來(lái)說(shuō) 反轉(zhuǎn)的收益率曲線并不值得瑣碎

上個(gè)月末，美國(guó)債務(wù)市場(chǎng)發(fā)生了一件非常有趣的事情，投資者應(yīng)該密切關(guān)注：自金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)2年期和10年期收益率曲線首次出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

這種發(fā)展很重要，因?yàn)殡S著曲線的反轉(zhuǎn)，短期借款的成本會(huì)高于長(zhǎng)期借貸的成本。因此，大型流動(dòng)性提供者 - 例如銀行 - 通過(guò)將資金撤出市場(chǎng)來(lái)做出回應(yīng)。

當(dāng)這種情況發(fā)生時(shí)，貨幣合約供應(yīng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，這往往會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，但并非總是如此。有很多關(guān)于收益率曲線反演的預(yù)測(cè)函數(shù)的例子：例如，彭博社指出，在1989年，2000年和2006年美國(guó)曲線倒轉(zhuǎn)之后，1990年，2001年和2008年出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退?，F(xiàn)在好消息是，美聯(lián)儲(chǔ)等央行很清楚這種現(xiàn)象，并將監(jiān)測(cè)市場(chǎng)是否出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)萎縮跡象。每當(dāng)曲線通過(guò)反轉(zhuǎn)開(kāi)始閃現(xiàn)警告信號(hào)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)有權(quán)調(diào)整貨幣政策，使資產(chǎn)供需恢復(fù)平衡。

然而，對(duì)于交易另一方的投資者來(lái)說(shuō)，同樣的情況也是如此，他們?yōu)槠渫顿Y組合增加杠桿和/或放棄流動(dòng)性以試圖提高回報(bào)。這些投資者不是美聯(lián)儲(chǔ)：當(dāng)事情向南發(fā)展時(shí)，他們不能簡(jiǎn)單地印鈔票或調(diào)整利率來(lái)創(chuàng)造自己的流動(dòng)性。

對(duì)于那些一直在他們的賬戶中增加保證金的人來(lái)說(shuō)，這可能是一個(gè)很好的時(shí)機(jī)來(lái)壓力測(cè)試他們的投資組合會(huì)發(fā)生什么，如果資產(chǎn)價(jià)格正確并將這些結(jié)果與他們的整體能力和處理風(fēng)險(xiǎn)的意愿進(jìn)行比較。

例如，根據(jù)我們對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)周期和遠(yuǎn)期回報(bào)范圍的分析，我們計(jì)算出80%的股票投資組合在投資組合價(jià)值下降20%或更高的概率約為43%。未來(lái)20年的12個(gè)月。全股票投資組合的概率增加到66%。

特別是對(duì)于杠桿投資組合而言，這種修正可能會(huì)出現(xiàn)在該時(shí)間框架的前端。擁有10%杠桿率的100萬(wàn)美元全股票投資組合將使股票價(jià)值從90萬(wàn)美元下跌至70萬(wàn)美元，修正為20%。這意味著必須獲得30%的收益才能恢復(fù)平衡。

對(duì)于那些目前退休的投資組合，增加杠桿可能特別危險(xiǎn)，因?yàn)樗梢约觿』貓?bào)模式和遺產(chǎn)終值的影響。

然后是流動(dòng)性問(wèn)題。

私募股權(quán)和替代市場(chǎng)的增長(zhǎng)非常強(qiáng)勁，因?yàn)橥顿Y者一直在尋找在這種低利率環(huán)境下有望獲得更高回報(bào)的地區(qū)。我們?cè)谠S多投資公司提供的眾多新替代產(chǎn)品中見(jiàn)證了這一點(diǎn)。

問(wèn)題在于，這些投資往往非常缺乏流動(dòng)性，因此在市場(chǎng)調(diào)整后會(huì)取消重新平衡投資組合權(quán)重的選擇。更重要的是，我們目睹了許多私有企業(yè)沒(méi)有在流動(dòng)性合同期間以及與之相關(guān)的基礎(chǔ)投資的現(xiàn)金流量。

這并不是說(shuō)他們不應(yīng)該在一個(gè)人的投資組合中發(fā)揮作用，而是要認(rèn)識(shí)到衡量你所購(gòu)買產(chǎn)品的真實(shí)成本和風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，流動(dòng)性應(yīng)該是投資者最好的朋友，特別是因?yàn)榇蠖鄶?shù)人沒(méi)有大量現(xiàn)金流入的奢侈品，50多年的時(shí)間范圍，或者像大型養(yǎng)老金計(jì)劃那樣獲得高質(zhì)量的私募股權(quán)交易。

最后，要非常了解更廣泛環(huán)境的變化，因?yàn)榉崔D(zhuǎn)收益率曲線可能不是將杠桿或非流動(dòng)性添加到投資組合中的最佳時(shí)機(jī)。