金融開放的核心理念 打造國際化金融市場

金融業(yè)開放需要新的改革：一是市場準入;二是金融業(yè)務全面放寬;三是信用清算、評級征信等金融基礎設施業(yè)開放，增強市場透明度和競爭的公平性。在此基礎上，資本市場以“滬港通”“深港通”“滬倫通”等舉措進一步保駕護航。5月19日，在“2018清華五道口全球金融論壇”——，中國社會科學院學部委員、國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚;清華大學國家金融研究院院長、國際貨幣基金組織原副總裁朱民;國家外匯管理局副局長、清華大學五道口金融學院戰(zhàn)略咨詢委員會委員陸磊;匈牙利國家銀行行長馬托齊(György Matolcsy)分別發(fā)表主旨演講，共同分享、研討金融對外開放。

“防控金融風險，服務經濟發(fā)展”

論壇現(xiàn)場，李揚發(fā)布了《中國金融政策報告2018》，并做了題為“深化利率市場化改革”的主題演講?！吨袊鹑谡邎蟾?018》今年的主題是，報告認為經濟結構本身不合理、金融系統(tǒng)功能定位偏離、新技術對經濟和金融的沖擊是系統(tǒng)性風險的主要來源;而金融亂象等微觀具體風險的演化發(fā)展，與金融監(jiān)管體制有一定關系。為了更好防控金融風險，需要從體制改革、制度設計和政策實踐上繼續(xù)努力。

在隨后的“深化利率市場化改革”主題演講中，李揚指出，中國利率市場化改革歷經20余年，如今，這一改革被確定在“深化”階段，可見這一改革之困難和復雜，可見利率在金融體系中的核心地位，它的確“牽一發(fā)而動全身”。十九大報告要求之一就是“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架，深化利率和匯率市場化改革”。

李揚在演講中強調，第一，利率是金融的基礎設施，作為一個網絡體系，它具有關聯(lián)性、復雜性和多樣性等特征;第二，利率市場化不能被簡單地歸結為“放松管制”，而是要建立合理的利率結構和市場化調控機制;第三，利率市場化改革的重點領域包括：全方位發(fā)展資本市場以形成資金的均衡價格，解除信貸管制使資金供求雙方都可以充分競爭，存款準備金制度以及高存款準備金率亟待“回歸正常”，發(fā)展銀行表外市場以打通相互割裂的債券市場與信貸市場，作為“銀行的影子”的中國影子銀行可以成為推動利率市場化的重要力量。

金融業(yè)開放的核心理念是打造國際化金融市場

朱民在論壇作了題為《中國金融再開放，國內市場國際化》的主旨演講。他表示，中國目前作為全球第二大經濟體，金融市場規(guī)模也排在世界第三位，但是金融的國際化水平、監(jiān)管水平、業(yè)務產品均還跟不上，這與中國進入新時代的經濟需求不符，與中國經濟強勁增長、中產階級增加、財富增加、人口老齡化等對金融服務的需求也不符，因此要全面推進金融改革、國內市場國際化是必然趨勢。

朱民列舉數據說明，中國資本市場占全球比重已從零上升至今天的11.3%，目前中國已經是全球第二大股票市場、第三大債券市場，上市公司市值占GDP的比例從45%提升至65%。中國的保險市場進一步發(fā)展的前景廣闊。但比較而言，中國金融市場的開放和國際化程度依然較低。比如外國銀行資產規(guī)模占比從2007年的2.32%下降至1.26%，外國投資者在中國股票市場股份占比僅為1.15%，在中國債券市場僅占2.44%。外資在保險業(yè)占比最高，但也僅為6.1%。

“中國金融市場國際化嚴重落后。”

朱民表示，“因此，開放的核心理念就是打造一個和國際接軌的國際化的中國金融市場。這是我們今天必須要做的。”

他表示，尤其是目前在中國高杠桿率、高儲蓄率的背景下，在中國人均收入上升、服務業(yè)比重上升、制造業(yè)比重下降的結構性轉型過程中，金融業(yè)需要尋找如何服務經濟轉型和未來經濟結構的新路徑。他認為，中國人民銀行行長易綱在日前參加博鰲論壇時宣布的金融業(yè)對外開放新舉措，正是金融業(yè)實現(xiàn)自身改革和轉型升級的必由之路。

一是市場準入；二是金融業(yè)務全面放寬；三是信用清算、評級征信等金融基礎設施業(yè)開放，增強市場透明度和競爭的公平性

他表示，金融業(yè)開放需要新的改革：。在此基礎上，資本市場以“滬港通”“深港通”“滬倫通”等舉措進一步保駕護航。

目前我們還主要依靠間接融資，資本使用效率還有很大改進空間，開放以后會推進整個金融機構的改變，提高金融效率，提高金融為實體經濟服務的效率。”朱民表示：“只有金融市場開放了，才能建立現(xiàn)代的監(jiān)管體制，由此建立健康有效穩(wěn)健的金融體系。”

金融業(yè)對外開放要注重金融基礎設施的建設

包括技術對金融行業(yè)帶來的沖擊，金融要素新業(yè)態(tài)對整體金融供給造成的沖擊和對經濟行為與實體經濟帶來的沖擊，

陸磊在演講中表示，我們必須要認識新時代我們面臨的沖擊和金融業(yè)的新演變，并使得金融體系缺乏韌性。比如，網絡、信息和數字技術對金融業(yè)構成了系統(tǒng)性沖擊，因為技術使金融中介，特別是信用中介的存在性，目前看起來存疑了，信息不對稱這一金融中介存在的基礎理論之一，逐漸變得不那么重要，銀行表外化和非銀行機構的銀行化的現(xiàn)象也因此而出現(xiàn)。

“這兩大沖擊無疑提高了融資效率，但也形成了對傳統(tǒng)融資模式的創(chuàng)造性解構，也自然形成了金融市場上我們觀察到的一系列不穩(wěn)定因素”。

一是在交易層面，

陸磊表示：傳統(tǒng)金融表外化和金融業(yè)績業(yè)態(tài)都導致了金融保障機制的不穩(wěn)定性;

二是在市場層面

，數據集中的趨勢將導致原本存在防火墻的股權、債權和貨幣匯兌等不同市場被信息中介打通，但綜合化經營的風險是盡人皆知的;

三是在清算層面

，網絡社會很容易形成一致性預期，若反映在價格上，那將會帶來劇烈的高頻市場波動風險。

陸磊認為，據此，在“技術提升效率”與“沖擊造成不穩(wěn)定”之間的權衡取舍，決定了包括中國在內的全球經濟體系變革的基本方向。他總結了三個方向：第一，標準的一致性是市場主體和市場本身變革的基本趨勢。

第二，行為監(jiān)管工具箱的創(chuàng)新是監(jiān)管體制改革的基本方略，因此，金融監(jiān)管體制改革的技術演變方向在于：一是要以更為權威的數據庫及時校正和對沖虛假信息;二是要建立雙峰監(jiān)管的模式，健全具有信息劣勢或被誤導的事中消費者保護和追索機制;三是要在法規(guī)上借鑒涉眾欺詐處理中的集體訴訟的合理內核，全面提高欺詐的社會成本。

第三，在中央銀行層面，技術越進步，就越需要中央對手方清算機制和最后的流動性供給方。

在這樣的趨勢下，陸磊認為，中國依然存在亟需加強的短板。他舉例說，比如人民幣的儲備功能的建設，納入SDR貨幣籃子之后，人民幣跨境使用雖然取得了長足的發(fā)展，但是據IFM統(tǒng)計，2017年官方儲備中人民幣儲備規(guī)模為1128億美元，占比為1.23%，還遠不足以肩負穩(wěn)定全球貨幣市場的功能。

隨著中國對外貿易、投資和金融服務的穩(wěn)定發(fā)展，內資金融業(yè)態(tài)的迅速成長，以及充裕的流動性，推動金融基礎設施建設，促進全球性金融穩(wěn)定，并提升貿易投資自由化、便利化，也是中國對外開放的重要命題。“因此，金融業(yè)對外開放要注重金融基礎設施的建設。”陸磊強調，要加強人民幣儲備功能和支付功能的建設。

馬托齊（György Matolcsy）：中國需要新一輪金融改革

匈牙利國家銀行行長馬托齊在國際視角下分析中國在全球金融領域發(fā)揮的作用，并介紹了未來金融改革需要關注的議題。

馬托齊指出，世界金融主要參與方變化更快，世界GDP按照購買力平價的比例也發(fā)生了迅速的變化。中國在全球經濟當中的地位不斷上升，中國金融系統(tǒng)在全球金融系統(tǒng)的比重不斷上升，人民幣國際化使用范圍在擴大等等。

對中國市場而言，馬托齊建議，中國需要新一輪金融改革，加強金融市場與央行、金融監(jiān)管部門、政府的溝通協(xié)調，需要智能的、智慧的金融改革。

“中國金融市場開放到全球的經濟之中，雖然會有風險，但是可以一起面對和處理，共同努力。”

馬托齊表示，通過危機的視角來看金融改革，就能看出金融危機確實會讓央行職責擴大，但是，金融的穩(wěn)定發(fā)展不能只是央行職責擴大，還需要政府、監(jiān)管部門，以及需要整個金融市場共同努力。