金融市場也表現(xiàn)出適應(yīng)市場動態(tài)變化的特征

實際上，過去10年經(jīng)歷了非同尋常的條件，與被認為是“正常”環(huán)境的情況相比，已經(jīng)形成了新范式。

隨著2008年債務(wù)水平飆升，通縮風(fēng)險構(gòu)成經(jīng)濟蕭條的重大威脅，需要前所未有的刺激措施來刺激需求并恢復(fù)通脹。鑒于擴大財政刺激措施的范圍和能力有限，央行已啟動注資計劃并降低利率，以試圖緩和融資條件并產(chǎn)生對投資支出的需求。

這在一定程度上有助于增加對貸款的需求，并通過提高就業(yè)和消費需求的第二輪效應(yīng)恢復(fù)信心。但它也帶來了許多不良影響，其成本難以量化，而且現(xiàn)在中央銀行正在解除刺激措施。

副作用

在沒有互補財政推動的情況下，增加貨幣供應(yīng)和降低利率的影響導(dǎo)致創(chuàng)造的融資準備金超過了實體經(jīng)濟在就業(yè)和生產(chǎn)率方面可以吸收的水平。因此，超額資本流入金融市場，加上較低的利率和債券收益率，推動了資產(chǎn)估值的升值。

高負債水平被資產(chǎn)價值的增加所抵消。這為所有類型的借款人提供了機會，不僅可以以更便宜的條件再融資，還可以進一步增加債務(wù)。事實上，我們已經(jīng)看到美國和歐洲的股票回購增加，其中企業(yè)借入資本回購股票，從而增加其資本杠桿，以及創(chuàng)下BBB評級的債券發(fā)行數(shù)量創(chuàng)紀錄，即剛剛超過投資等級狀況。

隨著利率下降，投資者和儲蓄者紛紛轉(zhuǎn)向風(fēng)險較高的資產(chǎn)以維持其目標回報水平，從而維持較高的資產(chǎn)估值水平。

戒斷癥狀

隨著這些副作用的惡化，扭轉(zhuǎn)貨幣條件的過程變得更加微妙。金融市場的波動性和資產(chǎn)估值已被中央銀行視為扭轉(zhuǎn)貨幣政策的潛在風(fēng)險，這可能削弱投資者的信心。這種波動在2018年期間已經(jīng)實現(xiàn)，主要是由于以下因素：

首先是企業(yè)盈利預(yù)期的不確定性以及盈利增長是否會抵消利率上升和通脹的影響。這使得在正常化的貨幣環(huán)境中資產(chǎn)估值升高的可持續(xù)性受到質(zhì)疑。

其次，由于貨幣緊縮導(dǎo)致資產(chǎn)估值的潛在修正不僅取決于基礎(chǔ)經(jīng)濟，還取決于貨幣當(dāng)局收緊貨幣政策的速度和靈活性以及對當(dāng)前經(jīng)濟狀況的判斷。

最后，向更高利率環(huán)境的轉(zhuǎn)變增加了對企業(yè)償還不斷上升的融資成本或以可行條件再融資其較高債務(wù)水平的能力的擔(dān)憂。

到2018年底，金融市場的戲劇性拋售使這些癥狀變得更加明顯，并揭示了經(jīng)濟體在其正?；^程中所面臨的挑戰(zhàn)的一些真相。

事實上，拋售不僅反映了與政治不確定性相關(guān)的風(fēng)險，而且還反映出在沒有貨幣當(dāng)局的持續(xù)支持的情況下，經(jīng)濟能夠提前巡航的能力缺乏信心。

經(jīng)濟放緩或衰退的風(fēng)險?

在不包括政治戲劇在內(nèi)的全球經(jīng)濟基本健全的情況下，未來幾年的預(yù)期仍然取決于正增長。

但是，將流動性過剩排放到與經(jīng)濟能力平衡的水平的過程需要調(diào)整經(jīng)濟增長速度，換句話說，放緩。這對美國經(jīng)濟來說更為重要，因為美國經(jīng)濟增長高于經(jīng)濟潛力，失業(yè)率低于長期目標水平。

政策制定者需要權(quán)衡保留刺激措施的成本，同時保護對經(jīng)濟的信心。減速太快會帶來高風(fēng)險，經(jīng)濟可能陷入衰退，特別是當(dāng)中央銀行和政府都沒有或根本沒有彈藥來應(yīng)對這一打擊時。

在這個階段，錯誤地以維持經(jīng)濟增長為代價來維持經(jīng)濟增長似乎是最明智的選擇。