今年表現(xiàn)最佳的投資經(jīng)理之一就是押注Lowe的轉(zhuǎn)變

維權(quán)對(duì)沖基金經(jīng)理比爾·阿克曼，誰運(yùn)行潘興廣場控股 (LSE：PSH)，是一個(gè)知名人物并不陌生爭議，因?yàn)樗?jīng)常與眼睛朝著無論是友好或搖晃起來的管理團(tuán)隊(duì)投資不那么友好的態(tài)度。

Ackman的投資組合在過去四年中出現(xiàn)了一系列虧損，在2019年大幅反彈 - 根據(jù)其年度報(bào)告，截至3月19日，該投資組合的漲幅高達(dá)31.9%。Ackman將Pershing Square最近的成功歸功于回歸易于理解的業(yè)務(wù)，其中許多業(yè)務(wù)都在零售業(yè)。

Ackman在2018年采取的新職位是家居裝飾巨頭Lowe (紐約證券交易所代碼：LOW)。Lowe's是一個(gè)簡單，易于理解的大型零售商，為許多投資者所熟知。那么為什么Ackman認(rèn)為有太多尚未開發(fā)的潛力呢?

家居用品的黑羊

家居用品和建筑用品市場分散，但兩個(gè)主要參與者是Lowe's和Home Depot (紐約證券交易所股票代碼：HD)。盡管銷售類似的產(chǎn)品和服務(wù)，但最近的表現(xiàn)明顯存在差異，Home Depot領(lǐng)先。

Lowe的結(jié)果并不十分這些看起來那樣糟糕。去年，Lowe退出了幾個(gè)非核心業(yè)務(wù)和墨西哥。這些關(guān)閉以及若干商譽(yù)減值和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化影響了公司的經(jīng)營利潤率和資本回報(bào)率。

根據(jù)公司的年度報(bào)告，一次性費(fèi)用影響了Lowe的營業(yè)利潤率超過3.5個(gè)百分點(diǎn)。如果沒有它們，Lowe的營業(yè)利潤率將約為9.2% - 優(yōu)于其標(biāo)題數(shù)量，但仍遠(yuǎn)低于Home Depot。

盡管如此，家得寶在各方面都取得了很大成功：增長更快，利潤更高，投資回報(bào)更高。那么為什么投資者會(huì)對(duì)落后者下注?

頂部的新鮮血液

基本上，Ackman的論點(diǎn)是，Lowe's既有新的首席執(zhí)行官又有一個(gè)完全煥然一新的高層管理團(tuán)隊(duì)，他們將能夠與表現(xiàn)更好的競爭對(duì)手縮小差距。

新任首席執(zhí)行官馬文·埃里森(Marvin Ellison)去年7月2日正式開始工作。埃里森最近擔(dān)任陷入 困境的JC Penney (紐約證券交易所代碼：JCP)的首席執(zhí)行官，但也許更為相關(guān)的是他之前擔(dān)任家得寶執(zhí)行副總裁的12年任期在Target (紐約證券交易所代碼：TGT)工作了 15年。埃里森也震撼了Lowe的管理層，插入了他自己精心挑選的高管，包括新的首席財(cái)務(wù)官，首席商品官，商店的執(zhí)行副總裁和供應(yīng)鏈的執(zhí)行副總裁。

在最近的分析師和投資者日，Lowe公布了新的長期目標(biāo)，即12%的營業(yè)利潤率和35%的投資回報(bào)率。這些水平可能是現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)閮蓚€(gè)目標(biāo)仍低于Home Depot。那么，埃里森計(jì)劃如何到達(dá)那里?

阻止和解決

雖然這不是世界上最性感的計(jì)劃，但埃里森的計(jì)劃簡單而實(shí)用。他認(rèn)為Lowe's在店內(nèi)改善方面落后，因?yàn)檫M(jìn)軍非核心業(yè)務(wù)而分散注意力，以及墨西哥的地域擴(kuò)張。因此，埃里森自接任以來已開始退出輔助業(yè)務(wù)并關(guān)閉表現(xiàn)不佳的門店。

Lowe's傾向于存在于密度較低的郊區(qū); Home Depot通過略小的門店將公司打入更多城市市場。在過去十年中，隨著人口從郊區(qū)遷移到城市市場，Home Depot蓬勃發(fā)展，許多Lowe的商店可能只是在錯(cuò)誤的位置。因此，商店投資組合管理是一個(gè)合適的步驟，即使它在短期內(nèi)損害了Lowe的增長。

除了關(guān)閉表現(xiàn)不佳的商店外，埃里森還計(jì)劃投資技術(shù)以改善客戶服務(wù)和效率。在12月的分析師日期間，埃里森感到遺憾的是，員工經(jīng)常不得不使用干擦板和物理粘合劑來幫助客戶管理他們的家庭項(xiàng)目而不是數(shù)字工具。當(dāng)Lowe的網(wǎng)站在黑色星期五崩潰時(shí)，另一個(gè)subpaar系統(tǒng)的例子顯露出來。

除了更好的面向客戶的數(shù)字工具之外，Ellison還概述了改善員工日程安排，庫存管理和商品推銷的計(jì)劃，這些計(jì)劃都有助于提升Lowe的績效。

它會(huì)起作用嗎?

無論如何，這些計(jì)劃并不完全是驚天動(dòng)地，但這并不意味著Lowe的股價(jià)不會(huì)有大的改善。

Lowe的交易價(jià)格約為今年盈利預(yù)測的18.7倍，略低于Home Depot的19.8市盈率。此外，Ackman認(rèn)為目前的估計(jì)并沒有完全納入埃里森計(jì)劃中提出的改進(jìn)。因此，利潤的顯著增加和估值的小幅上漲可能會(huì)導(dǎo)致股價(jià)大幅上漲。

此外，盡管執(zhí)行不盡如人意，但Lowe的下行似乎相對(duì)有限，過去幾年每年都有相同的同店銷售額。與其他零售商相比，這是其與家得寶的寡頭壟斷和相對(duì)的電子商務(wù)免疫力的一個(gè)功能。

當(dāng)然，也存在風(fēng)險(xiǎn)。埃里森的計(jì)劃可能需要時(shí)間來實(shí)施 - 就像多年一樣 - 而家得寶也不會(huì)完全停止改進(jìn)。雖然全新的管理團(tuán)隊(duì)有機(jī)會(huì)，但在大型組織中改變文化也存在風(fēng)險(xiǎn)。

最后，最近有關(guān)于住房市場健康狀況的一些爭論。阿克曼是美國住房周期的信徒，但如果它應(yīng)該經(jīng)歷低迷，它可能會(huì)給整個(gè)行業(yè)帶來問題。

一個(gè)轉(zhuǎn)機(jī)游戲

總而言之，Lowe似乎是一個(gè)有趣的轉(zhuǎn)變局面，股東在等待時(shí)獲得1.75%的股息。雖然我不認(rèn)為這將是未來幾年最令人興奮的投資，但這里沒有太大的風(fēng)險(xiǎn)，因此感興趣的投資者應(yīng)該監(jiān)控埃里森的計(jì)劃在2019年的進(jìn)展。