白銀風潮到高壓監(jiān)管銀行同業(yè)業(yè)務八十年

同業(yè)業(yè)務的初心，和所有金融業(yè)務一樣，原本都必須是支持實體，增加社會總產(chǎn)出。這是一項非常“正經(jīng)”的業(yè)務，那么它后來如何慢慢變味了呢?自從2017年3月銀行業(yè)開始加強監(jiān)管以來，同業(yè)業(yè)務成為了最受關注的銀行業(yè)務之一，并且往往被認為是違規(guī)行為多發(fā)的業(yè)務，處于輿論焦點中心。但事實上，同業(yè)業(yè)務本身是銀行業(yè)非常傳統(tǒng)、正常的業(yè)務種類，同樣是銀行支持實體的手段之一，卻為何在近年變成了眾矢之的了呢?

一、民國風云

同業(yè)業(yè)務該是什么樣?我們先回到風云變幻的民國，去看一個實例。

2013年12月(也就是發(fā)生6月大錢荒和12月小錢荒的那一年，而錢荒中出問題的正是同業(yè)業(yè)務)，國內金融學學術期刊《金融研究》發(fā)表了劉沖、盤宇章兩位博士的《銀行間市場與金融穩(wěn)定——理論與證據(jù)》一文。這篇文章專門挖掘了1935年“白銀風潮”沖擊下的上海銀行業(yè)，分析了當年的同業(yè)業(yè)務是如何幫銀行抵御了流動性沖擊。

1930年代初，中國正陷于積貧積弱的亂世之中，但東部沿海國門洞敞，貿易興起，還是取得了一定的經(jīng)濟發(fā)展，上海成為國內金融中心，大量內外資銀行在此營業(yè)。當時實施銀本位的貨幣制度，而銀價持續(xù)下跌，白銀在國內在購買力超過海外，中國享受了貨幣貶值帶來的出口增長，經(jīng)濟繁榮，白銀大量流入中國。

而此時的西方正在大蕭條的泥沼中掙扎，他們大多實施金本位，苦苦承受著金貴銀賤帶來的緊縮后果，再也坐不住了。1933年各國開始出手穩(wěn)定銀價，1934年，美國放棄金本位，使美元貶值，隨后又出臺《購銀法案》，全球銀價大漲，大量白銀流出中國，中國陷入“錢荒”，史稱“白銀風潮”。這種情況用現(xiàn)在的語言叫“資本外逃”。

該論文研究發(fā)現(xiàn)，當時上海灘上受白銀沖擊比較大的銀行，求助于銀行間市場，避免了大規(guī)模的銀行破產(chǎn)現(xiàn)象和金融動蕩，整個經(jīng)濟體也避免了系統(tǒng)性風險，保持了穩(wěn)定。成功抵御了白銀風潮沖擊之后，民國經(jīng)濟的“黃金十年”得以延續(xù)，也為后面的全面抗日戰(zhàn)爭奠定了一定的物質基礎。

當時的銀行業(yè)跟如今有很大區(qū)別，比如缺乏強有力的中央政府(國民政府一直是小政府)，更沒有一家強力的中央銀行作為最后貸款人，當時的中央銀行甚至連貨幣發(fā)行都不能完全掌控(白銀風潮后才建立法幣制度)，銀行業(yè)類似于新古典的自由銀行制度。而1932年開始，上海銀行公會已經(jīng)建立了銀行間同業(yè)市場。

該論文通過量化分析后認為，是這一銀行間同業(yè)市場的存在，使銀行業(yè)有效應對了沖擊。而與之形成強烈對比的是，未加入銀行間市場的錢莊，則遭受巨大損失，紛紛破產(chǎn)，最后是國民政府組織大型銀行給予救助。

銀行同業(yè)業(yè)務的天然職能：通過銀行間調劑資金余缺，從而實現(xiàn)減震器、穩(wěn)定網(wǎng)的功能，保持經(jīng)濟、金融穩(wěn)定。

這一實例，為我們展現(xiàn)了

二、同業(yè)邏輯

廣義的同業(yè)業(yè)務，泛指金融機構之間各種業(yè)務合作，但日常意義的同業(yè)業(yè)務，則是指有相互資金往來的業(yè)務。根據(jù)2014年初《關于規(guī)范金融機構同業(yè)業(yè)務的通知》(127號文)的定義，同業(yè)業(yè)務包括“同業(yè)拆借、同業(yè)存款、同業(yè)借款、同業(yè)代付、買入返售(賣出回購)等同業(yè)融資業(yè)務和同業(yè)投資業(yè)務”。

這些同業(yè)業(yè)務原本是金融機構極其常規(guī)的日常業(yè)務。

1984年10月，人行開始履行央行職責，商業(yè)銀行業(yè)務由四大專業(yè)銀行辦理，二級銀行制度形成，央行開始允許四大專業(yè)銀行間互相拆借資金，同業(yè)拆借便開始出現(xiàn)。

1986年初開始，央行又允許全國各地建立同業(yè)拆借市場，但隨后各地亂象很多，于是央行開始清理整頓，籌建全國統(tǒng)一的銀行同業(yè)拆借市場。該市場最終于1996年1月成立，并于6月放開利率管制，成為我國利率市場化的先聲。此后，央行有步驟地放開其他金融機構(保險公司、證券公司等)進入市場，同業(yè)市場規(guī)模越來越大，發(fā)展進入快車道。

同業(yè)市場成為銀行及其他金融機構相互借錢(指基礎貨幣，亦即銀行存放央行的準備金)的交易場所，這里就涉及到一個根本性的問題：在這個市場上借錢是做什么用的?也就是說，這個業(yè)務的初心是什么，或者說，根本邏輯是什么。同業(yè)業(yè)務至少能實現(xiàn)兩大類功能：

（1）短期功能，調劑資金余缺。

單單就拆借業(yè)務而言，監(jiān)管一直明確這是“短期資金拆借”的行為，主要是為了調劑資金余缺，是一種流動性管理方式。這就好比1935年“白銀風潮”中的例子，在關鍵時刻，銀行間相互江湖救急，保持了整個體系的穩(wěn)定。這一需求來自于銀行天然的期限錯配。

比如，存款期限很短(活期存款甚至客戶隨時可取)，信貸投放期限更長，萬一儲戶提取(或轉至他行)存款超過預期，或者重要客戶有臨時的信貸申請，銀行就先籌措同業(yè)資金應付流動性需求。換言之，自從可以從同業(yè)市場借錢周轉，銀行就可以適度降低自己的流動性儲備，把更多資金投放給借款人，更好地支持實體。否則，銀行得囤更多資金用于不時之需，對實體的支持力度也就弱了。

（2）中長期功能，優(yōu)化銀行間資源配置。

除調劑資金短期余缺外，同業(yè)業(yè)務也可用于更長期限的資金交易，以優(yōu)化不同銀行之間的資源配置。比如，不同的銀行有不同的擅長領域，有些銀行嚴重“偏科”，A銀行擅長甄別信用風險，發(fā)放貸款，但基礎貨幣不足，吸收存款并不是它的強項，而B銀行則擅長吸收存款，但并不擅長放貸款。那么，A銀行可向B銀行借入一定期限的資金(同業(yè)存放)，用于發(fā)放貸款，賺取利差(但也承擔貸款風險，風險-收益匹配)，B銀行也分享了回報(同業(yè)業(yè)務實現(xiàn)了B銀行從A銀行“借”放款能力)。

前面例子中A、B銀行是業(yè)務能力不同，此外也有可能是監(jiān)管條件不同，比如，C銀行存貸款客戶都很多，但資本金不足，資本充足率已到極限，無法向某位重要客戶新增貸款，而D銀行存貸款基礎都弱，資本充足率不高。于是，C銀行向D銀行投放一筆同業(yè)存款，D銀行再向此客戶投放貸款(同業(yè)業(yè)務實現(xiàn)了C銀行從D銀行“借”資本金)。如果沒有同業(yè)業(yè)務，那么B銀行、C銀行的資金將很難用于支持實體，只能趴在賬上睡覺。所以，同業(yè)業(yè)務也能起到優(yōu)化資源配置、支持實體的作用。

因此，同業(yè)業(yè)務的初心，和所有金融業(yè)務一樣，原本都必須是支持實體，增加社會總產(chǎn)出。這是一項非常“正經(jīng)”的業(yè)務，那么它后來如何慢慢變味了呢?

三、同業(yè)鴉片

流動性風險管理、信用風險管理、資本充足性

雖然金融應支持實體，但不是無條件把資金投向實體，風險控制是永遠的主題。銀行為了追求更高盈利，難免有沖動去承擔更多風險。因此，為了控制銀行業(yè)整體風險水平，防止發(fā)生系統(tǒng)性風險，監(jiān)管層設定了各種指標，涉及等方面，從根本上遏制銀行風險擴張的沖動。

加杠桿、加錯配（久期）、降信用。

而聰明的銀行人慢慢發(fā)現(xiàn)，同業(yè)業(yè)務可以成為額外加風險(也就是額外賺收入)的手段。同業(yè)業(yè)務的不規(guī)范行為，從原理上講，都可歸納為規(guī)避監(jiān)管，實現(xiàn)額外的風險擴張。風險擴張的手段，無非

(1)加杠桿。借入同業(yè)負債，投向同業(yè)資產(chǎn)或其他資產(chǎn)，這會增加全行杠桿水平。前文已提到，如果最終投向實體的，那這本身符合同業(yè)業(yè)務初衷，對于存款基礎差但資產(chǎn)基礎好的銀行，其實是合適的做法。但如果杠桿因此過度擴大，風險可能會超過銀行自身管理能力。

原本，資本充足率等監(jiān)管指標可以管控銀行過度加杠桿，制約他們過度風險擴張。但是，早年，非標問世之后，銀行通過把信貸資產(chǎn)包裝成風險權重更低的同業(yè)資產(chǎn)，實現(xiàn)了資本漏提，美化了資本充足率指標。這是典型的監(jiān)管套利，非標的引進，使同業(yè)業(yè)務發(fā)生異化，成為節(jié)省資本，從而實現(xiàn)額外加杠桿的手段。2014年《127號文》已要求這些非標也按100%權重計提風險權重，但新的花樣仍時有出現(xiàn)。

(2)加錯配(久期)。銀行往往通過短負債、長資產(chǎn)，賺取錯配收益，但也承擔了錯配帶來的利率風險、流動性風險。為控制風險水平，監(jiān)管層往往對錯配程度有嚴格規(guī)定。但是，同業(yè)業(yè)務可以多層嵌套，雖然每一家銀行的錯配程度都是合規(guī)的，但從頭到尾算起來，全鏈條的錯配程度則高得離譜了。

這樣的市場，一旦有風吹草動，就可能帶來巨大波動，2013年6月“錢荒”就是例證，多家銀行的同業(yè)業(yè)務頭尾相接，層層嵌套，層層錯配，一旦中間某家銀行發(fā)生違約，就會產(chǎn)生鏈鎖反應。在這種情況下，同業(yè)業(yè)務不再是減震器，而是剛好相反，反而加大了市場波動。因此，監(jiān)管層一直在要求減少嵌套環(huán)節(jié)。

(3)降信用。為管控銀行資產(chǎn)的信用風險，監(jiān)管層設定了很多指標，包括不良率、撥備要求、投向要求(某些領域不允許投放)等。但是，把信貸資產(chǎn)包裝成同業(yè)投資后，尤其是把資產(chǎn)質量較差、投向不符要求的信貸包裝過去，就可以美化上述一些指標。以此，銀行通過節(jié)省監(jiān)管成本(比如撥備)額外增加了盈利。這一現(xiàn)象在2012年之后特別突出，當時監(jiān)管開始管控銀行將信貸投向房地產(chǎn)、地方政府融資平臺，在利潤驅使下，銀行便以同業(yè)投資(非標等)的形式向這些領域放款，從而規(guī)避了投向要求監(jiān)管。這些行為構成了所謂的“出表”，一直遭受質疑。

上述這些行為，通過把信貸包裝成同業(yè)投資，或者加大錯配、杠桿的方式，突破監(jiān)管規(guī)定，從而額外增加盈利。這些行為像吸食鴉片，一旦染上就有點難戒。

四、回歸初心

只要有利潤，就會有人冒險。從同業(yè)市場借入短期資金，用于投放長期資產(chǎn)，實現(xiàn)盈利，這種不當做法幾乎在同業(yè)市場早期就已出現(xiàn)，屢禁不絕。到了近年，尤其是2012年開始監(jiān)管、調控逐漸從嚴，這種規(guī)避監(jiān)管的需求越來越強烈，這些做法也就越來越盛行。監(jiān)管層意識到風險在積聚，也發(fā)生了2013年“錢荒”這種局部風險事件，于是開始一系列管控。

2014年《127號文》給予了全面管控，銀行間同業(yè)業(yè)務的占比開始回落，但仍有新法子不斷被發(fā)明出來，主要是通過非銀通道實施的同業(yè)業(yè)務開始增加。2015年底，央行出臺了MPA，2016年開始試行，對全部“廣義信貸”給予總量管控，才對同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模有明顯遏制。2016年下半年開始，央行啟動金融去杠桿，主動抬高了銀行間市場利率，使同業(yè)業(yè)務的資金成本抬升，有些套利業(yè)務變得無利可圖，開始瓦解。2017年3月，銀監(jiān)會開始一系列監(jiān)管檢查，監(jiān)管套利是其中重點。在這一系列政策聯(lián)合治理下，非銀同業(yè)業(yè)務開始顯著收縮。

未來，同業(yè)業(yè)務首先要回歸支持實體的初心，起到調劑短期資金或優(yōu)化資源配置的作用，成為銀行業(yè)的減震器，和支持實體的利器。同業(yè)業(yè)務是一種資金批發(fā)業(yè)務，也是支持實體的方式，尤其是對業(yè)務嚴重偏科的銀行，意義重大。不同銀行可以審視自己的比較優(yōu)勢，根據(jù)自身資產(chǎn)、負債業(yè)務能力和客戶稟賦，合理選擇同業(yè)業(yè)務類型。資產(chǎn)業(yè)務特別強的，可以主動吸收同業(yè)負債，用于放款;負債業(yè)務特別強的，則可以將資金批發(fā)給資產(chǎn)業(yè)務優(yōu)勢銀行，實現(xiàn)共贏。

但在開展這些業(yè)務的過程中，不能借機規(guī)避監(jiān)管，美化監(jiān)管指標，額外擴張風險，這是觸不得的紅線。

為達成回歸實體之目標，需要監(jiān)管層對銀行的同業(yè)業(yè)務行為嚴加管控。預計后續(xù)，針對同業(yè)業(yè)務的監(jiān)管高壓不會放松，密集檢查不會放松，對查出的監(jiān)管套利行為施以嚴懲。但現(xiàn)行“一行三會”的監(jiān)管體系給監(jiān)管檢查帶來一定的難度，尤其是當同業(yè)業(yè)務涉及不同監(jiān)管部門管轄的金融機構時(比如銀行與證券公司之間)，單個監(jiān)管部門無法實現(xiàn)穿透檢查，不同監(jiān)管部門之間又協(xié)調不足，因此仍有監(jiān)管漏洞。

金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的成立，能夠彌補這一漏洞，負責整體金融體系的監(jiān)管，通過匯集全行業(yè)數(shù)據(jù)，實現(xiàn)“一穿到底”，讓監(jiān)管套利行為無處遁形。

但同時，并不能排除不會有新的監(jiān)管套利行為被“發(fā)明”出來，況且金穩(wěn)委新近成立，待其發(fā)揮成效也需時日。因此，在監(jiān)管真的做到萬無一失之前，總量管制依然有必要，在無法確定某筆業(yè)務是否存在“監(jiān)管套利”行為時，權宜之計只能是先控制總量。因此，類似同業(yè)負債占比之類的要求短期內仍有必要。待到未來監(jiān)管效果良好，監(jiān)管套利行為被有效遏制之后，可以適度放松總量管制，使嚴重偏科的銀行也有用武之地，投入到支持實體中來。