中國的債券市場正在開放

2014年，當(dāng)CEFC中國能源的上海子公司向國內(nèi)投資者出售其首批債券時(shí)，該公司獲得了“AA”信用評級，這一評級在全球市場上將表明其償還債務(wù)的能力非常強(qiáng)。該公司持有該水平達(dá)到或超過該水平數(shù)年：直到它違約前幾周。根據(jù)Refinitiv的數(shù)據(jù)，去年5月錯(cuò)失的款項(xiàng)是2018年債券違約總額為人民幣281億元(合42億美元)的11起違約中的第一筆。

現(xiàn)在，隨著中國與政府掛鉤的債券被編入全球投資者追蹤的基準(zhǔn)，可能引發(fā)數(shù)萬億美元的資金流入，該國評級機(jī)構(gòu)的可信度正在顯微鏡下。來自信息提供商Wind的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)代理商對信譽(yù)度采取了持續(xù)慷慨的觀點(diǎn)：他們得分的發(fā)行人中有近80%目前已達(dá)到AA級或以上。國際清算銀行發(fā)布的2017年白皮書發(fā)現(xiàn)，全球機(jī)構(gòu) - 標(biāo)準(zhǔn)普爾，穆迪和惠譽(yù)等公司 - 在離岸發(fā)行的中國債券評級，比其境內(nèi)評級低6至7個(gè)等級。

有人說，收視率問題可能阻礙外國流入中國12.5萬億美元債券市場，這是全球第三大債券市場。畢竟，隨著經(jīng)濟(jì)放緩，借款人正在遇到麻煩。惠譽(yù)表示，去年創(chuàng)紀(jì)錄的45家公司發(fā)行人違約債券，總面值為170億美元。但到了這一年，國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)發(fā)布的升級次數(shù)是降級的兩倍多。

“中國評級體系面臨的最大問題是，它沒有經(jīng)歷過市場的嚴(yán)峻考驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)尚未暴露，”一位不愿透露姓名的中國評級機(jī)構(gòu)的一位董事表示。“由于中國經(jīng)濟(jì)以前表現(xiàn)良好，金融機(jī)構(gòu)和投資者一直懷疑評級體系是否真的能夠發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)以及評級是否最終是合理的。”

對于行業(yè)的維護(hù)者來說，對收視率通脹的指責(zé)是不公平的。首席全國評級機(jī)構(gòu)中國誠信香港子公司首席執(zhí)行官阿里爾·楊本周在一次會議上表示，由于任何有資格被出售給的債券，監(jiān)管機(jī)構(gòu)有效地要求高評級 - AA或更高 - 公眾。

北京CSCI鵬遠(yuǎn)信用評級研發(fā)總監(jiān)李慧杰表示，這會使中國機(jī)構(gòu)處于弱勢地位，因?yàn)樗鼈儽灰暈闈M足上市基本要求所需的橡皮圖章。

“這會導(dǎo)致惡性競爭，例如，評級提升，”他說。他補(bǔ)充說，通過發(fā)行人的“相對較差”披露，問題更加嚴(yán)重。他們中的許多人“故意隱瞞或制造信息或不會合作。。。這使評級更加困難“。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)識到標(biāo)準(zhǔn)需要改進(jìn)。去年，北京暫停了中國最大機(jī)構(gòu)之一大公國際信用評級公司持有的許可證。上個(gè)月，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)透露對包括大公在內(nèi)的七家評級機(jī)構(gòu)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，未能防止利益沖突，對評級的質(zhì)量控制不足以及未能及時(shí)更新以應(yīng)對重大發(fā)展。

1月份標(biāo)準(zhǔn)普爾全球成為第一家獲得中國債券評級許可的外國信用評級機(jī)構(gòu)，雖然尚未發(fā)布任何評級，但希望國外競爭可能有助于提升當(dāng)?shù)貥?biāo)準(zhǔn)。

珍妮曾在聯(lián)博亞太固定收益部門聯(lián)席主管，她說她希望，S&P將保持其在中國，那里有機(jī)構(gòu)在未來的長期傳言全球標(biāo)準(zhǔn)的壓力來自政府給予更高的評價(jià)一些國家支持的債務(wù)發(fā)行人。

但她指出，標(biāo)準(zhǔn)普爾將用于其境內(nèi)人民幣債券的評級規(guī)模將根據(jù)當(dāng)?shù)厥袌隽可矶ㄖ?，并不會與其全球規(guī)模相當(dāng)。

由于許多資產(chǎn)管理公司的客戶要求全球評級投資債券，因此標(biāo)準(zhǔn)普爾新的中國子公司的評級不太可能導(dǎo)致一波活躍的資金流入債券市場。

標(biāo)準(zhǔn)普爾中國業(yè)務(wù)首席執(zhí)行官西蒙•金(Simon Jin)表示，“我們認(rèn)為，以透明和可信的方式使用國家規(guī)模最能為中國債券市場目前的發(fā)展階段提供服務(wù)。”他補(bǔ)充說，僅限中國的規(guī)模應(yīng)該給予投資者對特定發(fā)行人的“新清晰度”。“我們選擇制定中國特有的方法和國家規(guī)模，以表彰中國資本市場的規(guī)模和復(fù)雜性，”他說。

北京一家以債券為重點(diǎn)的對沖基金湖濱資產(chǎn)管理公司董事長唐一婷表示，全球機(jī)構(gòu)日益增強(qiáng)的影響力將使國內(nèi)市場整體“更具挑剔性”。但是，他補(bǔ)充說：“外國機(jī)構(gòu)不會完全拒絕國內(nèi)[方法]，因?yàn)檫@將使他們難以進(jìn)入市場。”