看似正常但絕對(duì)不是的事情 第1部分飆升的中國(guó)債務(wù)

法定貨幣和中央銀行印刷機(jī)的時(shí)代使我們對(duì)大量杠桿及其影響感到不滿。

假設(shè)(慷慨地，鑒于貿(mào)易戰(zhàn)和長(zhǎng)期擴(kuò)張)中國(guó)的GDP增長(zhǎng)在未來(lái)幾年將平均增長(zhǎng)6%，債務(wù)增長(zhǎng)速度的兩倍只是一點(diǎn)點(diǎn)激進(jìn)。

為什么不能永遠(yuǎn)保持極快的信貸增長(zhǎng)?因?yàn)樵谌魏翁囟〞r(shí)間，只有那么多借款人能夠償還大筆貸款，而且他們中的大多數(shù)已經(jīng)借用了他們認(rèn)為合理需要的明智之舉。

法定貨幣和中央銀行印刷機(jī)的時(shí)代使我們對(duì)大量杠桿及其影響感到不滿。例如，據(jù)報(bào)道，中國(guó)的私營(yíng)部門(mén)借款已經(jīng)上升到金融史上前所未有的水平，這是集體打哈欠的問(wèn)題。

但不應(yīng)該這樣，因?yàn)槿魏紊鐣?huì)都不能繼續(xù)借這種錢(qián)而不失控制。一些細(xì)節(jié)：

在與美國(guó)的貿(mào)易戰(zhàn)中，中國(guó)為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的努力在2019年初開(kāi)始加快步伐，銀行在今年第一季度發(fā)放了創(chuàng)紀(jì)錄的新貸款。

中國(guó)人民銀行周五表示，銀行在1月至3月期間發(fā)放了5.81萬(wàn)億元人民幣(8,650億美元)新增貸款，超過(guò)了去年創(chuàng)下的4.86萬(wàn)億元人民幣。

僅在3月份，銀行就發(fā)放了1.69萬(wàn)億元人民幣(2510億美元)的貸款，這是僅次于2009年3月，當(dāng)時(shí)中國(guó)處于推出全面刺激計(jì)劃的高峰時(shí)期，僅次于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反彈，也給這個(gè)國(guó)家?guī)?lái)了沉重的債務(wù)遺留問(wèn)題。

包括債券發(fā)行，首次公開(kāi)發(fā)行和資產(chǎn)負(fù)債表外貸款在內(nèi)的最廣泛的信貸供給總額上個(gè)月躍升至2.86萬(wàn)億元(4250億美元)，而1月至3月的金額為8.18萬(wàn)億元(1.2美元)央行數(shù)據(jù)顯示，一年前增加2.34萬(wàn)億元人民幣。

下圖顯示了中國(guó)私營(yíng)部門(mén)借款的同比增長(zhǎng)百分比。假設(shè)(慷慨地，鑒于貿(mào)易戰(zhàn)和長(zhǎng)期擴(kuò)張)中國(guó)的GDP增長(zhǎng)在未來(lái)幾年將平均增長(zhǎng)6%，債務(wù)增長(zhǎng)速度的兩倍只是一點(diǎn)點(diǎn)激進(jìn)。特別是對(duì)于過(guò)去十年債務(wù)增加四倍以上的經(jīng)濟(jì)體而言。

北京已成為“走走停停”刺激措施的典范。十年前，中國(guó)采取了大規(guī)模的刺激措施，以抵消全球危機(jī)的影響。官員們多年來(lái)一直采取各種措施來(lái)抑制信貸和投機(jī)過(guò)剩，同時(shí)試圖壓制公寓和房地產(chǎn)泡沫的膨脹。當(dāng)中國(guó)的貨幣和市場(chǎng)在2015年末/ 2016年初動(dòng)搖時(shí)，北京放棄了緊縮措施，并再次被迫積極參與加速器。怯懦的緊縮措施沒(méi)有成功 - 泡泡肆虐。

中國(guó)現(xiàn)在擁有世界上最大的銀行體系，也是迄今為止最大的信貸擴(kuò)張。美聯(lián)儲(chǔ)的溫和轉(zhuǎn)變 - 以及更溫和的全球央行社區(qū) - 獲得信貸以恢復(fù)全球市場(chǎng)。但是，不要低估蓬勃發(fā)展的中國(guó)信貸對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響。特別是新興市場(chǎng)的復(fù)蘇是中國(guó)信貸激增的結(jié)果。蓬勃發(fā)展的信貸被視為確保中國(guó)GDP增長(zhǎng)至少6.0%的另一年，增長(zhǎng)在整個(gè)新興市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)中更為普遍。

復(fù)蘇的全球泡泡讓我思考泡泡分析。我經(jīng)常提到過(guò)剩的后期“終端階段”，以及日益冒險(xiǎn)的信貸快速增長(zhǎng)會(huì)造成多大的損害。危險(xiǎn)資產(chǎn)泡沫，資源錯(cuò)配，經(jīng)濟(jì)失衡，結(jié)構(gòu)失調(diào)，不公平的財(cái)富再分配等。在中國(guó)和全球，我們已深入到未知領(lǐng)域。

為什么不能永遠(yuǎn)保持極快的信貸增長(zhǎng)?因?yàn)樵谌魏翁囟〞r(shí)間，只有那么多借款人能夠償還大筆貸款，而且他們中的大多數(shù)已經(jīng)借用了他們認(rèn)為合理需要的明智之舉。為了使借款金額超出這種自然均衡，貸款人必須找到新的，根據(jù)定義，信譽(yù)較低的借款人。讓這個(gè)過(guò)程持續(xù)一段時(shí)間，經(jīng)濟(jì)最終會(huì)以垃圾信貸為主 - 也就是說(shuō)，貸款不可能償還。這是對(duì)當(dāng)今世界的一個(gè)很好的描述。