貸款預(yù)計(jì)將在供不應(yīng)求的情況下出現(xiàn)

有限的美國杠桿貸款供應(yīng)看起來可能確保對54.5億美元貸款的強(qiáng)烈接受，這是100億美元融資方案的一部分，支持收購Johnson Control的汽車電池單元Power解決方案，盡管近幾個(gè)月來自貸款基金的資金流出超過150億美元。

在美聯(lián)儲(chǔ)表示利率不會(huì)像預(yù)期的那樣迅速上漲之后，銀行家們對去年年底投資開始從零售貸款基金中提取資金的巨額交易表示擔(dān)憂。這使得包括債券在內(nèi)的其他工具在相對價(jià)值基礎(chǔ)上更具吸引力，并且隨著投資者出售貸款，二級(jí)貸款價(jià)格下跌。

投資者需要在較慢的市場中以較少的交易部署現(xiàn)金，這有望克服Power Solutions在轉(zhuǎn)向電動(dòng)汽車時(shí)對汽車行業(yè)的高杠桿率，積極的文檔和結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)的擔(dān)憂。

“目前市場上幾乎沒有其他貸款，”一位高級(jí)CLO投資組合經(jīng)理表示。“如果你是江森自控，那就像你可以得到的那樣好。”

到目前為止，2019年美國杠桿貸款總額達(dá)到1160億美元，比去年同期的3430億美元低66%，原因是12月份的定價(jià)調(diào)整后再融資活動(dòng)減少。在美國或歐洲，沒有其他類似規(guī)模的交易正在進(jìn)行中。投資者還預(yù)計(jì)該貸款銷售良好，因?yàn)槠漭^高的B1評級(jí)具有吸引力且400bp的價(jià)格談判在市場上，盡管對該交易的嚴(yán)厲文件和杠桿感到擔(dān)憂。

“江森自控”(貸款)絕對會(huì)飛出大門。這是一個(gè)不錯(cuò)的交易，除了文件之外還包括所有方框。如果你有四個(gè)盒子可以打勾而且你有三個(gè)盒子，那就足夠了，“第二位高級(jí)貸款投資者說。

私募股權(quán)公司Brookfield Business Partners和養(yǎng)老基金Caisse de depot et placement du Quebec宣布在2018年11月以132億美元收購Power Solutions。

此次收購以54.5億美元的貸款支持，這筆貸款將以美元和歐元計(jì)價(jià)，還有20億美元的擔(dān)保票據(jù)和27億美元的無擔(dān)保票據(jù)，這些票據(jù)也將以美元和歐元計(jì)算。

這筆貸款將分配給價(jià)值32億美元的美元貸款和22.5億美元等值的歐元貸款。兩個(gè)部分的定價(jià)均以400bp-425bp的速度超過各自的基準(zhǔn)。

評級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)布的企業(yè)評級(jí)為B1 / B + / B +。穆迪估計(jì)交易后12-15個(gè)月內(nèi)的自由現(xiàn)金流量為3.75億美元至4億美元不等，預(yù)計(jì)將有助于降低杠桿率并提高評級(jí)。

在2018年底和2019年初波動(dòng)性激增之后，投資者目前偏向于在周期較晚的環(huán)境中具有強(qiáng)勁基本面的更大，評級(jí)更高的業(yè)務(wù)。“B1評級(jí)有很大差異，”第二位高級(jí)貸款投資者表示。

預(yù)計(jì)貸款減少也將支持需求。一位資深銀行家表示，銀行最初承銷了52億美元計(jì)價(jià)的定期貸款，但在增加20億美元的擔(dān)保票據(jù)以利用高收益?zhèn)闹耸挚蔁岬膫?，貸款減少至32億美元。

PROS AND CONS

對電池制造商暴露于放緩的汽車行業(yè)的擔(dān)憂被公司為二手車和新車提供電池的能力所抵消，投資者認(rèn)為這是經(jīng)濟(jì)衰退的證據(jù)。

“即使所有新型電動(dòng)汽車和混合動(dòng)力汽車都需要江森自控制造的傳統(tǒng)電池，”第二位資深銀行家表示。

對于投資者而言，該公司的貸款文件，高杠桿率以及該公司私募股權(quán)所有者的相對較低的股權(quán)支票是更緊迫的問題，但不太可能成為交易破壞者。

投資者表示，Power Solutions的貸款文件包括各種激進(jìn)的功能，包括弱國最惠國條款(MFN)和能夠進(jìn)行大規(guī)模分割以支付股息支付并增加大量額外債務(wù)的能力。“你可以說它們可以做到 - 幾乎就是一切，”第二位貸款投資者說。

投資者稱，Power Solutions的文件比Refinitiv和阿克蘇諾貝爾的巨額貸款更具侵略性，這些貸款去年9月被聯(lián)合起來，由于其龐大的市場規(guī)模和同步性而在謹(jǐn)慎方面犯了錯(cuò)誤。

“它(Power Solutions)可能比Refinitiv和Akzo更糟糕。他們來的時(shí)候市場很緊張，但在他們做得好之后重新調(diào)整。從一開始就感覺更加看漲，“第二位貸款投資者說。

根據(jù)向投資者提供的信息，該公司將在收購后調(diào)整6.1倍的杠桿率。美國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對美國杠桿貸款指引中的杠桿水平高于6.0倍表示擔(dān)憂，該指引于2013年實(shí)施以限制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“定價(jià)看似公平，我們喜歡這項(xiàng)業(yè)務(wù)，”第三位投資者表示。“這只是一種過于傾斜的感覺。”

與大多數(shù)交易相比，布魯克菲爾德合伙公司還支持更多債務(wù)和23%的股票支持。根據(jù)LPC數(shù)據(jù)，在2018年第四季度，平均股票支票率為40%。

上周零售貸款流出放緩至3300萬美元，這是15周流出總額超過150億美元后的最小金額，而高收益率則出現(xiàn)強(qiáng)勁流入。截至1月17日的一周，投資者增加了33億美元的高收益基金，這是自2016年底以來的最高水平。

據(jù)Refinitiv旗下的LPC稱，最大貸款買家抵押貸款義務(wù)(CLO)基金的需求在經(jīng)歷了一個(gè)緩慢啟動(dòng)后，今年迄今已發(fā)行約180億美元。

“CLO經(jīng)理并沒有坐擁大量現(xiàn)金。如果他們不想玩江森自控他們沒有必要，但他們可能會(huì)因?yàn)楣?yīng)如此之低，“CLO投資組合經(jīng)理說。