汽車減速和季風(fēng)主要風(fēng)險不佳

貸款賬簿強(qiáng)勁增長

- 資產(chǎn)賬面和負(fù)債多元化

- 資產(chǎn)質(zhì)量改善

- 汽車減速和季風(fēng)主要風(fēng)險不佳

- 估值合理

Mahindra&Mahindra金融服務(wù)公司(M&M Fin)的財務(wù)狀況改善了其經(jīng)營環(huán)境。然而，構(gòu)成其大部分借貸書的汽車終端市場正處于一條緩慢的道路上。在這種背景下，投資者應(yīng)如何定位于這只股票?

M&M Fin(CMP：419盧比，市值：25,900千萬盧比)是Mahindra&Mahindra(M&M)的子公司(51.9%)，從事購買新車和二手車和拖拉機(jī)的融資業(yè)務(wù)，汽車，商用車，建筑設(shè)備和中小企業(yè)融資。該公司在印度擁有1,313個辦事處，覆蓋27個州和5個聯(lián)盟地區(qū)，擁有超過591萬輛汽車金融客戶合同。

資產(chǎn)強(qiáng)勁增長

截至2018年12月31日，業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭依然強(qiáng)勁，管理資產(chǎn)增長超過30%，主要受商用車，二手車以及中小企業(yè)貸款的推動。支付增長超過24%。雖然業(yè)務(wù)的車輛方面出現(xiàn)放緩，但該公司仍然有信心保持20%以上的資產(chǎn)增長。管理層對其增長前景并不太擔(dān)心，并認(rèn)為20%的資產(chǎn)增長是可以實(shí)現(xiàn)的，因?yàn)榇蟛糠秩谫Y產(chǎn)品并非有抱負(fù)，而是受必需品驅(qū)動。資產(chǎn)賬簿 - 多元化導(dǎo)致降低風(fēng)險

貸款書仍然多樣化，從而降低了業(yè)務(wù)風(fēng)險。該公司仍然深入滲透其經(jīng)營的地區(qū)。

這實(shí)質(zhì)上意味著一種產(chǎn)品類別的緩慢增長可以在很大程度上得到其他產(chǎn)品的補(bǔ)償。例如，雖然第一手汽車市場處于緩慢的通道，但該公司正在見證二手車融資以及建筑設(shè)備領(lǐng)域的牽引力。管理層認(rèn)為競爭激烈程度不是很嚴(yán)重，公司幾乎在每個產(chǎn)品領(lǐng)域的市場份額都有所改善。

從最近的流動性危機(jī)中愈演愈烈

M&M Fin在最近的流動性危機(jī)中毫發(fā)無損，盡管其資金成本短期上漲。例如，F(xiàn)Y19第三季度基礎(chǔ)設(shè)施租賃和金融服務(wù)(IL&FS)危機(jī)以及流動性緊張的影響揮之不去。

然而，管理層提到M&M Fin沒有資金限制，盡管他們將流動性過剩作為預(yù)防措施。終端市場看起來仍然看好，貸款收益率沒有壓力。盡管面臨挑戰(zhàn)，該公司仍能保持其利差。該公司擁有多元化的融資組合，其中40%以上的資金來自銀行融資等穩(wěn)定來源。

資產(chǎn)質(zhì)量 - 決定性的改善

本季度資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，不良資產(chǎn)總額(NPAs)連續(xù)下降10%。本季度末的總體和凈NPAs分別為7.7%和5.8%。管理層提到，雖然總體NPA總數(shù)可能仍然有所提升，但潛在趨勢仍然強(qiáng)勁。

在過去180天的基礎(chǔ)上，相關(guān)資產(chǎn)質(zhì)量處于最佳水平之一。NPA下的合同數(shù)量也在下降。雖然基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量有所改善，但撥備覆蓋(針對不良資產(chǎn)的撥備)實(shí)際上已從2009年第三季度同比下降至26.9%至26.9%。然而，管理層堅(jiān)持認(rèn)為整體損失接近目前的覆蓋水平。

瞄準(zhǔn)3%的RoA

在凈息差(NIM)改善以及生產(chǎn)率和撥備減少的背景下，該公司有望在未來幾年內(nèi)從目前的2.2%水平達(dá)到3%的資產(chǎn)回報率(RoA)。

子公司業(yè)績改善

該公司的一些重要子公司正在改善。Mahindra Rural Housing(88.75%的股份)報告稱，隨著資產(chǎn)質(zhì)量的逐步提高，F(xiàn)Y19前九個月的稅后利潤增長了32%。Mahindra保險經(jīng)紀(jì)公司(80%股權(quán))報告其FY19的9M稅后利潤增長了46%。

投資風(fēng)險

在經(jīng)歷了快速增長的步伐之后，汽車行業(yè)的數(shù)量似乎正處于緩慢的軌道上，這可能會影響其最終客戶的需求。然而，管理層仍然沒有看到壓力的跡象，其農(nóng)村客戶的現(xiàn)金流量在基礎(chǔ)設(shè)施活動增加的支持下有所改善。對于運(yùn)輸車而言，軸載規(guī)范的變化帶來了更好的現(xiàn)金流。

不穩(wěn)定的季風(fēng)或任何其他對農(nóng)村地區(qū)收入/現(xiàn)金流量產(chǎn)生負(fù)面影響的事件都可能影響資產(chǎn)增長和拖欠水平。

外表

憑借其深厚的農(nóng)村滲透率，M&M Fin為自己創(chuàng)造了一個利基市場。資產(chǎn)和資金賬簿的多樣化使得業(yè)務(wù)相對風(fēng)險較大，而且大本營將其與最近席卷NBFC空間的資金問題隔離開來。我們認(rèn)為該公司是擺脫競爭較弱的市場份額的有利因素。信貸成本的下降可能是未來的盈利觸發(fā)因素。該股票在過去三個月內(nèi)已經(jīng)修正了近11%。由于大多數(shù)問題都在很大程度上得到解決，因此疲軟可能是長期積累股票的最佳時機(jī)。