近期一紙周黑鴨的沽空?qǐng)?bào)告又將這個(gè)產(chǎn)業(yè)拉回到公眾視野

作為上市鴨脖“三劍客”里業(yè)績(jī)最好的公司，周黑鴨預(yù)計(jì)2018年業(yè)績(jī)大幅下滑，而下滑的業(yè)績(jī)?nèi)匀槐恢复嬖谒帧?/p>

周黑鴨預(yù)計(jì)2018年凈利潤(rùn)下降30%

對(duì)周黑鴨作出沽空?qǐng)?bào)告的是此前做空中國(guó)宏橋的做空機(jī)構(gòu)艾默生，其稱周黑鴨在首次公開(kāi)募股過(guò)程中偽造財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

通過(guò)觀察發(fā)現(xiàn)，湖南和江西的零售店店主經(jīng)常在沒(méi)有顧客的時(shí)候憑空創(chuàng)造購(gòu)買假象，并質(zhì)疑“周黑鴨每間門店平均營(yíng)收是絕味食品的5.6倍、自營(yíng)店的平均營(yíng)收為2.9倍”等經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。

綜合來(lái)看，艾默生認(rèn)為周黑鴨日平均客單量、客單均價(jià)等銷售數(shù)據(jù)被夸大，其華中地區(qū)的實(shí)際收入可能比2018年上半年所報(bào)告的低32.8%，并認(rèn)為該公司2018年實(shí)際利潤(rùn)僅有2.55億元人民幣，較公司預(yù)計(jì)的5.33億元人民幣少了52.2%，股價(jià)按8.8倍市盈率算的話只值2.4港幣，比當(dāng)天發(fā)布報(bào)告時(shí)的收盤價(jià)低逾三成。

之后周黑鴨澄清稱，這是由于報(bào)告者對(duì)POS系統(tǒng)運(yùn)作及銷售人員日常工作的誤解導(dǎo)致的。周黑鴨否認(rèn)批量取消訂單以致財(cái)務(wù)存水份的說(shuō)法，并稱集團(tuán)從未將任何沒(méi)有支付記錄的已取消訂單入賬記錄為銷售或收入。

艾默生的調(diào)查是否屬實(shí)暫無(wú)法驗(yàn)證，后續(xù)e公司記者將跟進(jìn)事件進(jìn)展。投資者更關(guān)注的是，周黑鴨戛然而止的增長(zhǎng)是否還能恢復(fù)。

根據(jù)周黑鴨的盈利預(yù)警公告，去年公司凈利潤(rùn)將同比下滑約三成，原因是原材料成本上升、門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率下降、河北工業(yè)園投產(chǎn)折舊及成本上升。

業(yè)績(jī)預(yù)警公告披露后，瑞士信貸就發(fā)表“周黑鴨目標(biāo)價(jià)降至3港元，維持跑輸大市評(píng)級(jí)”研究報(bào)告，稱周黑鴨面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)屬預(yù)期之內(nèi)，認(rèn)為該公司缺乏清晰的轉(zhuǎn)勢(shì)信號(hào)，來(lái)自各方面的競(jìng)爭(zhēng)將繼續(xù)拖累股價(jià)表現(xiàn)，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式亦令公司毛利率受壓。

艾默生拋出沽空?qǐng)?bào)告后，花旗銀行也下調(diào)了周黑鴨的評(píng)級(jí)。其認(rèn)為真正值得關(guān)注的是周黑鴨的盈利能見(jiàn)度，雖然采取數(shù)項(xiàng)措施恢復(fù)店鋪人流量，但周黑鴨無(wú)法收窄2018年下半年的盈利跌幅，花旗銀行對(duì)其管理層的執(zhí)行能力及經(jīng)營(yíng)去杠桿化表示擔(dān)憂。

實(shí)際上，周黑鴨業(yè)績(jī)下滑已在2018年上半年有所體現(xiàn)，半年報(bào)顯示，周黑鴨歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3.32億元，同比下降17.3%，結(jié)束了2015年以來(lái)的連續(xù)高增長(zhǎng)。

周黑鴨報(bào)告中解釋稱，競(jìng)爭(zhēng)加劇、門店老化、某些區(qū)域及部分門店客流量有所流失等是造成營(yíng)收和利潤(rùn)下降的原因。

近幾年鹵制品行業(yè)龍頭相繼上市，競(jìng)爭(zhēng)也日益激烈。在2016年周黑鴨上市之前，煌上煌已上市四年，而絕味食品則在2017年上市，至此，資本市場(chǎng)已集齊了鹵制品三家龍頭企業(yè)。

絕味食品的營(yíng)收規(guī)模一直比其他兩家公司大，但凈利潤(rùn)卻是周黑鴨一直遙遙領(lǐng)先，并且在2014年到2016年這三年中，周黑鴨的凈利潤(rùn)增速還明顯比其他兩家高。

這一競(jìng)爭(zhēng)格局在2017年出現(xiàn)了拐點(diǎn)。2017年，周黑鴨營(yíng)收規(guī)模差距被絕味食品拉大，凈利潤(rùn)增速放緩之下，相對(duì)絕味食品的優(yōu)勢(shì)也有所減弱。2018年上半年業(yè)績(jī)下滑后，周黑鴨已被絕味食品迎頭趕上。

業(yè)績(jī)的變化大的原因是三家巨頭在發(fā)展戰(zhàn)略上的側(cè)重點(diǎn)不同。近幾年，煌上煌專注打造立體營(yíng)銷，絕味食品熱衷擴(kuò)展海外市場(chǎng)，周黑鴨則不斷地開(kāi)店。在銷售端，周黑鴨選擇直營(yíng)模式，絕味食品選擇加盟模式。

選擇直營(yíng)這種重資產(chǎn)模式，是周黑鴨近兩年業(yè)績(jī)調(diào)整的直接原因。2018年中報(bào)顯示，周黑鴨自營(yíng)門店總數(shù)1196間，比去年同期增長(zhǎng)304家。

隨著近兩年線上電商的發(fā)展及人工成本的增加，周黑鴨面臨著線下客流量流失、租金及員工成本上升、門店翻新及維護(hù)成本增加等挑戰(zhàn)。加上與絕味鴨脖在線上的拼殺，周黑鴨投入各種廣告活動(dòng)的成本上升，也一定程度上擠壓了利潤(rùn)率。

鹵制品行業(yè)證券化率上升

近幾年，在資本的助推之下，休閑鹵制品行業(yè)的擴(kuò)張進(jìn)入了加速期。

2012年煌上煌上市，2016年周黑鴨上市，2017年絕味食品上市，另一家鹵制品加工企業(yè)有友食品也已經(jīng)拿到IPO批文。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年鹵制品的行業(yè)規(guī)模約870億元，證券化率約31.6%。

另外，在中國(guó)十大鴨脖品牌排行榜上，除了上述三家，還有來(lái)伊份，A股零食第一股、被上市公司好想你收購(gòu)的百草味、大股東為上市公司新希望的久久丫。

從業(yè)績(jī)上來(lái)看，絕味和煌上煌繼續(xù)保持增長(zhǎng)，而此前靠營(yíng)銷取勝的周黑鴨則業(yè)績(jī)下滑，運(yùn)營(yíng)陷入被動(dòng)。

黃記煌的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.98億元，同比增長(zhǎng)28.41%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.18億元，同比增長(zhǎng)16.5%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.73億元，同比增長(zhǎng)22.72%。若剔除攤銷2018年度限制性股票激勵(lì)費(fèi)用3451.51萬(wàn)元因素，2018年歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)則為2.07億元，同比增長(zhǎng)47.21%。

1月24日，絕味食品發(fā)布2018年業(yè)績(jī)快報(bào)，2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入43.68億元，同比增長(zhǎng)13.46%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.42億元，同比增長(zhǎng)27.87%。 截至目前，公司旗下門店已經(jīng)突破10000家大關(guān)。

與其他兩家鹵制品公司業(yè)績(jī)預(yù)喜相反，1月30日晚間，周黑鴨發(fā)布盈警公告，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)將同比下降30%。周黑鴨稱，主要由原材料成本上升、門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率下跌等所致。2017年，周黑鴨實(shí)現(xiàn)歸屬公司擁有人凈利潤(rùn)為7.62億元，也就是說(shuō)，2018年全年周黑鴨的凈利潤(rùn)約為5.33億元。

鴨脖作為鹵制品的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，為何引得資本瘋狂追逐?答案是因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化程度高，簡(jiǎn)單易復(fù)制。

專業(yè)人士指出， 一方面在于絕味、周黑鴨等食品企業(yè)一改路邊攤的形式，用量化標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)代化的生產(chǎn)工藝將鴨脖加工成了標(biāo)準(zhǔn)化的商品，從而使其行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大;另一方面隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，人均收入提高、城鎮(zhèn)人口不斷增長(zhǎng)、人們閑暇時(shí)間與休閑開(kāi)支增加以及銷售渠道快速發(fā)展，整個(gè)食品行業(yè)，尤其是休閑輕食行業(yè)快速增長(zhǎng)，成為消費(fèi)升級(jí)最明顯的領(lǐng)域。

數(shù)據(jù)調(diào)查顯示，2015年我國(guó)休閑鹵制食品市場(chǎng)規(guī)模為521億元，2010-2015年其市場(chǎng)規(guī)模的CAGR為17.6%，為休閑輕食中增速最快的品類。

隨著冷鏈物流的發(fā)展和生活水平的提高，預(yù)計(jì)2020年我國(guó)休閑輕食鹵制食品市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1235億元。

國(guó)開(kāi)證券研究部副總經(jīng)理杜征征認(rèn)為，鹵制品企業(yè)爭(zhēng)相上市，有利于增強(qiáng)鹵制品企業(yè)的渠道管控能力、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及擴(kuò)張線下門店數(shù)量等。

而且，中國(guó)休閑鹵制品行業(yè)極度分散，前10大參與者合計(jì)僅占23%的市場(chǎng)份額，未來(lái)還有可能繼續(xù)涌現(xiàn)上市公司。

興業(yè)證券分析師陳嵩昆以絕味食品上市舉例說(shuō)，該企業(yè)上市后渠道管控能力有所提升。面對(duì)龐大的線下門店數(shù)量，公司投入1億多元進(jìn)行信息化管理，保證對(duì)生產(chǎn)、訂單、物流及庫(kù)存等環(huán)節(jié)進(jìn)行實(shí)時(shí)管控。此外，對(duì)加盟商、店長(zhǎng)及店員進(jìn)行逐級(jí)培訓(xùn)和管理，同時(shí)給予渠道較大的利潤(rùn)空間，增強(qiáng)加盟商黏性。

巨頭涌入新零售競(jìng)技場(chǎng)

如果從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，鹵制品三巨頭前些年均維持高增長(zhǎng)，2018年出現(xiàn)分化，但從新零售戰(zhàn)場(chǎng)上看，它們的格局各不相同。

新零售席卷而來(lái)，傳統(tǒng)鹵制品市場(chǎng)的痛點(diǎn)正在被逐一打破。絕味、周黑鴨等推出了新型的鎖鮮包裝產(chǎn)品，將鮮貨產(chǎn)品的保質(zhì)期延長(zhǎng)至5天左右，通過(guò)“空運(yùn)+冷鏈物流”進(jìn)行配送，一定程度上打開(kāi)了鹵味行業(yè)的桎梏。

在武漢念書(shū)的研究生小袁向e公司記者表示，“在武漢上學(xué)工作7年，逢年過(guò)節(jié)就喜歡買點(diǎn)鴨脖帶回老家，以前買鴨脖都是塑料的包裝，裝在包里容易漏油，很不方便，自從這些鴨脖品牌出來(lái)鎖鮮包裝后就方便多了，送人也上檔次多了。”

的確，周黑鴨，煌上煌等品牌通過(guò)創(chuàng)新豐富鹵味產(chǎn)品食用場(chǎng)景，將鹵制品朝品牌化、年輕化、時(shí)尚化轉(zhuǎn)變，從單純的佐餐食品變?yōu)槌灾?ldquo;玩”的休閑食品，市場(chǎng)空間迅速放大。

例如周黑鴨試水網(wǎng)紅美食小龍蝦領(lǐng)域，據(jù)悉周黑鴨在2017年4月就已經(jīng)與湖北潛江市政府簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，高調(diào)宣布進(jìn)軍聲名日隆的小龍蝦產(chǎn)業(yè)。

另外，新零售重在玩法創(chuàng)新。周黑鴨看準(zhǔn)了電商的優(yōu)勢(shì)，早早地成為了阿里新零售供應(yīng)端的品牌之一，不僅在去年跨界推出了周黑鴨口紅，今年天貓的3.8女王節(jié)還聯(lián)合謎尚推出限量彩妝產(chǎn)品，跨界玩得風(fēng)生水起。

再看煌上煌，2017年12月31日，位于江西南昌萬(wàn)達(dá)茂的煌上煌E派無(wú)人智能店正式開(kāi)張，火熱的無(wú)人商店“黑科技”消費(fèi)場(chǎng)景吸引了不少消費(fèi)者的眼球，據(jù)統(tǒng)計(jì)煌上煌在無(wú)人智能店開(kāi)張首日的消費(fèi)額就突破了一萬(wàn)元。

絕味也于2018年與網(wǎng)易七魚(yú)達(dá)成合作，用“智能化”解決大部分問(wèn)題。目前絕味業(yè)務(wù)范圍覆蓋華中、華南、華東、西南、華北等全國(guó)20多個(gè)省市。絕味旗下的“絕味鴨脖”特許連鎖經(jīng)營(yíng)門店數(shù)量已近10000家。對(duì)于絕味來(lái)說(shuō)，與其尋找新領(lǐng)域，不如充分利用門店眾多的優(yōu)勢(shì)。

絕味的門店覆蓋廣泛，尤其是車站、地鐵站一類的地方?；邶嫶蟮拈T店數(shù)量，絕味開(kāi)始低調(diào)地做起了外賣生意。

2016年天貓“雙11”，絕味以“全場(chǎng)五折”“1小時(shí)極速達(dá)”作為外賣業(yè)務(wù)賣點(diǎn)，一天就斬獲了11萬(wàn)單。到2018年底，絕味更是通過(guò)外賣業(yè)務(wù)，收獲了4000多萬(wàn)名會(huì)員。

因?yàn)槭前l(fā)力外賣，所以絕味的業(yè)務(wù)做得要比周黑鴨廣很多。在傳統(tǒng)的鴨脖、鴨架之類的肉食之外，絕味還有素食、飲料和套餐的選擇，而且有的門店還支持24小時(shí)營(yíng)業(yè)。

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)日臻成熟，為餐飲新零售的實(shí)現(xiàn)提供無(wú)限可能。越來(lái)越多的餐飲企業(yè)以互聯(lián)網(wǎng)為依托，通過(guò)運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能等先進(jìn)技術(shù)手段，對(duì)餐飲產(chǎn)品的生產(chǎn)、流通與銷售過(guò)程進(jìn)行升級(jí)改造，進(jìn)而重塑餐飲業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)與生態(tài)圈，并對(duì)線上服務(wù)、線下體驗(yàn)以及現(xiàn)代物流進(jìn)行深度融合，從而實(shí)踐餐飲新零售。

休閑鹵制品未來(lái)還有多大空間?

就目前的情況來(lái)看，休閑鹵制品行業(yè)仍在高速增長(zhǎng)。根據(jù)周黑鴨所聘請(qǐng)咨詢公司Frost&Sullivan的調(diào)查數(shù)據(jù)，2015年鹵制品市場(chǎng)的規(guī)模為521億元，以18%的復(fù)合年增速增長(zhǎng)，2015-2020年的年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到18.2%，增至1201億元。

當(dāng)然，任何行業(yè)都會(huì)遇到發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)和瓶頸。

一位食品行業(yè)分析師告訴e公司記者，制約鹵制品行業(yè)發(fā)展的除了頻頻爆出的食品安全問(wèn)題外，還有一個(gè)重要因素，是鴨脖本身不是一種有生命力和社交屬性的產(chǎn)品。他指出，奶茶可以通過(guò)創(chuàng)新口味延續(xù)生命力，小龍蝦的強(qiáng)社交屬性深受各個(gè)階層人士的喜愛(ài)，但是鴨脖做不到這些，因此行業(yè)發(fā)展會(huì)受到制約。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為，如果缺乏新的利好，隨著國(guó)內(nèi)年輕人結(jié)構(gòu)的變化及品牌生命周期的影響，周黑鴨和絕味的凈利潤(rùn)一二年后或許停滯，股票漲幅也停滯或下跌。