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東阿阿膠昨日晚間發(fā)布2018年度報告,公司實現(xiàn)營業(yè)收入73.38億元,同比減少0.46%,歸母凈利潤20.85億元,同比增長1.98%,扣非凈利潤1.92億元,同比下跌了2.32%。
經(jīng)過多年高成長,東阿阿膠在2018年業(yè)績增長陷入了停滯,公司扣除非經(jīng)常性損益后的利潤更是出現(xiàn)了近5年來的首次下滑,全年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比也下降超過4成,主要財務(wù)指標(biāo)大多表現(xiàn)疲弱。
更為重要的是,新浪財經(jīng)注意到,支撐公司股價長期上漲的“產(chǎn)品提價”邏輯,在2018年,或許正開始出現(xiàn)變化,未來還能持續(xù)多久,值得投資人關(guān)注。
東阿阿膠主要從事阿膠及阿膠系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù),是國內(nèi)最大的阿膠企業(yè),也是阿膠行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者,主要產(chǎn)品是“滋補三寶”之一的阿膠,包括阿膠、復(fù)方阿膠漿和阿膠糕。公司還擁有兩個國家保密工藝,分別是福字阿膠和復(fù)方阿膠漿,均為國家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)。
由于驢皮等主要原料的成本不斷抬升,從2006年至今,東阿阿膠憑借產(chǎn)品的稀缺性和品牌的優(yōu)勢,先后提高旗下產(chǎn)品的出廠價達(dá)18次,近5年時間內(nèi),阿膠價格累計上漲了3倍以上,漲價幅度已經(jīng)超過茅臺。
阿膠產(chǎn)品的漲價雖然保證了毛利率總體平穩(wěn),但凈利率卻逐年下降。根據(jù)Wind統(tǒng)計,公司銷售凈利率從2014年的34.23%,下降至2018年的28.43%,下降幅度接近6個百分點,產(chǎn)品提價并未提高公司的盈利能力。
與此同時,阿膠連年漲價的負(fù)面影響似乎已經(jīng)產(chǎn)生。
Wind數(shù)據(jù)顯示,公司存貨周轉(zhuǎn)率從1.37下降到0.72,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從27.04下降到10.43,幾項指標(biāo)近5年間持續(xù)下滑,且幅度均非常顯著,同時,經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額也較去年同期下降42%,可見提價對公司的銷售已經(jīng)產(chǎn)生了影響。
不僅如此,新浪財經(jīng)還注意到,產(chǎn)品提價的動能也在衰竭。
根據(jù)西南證券研究所的分析,按照阿膠塊及其他阿膠產(chǎn)品的收入占比加權(quán)計算,2016年阿膠系列整體提價幅度超過15%,2017年提價幅度約為8%,而2018年底的整體提價幅度僅為4%,呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢。
此外,從提價時點上看,2016年和2017年的產(chǎn)品提價日期分別為11月18日、11月20日,而2018年則推遲到了12月下旬,種種跡象值得注意。
應(yīng)收款翻番、商業(yè)匯票占大頭 賬齡拉長風(fēng)險正積聚
在營收0增長的情況下,應(yīng)收款大幅上升及其結(jié)構(gòu)問題也需要關(guān)注。
首先,從總量上看,東阿阿膠應(yīng)收賬款從2017年的5.05億,上升至2018年的9.02億,而應(yīng)收票據(jù)則從2017年的5.52億,大幅上升至2018年的15.05億,兩項合計同比增幅高達(dá)128%。
公司在年報中解釋應(yīng)收賬款重大變動的原因是“主要業(yè)務(wù)銷售增加影響”,但同期營業(yè)收入?yún)s為負(fù)增長。
其次,從結(jié)構(gòu)上看,增加的9.5億應(yīng)收票據(jù)中,商業(yè)承兌匯票增加了7.5億,銀行承兌匯票僅增加約2個億,考慮到兩者兌付主體、信用等級以及流通性等方面的差異,其中可能隱藏的風(fēng)險不容忽視。
最后,從賬齡上看,應(yīng)收賬款方面,一年以內(nèi)和2年-3年的分別增加4億和7000多萬元,均有大幅上升,而1年-2年和3年以上的僅分別減少3000多萬和24萬;而應(yīng)收票據(jù)方面,則是從0直接增加到7.5億。
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