債券告訴我們有關(guān)美國(guó)股市的信息

這幾乎不是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的跡象。與此同時(shí)，F(xiàn)actset預(yù)計(jì)第一季度公司利潤(rùn)同比下降。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)(如Markit采購(gòu)經(jīng)理指數(shù))已經(jīng)低得驚人。那么，為什么大多數(shù)主要股票指數(shù)處于或接近歷史最高點(diǎn)?

事實(shí)上，很多市場(chǎng)都在受到傷害。周三249只美國(guó)股市處于52周低位，而新高則為439只。收益非常集中。

今年美國(guó)股票市場(chǎng)四分之三的漲幅來(lái)自五大股票 - 亞馬遜，F(xiàn)acebook，蘋(píng)果，谷歌和微軟。這些是市場(chǎng)認(rèn)為是防彈的壟斷。它們不是，我不會(huì)因?yàn)槲抑敖忉屵^(guò)的原因而以目前的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)它們(參見(jiàn)“ 仇恨美國(guó)股市的17個(gè)理由 ”，2018年12月17日)。

但有一些東西值得購(gòu)買(mǎi)。本周早些時(shí)候，我打電話給美國(guó)銀行。價(jià)值(廉價(jià))和質(zhì)量(收益的可靠性)的組合看起來(lái)像是目前的成功組合。

上圖顯示了相對(duì)于多個(gè)行業(yè)的長(zhǎng)期平均值的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率(總收入占銷(xiāo)售額的百分比)。請(qǐng)注意，銀行相對(duì)于平均水平顯示最高的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，而消費(fèi)必需品顯示最低。事實(shí)上，消費(fèi)必需品(Proctor&Gambles，Cokes和Pepsis)在2017年末出現(xiàn)了懸崖。

消費(fèi)者巨頭面臨的問(wèn)題是，他們幾代人都對(duì)客戶忠誠(chéng)感到滿意，假設(shè)消費(fèi)者會(huì)購(gòu)買(mǎi)與他們父母相同的洗碗機(jī)洗滌劑和洗手液。這不能被視為理所當(dāng)然，而不是每當(dāng)您嘗試購(gòu)買(mǎi)一盒洗衣粉時(shí)亞馬遜提供彈出式通用產(chǎn)品。

相比之下，銀行最終已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，他們是一家利潤(rùn)率較低的企業(yè)，其利潤(rùn)率取決于削減成本，而他們正在做出意愿。他們?cè)愀獾墓杀净貓?bào)率約為12%，看起來(lái)與大型消費(fèi)必需品名稱18%的股本回報(bào)率相近，除了銀行的市盈率僅為10倍或11倍。它們提供廉價(jià)可靠的回報(bào)和良好的紅利。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率是企業(yè)業(yè)績(jī)的最佳起點(diǎn)。股本回報(bào)率是一種更常用的衡量標(biāo)準(zhǔn)，涉及一些手段。

銀行看起來(lái)仍然不錯(cuò)，但消費(fèi)必需品公司也是如此。為什么肥皂制造商在股本回報(bào)方面看起來(lái)很棒，但在經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率方面卻很糟糕?這個(gè)問(wèn)題有一個(gè)單詞的答案，就是“杠桿”。

消費(fèi)必需品公司的杠桿率(按凈債務(wù)除以利息，稅項(xiàng)，折舊和攤銷(xiāo)前的收益衡量)從2011年的1.5倍增加到2018年的2.2倍。醫(yī)療保健行業(yè)的做法也是如此。相比之下，2018年和2019年期間，公用事業(yè)公司的杠桿比率通常會(huì)降低。

股票回購(gòu)和并購(gòu)將母豬對(duì)消費(fèi)必需品行業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)回報(bào)的絲綢錢(qián)包。對(duì)于尋求收入的投資者而言，該行業(yè)似乎具有吸引力，股息收益率約為2.9%。由于消費(fèi)者偏好的變化以及亞馬遜效應(yīng)侵蝕了品牌忠誠(chéng)度，看起來(lái)堅(jiān)如磐石的風(fēng)險(xiǎn)可能比大多數(shù)投資者認(rèn)為的風(fēng)險(xiǎn)更大。這就是為什么消費(fèi)必需品巨頭不再是寡婦和孤兒股票了。

這或許可以解釋為什么銀行今年上漲21%，而消費(fèi)必需品下跌不到12%。這兩個(gè)部門(mén)提供相同的股息收益率(約2.9%)，但銀行的風(fēng)險(xiǎn)似乎較小。