A股被動(dòng)化投資進(jìn)程或?qū)⒊垂蓪W(xué)習(xí)因此再度加速

滬指強(qiáng)勢(shì)反彈近24%的行情下，炒股學(xué)習(xí)號(hào)稱(chēng)跑贏標(biāo)的指數(shù)并最大化追求超額收益的指數(shù)增強(qiáng)型基金，最終還是敗下陣來(lái)。2019年至今，超8成指數(shù)增強(qiáng)基金的收益跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

跑輸指數(shù)的不僅是指數(shù)增強(qiáng)基金，實(shí)際上，超六成的主動(dòng)偏股基金沒(méi)有跑贏上證指數(shù)的漲幅。究其原因，“擇時(shí)不當(dāng)”、“選股不善”的問(wèn)題再次冒了出來(lái)。

相比之下，指數(shù)型基金天然規(guī)避了上述缺陷。未來(lái)伴隨著A股的成熟，在收益端，主動(dòng)型基金戰(zhàn)勝被動(dòng)型基金將會(huì)越來(lái)越難。市場(chǎng)反反復(fù)復(fù)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，將會(huì)加速投資者投向被動(dòng)型基金的懷抱。

指數(shù)增強(qiáng)基金“不增強(qiáng)”

因兼具主動(dòng)投資與被動(dòng)投資的特點(diǎn)，指數(shù)增強(qiáng)型基金的投資熱度不斷攀升。2019年股市好轉(zhuǎn)之際，他們真實(shí)的賺錢(qián)能力又是怎么樣的呢?

2019年至今，A股觸底反彈，三大股指年內(nèi)漲幅(截至3月20日)已分別高達(dá)23.93%、35.37%、34.97%，其它各類(lèi)指數(shù)也有高低不等的反彈。不過(guò)反觀指數(shù)增強(qiáng)型基金，并未呈現(xiàn)出“指數(shù)增強(qiáng)效果”，反而出現(xiàn)大量跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的情況。

券商中國(guó)記者據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年之前成立的指數(shù)增強(qiáng)基金共計(jì)108只，88只年內(nèi)收益跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，占比81.48%。所幸之處在于，火熱行情助推下，108只基金年內(nèi)全部拿下正收益。

除中證財(cái)通中國(guó)可持續(xù)發(fā)展100C因“無(wú)子彈可打”(該基金的規(guī)模為零)，大幅跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)外，另有10只指數(shù)增強(qiáng)基金(份額分開(kāi)計(jì)算，下同)出現(xiàn)跑輸基準(zhǔn)6%以上的情況。不過(guò)，也有20只基金跑贏了業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

選股因子偏離二月行情

指數(shù)增強(qiáng)基金運(yùn)作中，其收益可分拆為兩部分：一是被動(dòng)復(fù)制指數(shù)部分的收益，即承擔(dān)了指數(shù)β風(fēng)險(xiǎn)的收益;二是在所選取的成分股上獲得的超額收益，即α收益。

而α收益則主要來(lái)自于擇時(shí)(根據(jù)指數(shù)漲跌情況調(diào)整股票倉(cāng)位)、擇股(從指數(shù)成分股中選出具有α收益的個(gè)股)以及其他方法(如打新、現(xiàn)金管理等)三大方面。其中，擇股是α收益的最大貢獻(xiàn)者。

一家大型公募的ETF投資總監(jiān)向券商中國(guó)記者表示：“今年一月份，指數(shù)增強(qiáng)基金普遍能夠跑贏基準(zhǔn)。2月份以來(lái)，漲幅最快的多是垃圾股，業(yè)績(jī)暴雷指數(shù)反而成為漲得最好的指數(shù)。而指數(shù)增強(qiáng)基金的量化選股模型，大多選的是基本面好的股票。”

一邊是市場(chǎng)炒作垃圾股，一邊又是指數(shù)增強(qiáng)基金堅(jiān)守基本面選股，一正一反的背后，指數(shù)增強(qiáng)基金的收益自然不及基準(zhǔn)。

上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心總經(jīng)理劉亦千則給出了另外一個(gè)解釋。“2019年很難做的。在投資中，增強(qiáng)指數(shù)會(huì)對(duì)指數(shù)標(biāo)的進(jìn)行一定程度地偏離，邏輯是借用主動(dòng)選股能力或者量化選股技巧，通過(guò)偏差性風(fēng)險(xiǎn)暴露獲得超額收益，不過(guò)通過(guò)歷史經(jīng)驗(yàn)選出來(lái)的個(gè)股通常在反彈行情中缺乏足夠β而落后于市場(chǎng)。”

即便短期內(nèi)集體跑輸基準(zhǔn)，不過(guò)業(yè)內(nèi)專(zhuān)業(yè)人士分析，評(píng)判一只指數(shù)增強(qiáng)型基金的好壞，最好也用3至5年的長(zhǎng)周期，幾個(gè)月時(shí)間很難真正說(shuō)明問(wèn)題。

超6成主動(dòng)偏股基金跑輸大盤(pán)

跑不贏指數(shù)的不僅僅只有指數(shù)增強(qiáng)基金，2019年至今，主動(dòng)偏股基金的“跑輸現(xiàn)象”也廣泛存在。

同花順數(shù)據(jù)顯示，截至3月19日，2892只主動(dòng)偏股型基金(包括主動(dòng)股票型基金、偏股混合型基金，基金份額分開(kāi)計(jì)算)年內(nèi)的平均收益為19.27%。相較于2018年，總算苦盡甘來(lái)。不過(guò)仍有1772只基金的年內(nèi)收益不足23.93%，也就是說(shuō)，超60%的主動(dòng)偏股基金沒(méi)有跑贏上證指數(shù)。

值得注意的是，還有43只基金出現(xiàn)虧損。其中，九泰天寶混合A今年以來(lái)虧損3.85%，居于虧損榜首位。

這些基金踏空本輪行情，與基金經(jīng)理“擇時(shí)”不無(wú)關(guān)系。九泰天寶混合、中郵景泰混合、華泰柏瑞睿利等基金的四季度報(bào)告顯示，這些基金均選擇空倉(cāng)。

被動(dòng)投資進(jìn)程或加速

指數(shù)增強(qiáng)基金跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)也好，偏股基金踏空也罷，或多或少折射出“擇時(shí)不當(dāng)”或“選股不善”的悲涼結(jié)果。

在二級(jí)市場(chǎng)，擇時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)極大，投資者因頻繁擇時(shí)而踏空或虧損的案例不勝枚舉。實(shí)際上，擇時(shí)的有效性也一直廣受爭(zhēng)議。券商中國(guó)記者了解到，業(yè)內(nèi)諸多知名基金經(jīng)理，在經(jīng)歷過(guò)多輪牛熊轉(zhuǎn)換后，深刻意識(shí)到擇時(shí)難度之大，且對(duì)收益貢獻(xiàn)很不穩(wěn)定，因此開(kāi)始弱化擇時(shí)，而將更多的精力放在精選個(gè)股上。

相比之下，被動(dòng)投資的指數(shù)型基金，天然地規(guī)避了“擇時(shí)不當(dāng)”、“不善擇股”的弱點(diǎn)。近些年來(lái)，指數(shù)基金因其費(fèi)率低、透明度高、操作便捷等優(yōu)勢(shì)，逐漸流行開(kāi)來(lái)。尤其是2018年，伴隨著A股的急轉(zhuǎn)直下，巨量資金持續(xù)涌入ETF抄底A股，指數(shù)化投資成為行業(yè)熱點(diǎn)持續(xù)至今。