基金的選擇邏輯是什么 起底智能投顧潛在的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)內(nèi)的智能投顧興起于2014年，最初由互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司主導(dǎo)，通過與基金銷售平臺(tái)合作的模式向客戶推薦基金組合。后來商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)開始進(jìn)入這一市場(chǎng)。2016年12月6日，招商銀行App5.0正式上線，推出摩羯智投等金融科技創(chuàng)新功能，成為國(guó)內(nèi)首家推出智能投顧系統(tǒng)的商業(yè)銀行。

根據(jù)公開信息，招商銀行的摩羯智投已經(jīng)突破了百億規(guī)模，發(fā)展勢(shì)頭良好。除了招商銀行的摩羯智投，各商業(yè)銀行陸續(xù)推出了智能投顧服務(wù)：浦發(fā)銀行財(cái)智機(jī)器人、興業(yè)銀行興業(yè)智投、平安銀行智能投顧、江蘇銀行阿爾法智投、廣發(fā)智投、工商銀行“AI投”等相繼上線。本文討論商業(yè)銀行智能投顧業(yè)務(wù)可能面臨的合規(guī)及監(jiān)管問題。

信息披露

2018年4月27日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家外匯管理局日前聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，資管新規(guī)正式落地。資管新規(guī)在第二十三條關(guān)于“智能投顧”的有關(guān)規(guī)定中強(qiáng)調(diào)：“金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用人工智能技術(shù)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守本意見有關(guān)投資者適當(dāng)性、投資范圍、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)隔離等一般性規(guī)定，不得借助人工智能業(yè)務(wù)夸大宣傳資產(chǎn)管理產(chǎn)品或者誤導(dǎo)投資者。”，以及“充分提示智能投顧算法的固有缺陷和使用風(fēng)險(xiǎn)”，這是智能投顧首次出現(xiàn)在監(jiān)管文件中。

“黑盒策略”

當(dāng)前，絕大部分智能投顧都釆取，即在進(jìn)行資產(chǎn)組合推薦及調(diào)倉(cāng)時(shí)，并不說明具體邏輯。以招商銀行的摩羯智投為例，僅僅從“充分披露信息”這一監(jiān)管要求來看，還有需要進(jìn)一步完善的地方：摩羯智投目前并沒有電腦版的操作界面，手機(jī)的操作界面信息過于“簡(jiǎn)煉”，缺少具體的配置策略的介紹、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)區(qū)分的說明、調(diào)倉(cāng)的觸發(fā)因素及具體邏輯以及風(fēng)險(xiǎn)提示等內(nèi)容。

另外在費(fèi)用方面，海外的智能投顧一般收取管理費(fèi)，如美國(guó)智能投顧巨頭Wealthfront和Betterment的年管理費(fèi)均為0.25%，對(duì)于較大規(guī)模的資金費(fèi)用還會(huì)遞減，其收費(fèi)明細(xì)和標(biāo)準(zhǔn)均在網(wǎng)站和手機(jī)APP上明示。而目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的智能投顧基本上走基金組合的銷售路線，不收取服務(wù)費(fèi)，所涉及的費(fèi)用為基金的申購(gòu)及贖回費(fèi)。摩羯智投目前也定位為服務(wù)而非產(chǎn)品，暫不收取服務(wù)費(fèi)和賬戶管理費(fèi)。但是，關(guān)于基金銷售費(fèi)率，摩羯智投在用戶界面并沒有做清晰的列示，這也是需要改進(jìn)的地方。

未來，無論是從保障消費(fèi)者知情權(quán)并提升消費(fèi)者體驗(yàn)，還是從資管新規(guī)落地后的合規(guī)角度，摩羯智投等銀行智能投顧產(chǎn)品都需要加強(qiáng)信息披露，包括資產(chǎn)池的入選標(biāo)準(zhǔn)、資產(chǎn)配置策略、調(diào)倉(cāng)策略、各投資組合的歷史收益曲線以及費(fèi)用明細(xì)等等。

利益沖突

智能投顧作為新興的金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新，目前除了資管新規(guī)第二十三條給出了具體規(guī)定外，尚未有其他的針對(duì)性的監(jiān)管規(guī)則。在目前的商業(yè)銀行智能投顧業(yè)務(wù)中，至少有兩種潛在利益沖突，需要在監(jiān)管上進(jìn)行約束。

（一）關(guān)于調(diào)倉(cāng)頻率。

智能投顧服務(wù)中的每一種投資組合(尤其是長(zhǎng)期投資組合)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，包括收益率和波動(dòng)性(業(yè)內(nèi)多以最大回撤衡量)在很大程度上與調(diào)倉(cāng)策略息息相關(guān)。而每一次調(diào)倉(cāng)，如果所調(diào)整倉(cāng)位涉及到股票型基金，按照目前智能投顧不提供基金銷售費(fèi)率折扣的做法，客戶將付出高達(dá)1.5%的申購(gòu)費(fèi)，頻繁的調(diào)倉(cāng)將嚴(yán)重影響投資組合的收益，而同時(shí)智能投顧的服務(wù)方卻可賺取較多的基金銷售費(fèi)。所以，需要監(jiān)管上盡快出臺(tái)細(xì)則，對(duì)智能投顧的調(diào)倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)及頻率作出具體規(guī)定，以避免利益沖突。

（二）關(guān)于資產(chǎn)池的確定

目前國(guó)內(nèi)金融業(yè)雖然分業(yè)經(jīng)營(yíng)，在具體業(yè)務(wù)上涇渭分明，但通過持股關(guān)系，不同類別的金融機(jī)構(gòu)之間形成了緊密的聯(lián)系。例如，成立于2002年的招商基金管理有限公司，第一大股東為招商銀行股份有限公司，第二大股東為招商證券股份有限公司，兩者均持有招商基金的三成以上股份，而招商集團(tuán)為招商基金的實(shí)際最終控制人。類似的持股關(guān)系在國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)中比較普遍。這種現(xiàn)象給商業(yè)銀行的智能投顧業(yè)務(wù)中資產(chǎn)池的構(gòu)建帶來了利益沖突問題。

以招商銀行的摩羯智投為例，其資產(chǎn)池中的貨幣基金為招商現(xiàn)金增值貨幣A，但該基金2018年以來的收益率表現(xiàn)低于同類平均水平，在656只貨幣型基金中排名靠后，表現(xiàn)欠佳。這種情況招致媒體的詬病與質(zhì)疑：摩羯智投底層基金的選擇邏輯是基于算法模型還是摻雜了人工因素?此外，浦發(fā)銀行財(cái)智機(jī)器人的資產(chǎn)池中納入了銀行理財(cái)產(chǎn)品，將自身發(fā)行的產(chǎn)品納入智能投顧資產(chǎn)池，面臨更加突出的利益沖突問題。而平安銀行智能投顧資產(chǎn)池納入了非標(biāo)準(zhǔn)化的P2P產(chǎn)品，讓人聯(lián)想到平安旗下的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)陸金所。

利益沖突是投資顧問業(yè)務(wù)中一個(gè)非常敏感的問題，涉及到客戶切身利益及金融機(jī)構(gòu)的信譽(yù)。在商業(yè)銀行紛紛上線智能投顧服務(wù)的背景下，迫切需要盡快出臺(tái)相關(guān)監(jiān)管政策，解決資產(chǎn)池構(gòu)建中的利益沖突問題。