金融開(kāi)放的核心理念 打造國(guó)際化金融市場(chǎng)

金融業(yè)開(kāi)放需要新的改革：一是市場(chǎng)準(zhǔn)入;二是金融業(yè)務(wù)全面放寬;三是信用清算、評(píng)級(jí)征信等金融基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)開(kāi)放，增強(qiáng)市場(chǎng)透明度和競(jìng)爭(zhēng)的公平性。在此基礎(chǔ)上，資本市場(chǎng)以“滬港通”“深港通”“滬倫通”等舉措進(jìn)一步保駕護(hù)航。5月19日，在“2018清華五道口全球金融論壇”——，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)李揚(yáng);清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、國(guó)際貨幣基金組織原副總裁朱民;國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院戰(zhàn)略咨詢(xún)委員會(huì)委員陸磊;匈牙利國(guó)家銀行行長(zhǎng)馬托齊(György Matolcsy)分別發(fā)表主旨演講，共同分享、研討金融對(duì)外開(kāi)放。

“防控金融風(fēng)險(xiǎn)，服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展”

論壇現(xiàn)場(chǎng)，李揚(yáng)發(fā)布了《中國(guó)金融政策報(bào)告2018》，并做了題為“深化利率市場(chǎng)化改革”的主題演講。《中國(guó)金融政策報(bào)告2018》今年的主題是，報(bào)告認(rèn)為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)本身不合理、金融系統(tǒng)功能定位偏離、新技術(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融的沖擊是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源;而金融亂象等微觀具體風(fēng)險(xiǎn)的演化發(fā)展，與金融監(jiān)管體制有一定關(guān)系。為了更好防控金融風(fēng)險(xiǎn)，需要從體制改革、制度設(shè)計(jì)和政策實(shí)踐上繼續(xù)努力。

在隨后的“深化利率市場(chǎng)化改革”主題演講中，李揚(yáng)指出，中國(guó)利率市場(chǎng)化改革歷經(jīng)20余年，如今，這一改革被確定在“深化”階段，可見(jiàn)這一改革之困難和復(fù)雜，可見(jiàn)利率在金融體系中的核心地位，它的確“牽一發(fā)而動(dòng)全身”。十九大報(bào)告要求之一就是“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，深化利率和匯率市場(chǎng)化改革”。

李揚(yáng)在演講中強(qiáng)調(diào)，第一，利率是金融的基礎(chǔ)設(shè)施，作為一個(gè)網(wǎng)絡(luò)體系，它具有關(guān)聯(lián)性、復(fù)雜性和多樣性等特征;第二，利率市場(chǎng)化不能被簡(jiǎn)單地歸結(jié)為“放松管制”，而是要建立合理的利率結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)化調(diào)控機(jī)制;第三，利率市場(chǎng)化改革的重點(diǎn)領(lǐng)域包括：全方位發(fā)展資本市場(chǎng)以形成資金的均衡價(jià)格，解除信貸管制使資金供求雙方都可以充分競(jìng)爭(zhēng)，存款準(zhǔn)備金制度以及高存款準(zhǔn)備金率亟待“回歸正常”，發(fā)展銀行表外市場(chǎng)以打通相互割裂的債券市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)，作為“銀行的影子”的中國(guó)影子銀行可以成為推動(dòng)利率市場(chǎng)化的重要力量。

金融業(yè)開(kāi)放的核心理念是打造國(guó)際化金融市場(chǎng)

朱民在論壇作了題為《中國(guó)金融再開(kāi)放，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際化》的主旨演講。他表示，中國(guó)目前作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，金融市場(chǎng)規(guī)模也排在世界第三位，但是金融的國(guó)際化水平、監(jiān)管水平、業(yè)務(wù)產(chǎn)品均還跟不上，這與中國(guó)進(jìn)入新時(shí)代的經(jīng)濟(jì)需求不符，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)、中產(chǎn)階級(jí)增加、財(cái)富增加、人口老齡化等對(duì)金融服務(wù)的需求也不符，因此要全面推進(jìn)金融改革、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際化是必然趨勢(shì)。

朱民列舉數(shù)據(jù)說(shuō)明，中國(guó)資本市場(chǎng)占全球比重已從零上升至今天的11.3%，目前中國(guó)已經(jīng)是全球第二大股票市場(chǎng)、第三大債券市場(chǎng)，上市公司市值占GDP的比例從45%提升至65%。中國(guó)的保險(xiǎn)市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的前景廣闊。但比較而言，中國(guó)金融市場(chǎng)的開(kāi)放和國(guó)際化程度依然較低。比如外國(guó)銀行資產(chǎn)規(guī)模占比從2007年的2.32%下降至1.26%，外國(guó)投資者在中國(guó)股票市場(chǎng)股份占比僅為1.15%，在中國(guó)債券市場(chǎng)僅占2.44%。外資在保險(xiǎn)業(yè)占比最高，但也僅為6.1%。

“中國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)際化嚴(yán)重落后。”

朱民表示，“因此，開(kāi)放的核心理念就是打造一個(gè)和國(guó)際接軌的國(guó)際化的中國(guó)金融市場(chǎng)。這是我們今天必須要做的。”

他表示，尤其是目前在中國(guó)高杠桿率、高儲(chǔ)蓄率的背景下，在中國(guó)人均收入上升、服務(wù)業(yè)比重上升、制造業(yè)比重下降的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型過(guò)程中，金融業(yè)需要尋找如何服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和未來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的新路徑。他認(rèn)為，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱在日前參加博鰲論壇時(shí)宣布的金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放新舉措，正是金融業(yè)實(shí)現(xiàn)自身改革和轉(zhuǎn)型升級(jí)的必由之路。

一是市場(chǎng)準(zhǔn)入；二是金融業(yè)務(wù)全面放寬；三是信用清算、評(píng)級(jí)征信等金融基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)開(kāi)放，增強(qiáng)市場(chǎng)透明度和競(jìng)爭(zhēng)的公平性

他表示，金融業(yè)開(kāi)放需要新的改革：。在此基礎(chǔ)上，資本市場(chǎng)以“滬港通”“深港通”“滬倫通”等舉措進(jìn)一步保駕護(hù)航。

目前我們還主要依靠間接融資，資本使用效率還有很大改進(jìn)空間，開(kāi)放以后會(huì)推進(jìn)整個(gè)金融機(jī)構(gòu)的改變，提高金融效率，提高金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的效率。”朱民表示：“只有金融市場(chǎng)開(kāi)放了，才能建立現(xiàn)代的監(jiān)管體制，由此建立健康有效穩(wěn)健的金融體系。”

金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放要注重金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)

包括技術(shù)對(duì)金融行業(yè)帶來(lái)的沖擊，金融要素新業(yè)態(tài)對(duì)整體金融供給造成的沖擊和對(duì)經(jīng)濟(jì)行為與實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊，

陸磊在演講中表示，我們必須要認(rèn)識(shí)新時(shí)代我們面臨的沖擊和金融業(yè)的新演變，并使得金融體系缺乏韌性。比如，網(wǎng)絡(luò)、信息和數(shù)字技術(shù)對(duì)金融業(yè)構(gòu)成了系統(tǒng)性沖擊，因?yàn)榧夹g(shù)使金融中介，特別是信用中介的存在性，目前看起來(lái)存疑了，信息不對(duì)稱(chēng)這一金融中介存在的基礎(chǔ)理論之一，逐漸變得不那么重要，銀行表外化和非銀行機(jī)構(gòu)的銀行化的現(xiàn)象也因此而出現(xiàn)。

“這兩大沖擊無(wú)疑提高了融資效率，但也形成了對(duì)傳統(tǒng)融資模式的創(chuàng)造性解構(gòu)，也自然形成了金融市場(chǎng)上我們觀察到的一系列不穩(wěn)定因素”。

一是在交易層面，

陸磊表示：傳統(tǒng)金融表外化和金融業(yè)績(jī)業(yè)態(tài)都導(dǎo)致了金融保障機(jī)制的不穩(wěn)定性;

二是在市場(chǎng)層面

，數(shù)據(jù)集中的趨勢(shì)將導(dǎo)致原本存在防火墻的股權(quán)、債權(quán)和貨幣匯兌等不同市場(chǎng)被信息中介打通，但綜合化經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)是盡人皆知的;

三是在清算層面

，網(wǎng)絡(luò)社會(huì)很容易形成一致性預(yù)期，若反映在價(jià)格上，那將會(huì)帶來(lái)劇烈的高頻市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

陸磊認(rèn)為，據(jù)此，在“技術(shù)提升效率”與“沖擊造成不穩(wěn)定”之間的權(quán)衡取舍，決定了包括中國(guó)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)體系變革的基本方向。他總結(jié)了三個(gè)方向：第一，標(biāo)準(zhǔn)的一致性是市場(chǎng)主體和市場(chǎng)本身變革的基本趨勢(shì)。

第二，行為監(jiān)管工具箱的創(chuàng)新是監(jiān)管體制改革的基本方略，因此，金融監(jiān)管體制改革的技術(shù)演變方向在于：一是要以更為權(quán)威的數(shù)據(jù)庫(kù)及時(shí)校正和對(duì)沖虛假信息;二是要建立雙峰監(jiān)管的模式，健全具有信息劣勢(shì)或被誤導(dǎo)的事中消費(fèi)者保護(hù)和追索機(jī)制;三是要在法規(guī)上借鑒涉眾欺詐處理中的集體訴訟的合理內(nèi)核，全面提高欺詐的社會(huì)成本。

第三，在中央銀行層面，技術(shù)越進(jìn)步，就越需要中央對(duì)手方清算機(jī)制和最后的流動(dòng)性供給方。

在這樣的趨勢(shì)下，陸磊認(rèn)為，中國(guó)依然存在亟需加強(qiáng)的短板。他舉例說(shuō)，比如人民幣的儲(chǔ)備功能的建設(shè)，納入SDR貨幣籃子之后，人民幣跨境使用雖然取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，但是據(jù)IFM統(tǒng)計(jì)，2017年官方儲(chǔ)備中人民幣儲(chǔ)備規(guī)模為1128億美元，占比為1.23%，還遠(yuǎn)不足以肩負(fù)穩(wěn)定全球貨幣市場(chǎng)的功能。

隨著中國(guó)對(duì)外貿(mào)易、投資和金融服務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展，內(nèi)資金融業(yè)態(tài)的迅速成長(zhǎng)，以及充裕的流動(dòng)性，推動(dòng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促進(jìn)全球性金融穩(wěn)定，并提升貿(mào)易投資自由化、便利化，也是中國(guó)對(duì)外開(kāi)放的重要命題。“因此，金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放要注重金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。”陸磊強(qiáng)調(diào)，要加強(qiáng)人民幣儲(chǔ)備功能和支付功能的建設(shè)。

馬托齊（György Matolcsy）：中國(guó)需要新一輪金融改革

匈牙利國(guó)家銀行行長(zhǎng)馬托齊在國(guó)際視角下分析中國(guó)在全球金融領(lǐng)域發(fā)揮的作用，并介紹了未來(lái)金融改革需要關(guān)注的議題。

馬托齊指出，世界金融主要參與方變化更快，世界GDP按照購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的比例也發(fā)生了迅速的變化。中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的地位不斷上升，中國(guó)金融系統(tǒng)在全球金融系統(tǒng)的比重不斷上升，人民幣國(guó)際化使用范圍在擴(kuò)大等等。

對(duì)中國(guó)市場(chǎng)而言，馬托齊建議，中國(guó)需要新一輪金融改革，加強(qiáng)金融市場(chǎng)與央行、金融監(jiān)管部門(mén)、政府的溝通協(xié)調(diào)，需要智能的、智慧的金融改革。

“中國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放到全球的經(jīng)濟(jì)之中，雖然會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，但是可以一起面對(duì)和處理，共同努力。”

馬托齊表示，通過(guò)危機(jī)的視角來(lái)看金融改革，就能看出金融危機(jī)確實(shí)會(huì)讓央行職責(zé)擴(kuò)大，但是，金融的穩(wěn)定發(fā)展不能只是央行職責(zé)擴(kuò)大，還需要政府、監(jiān)管部門(mén)，以及需要整個(gè)金融市場(chǎng)共同努力。