科創(chuàng)板把長(zhǎng)期資本引導(dǎo)到科技創(chuàng)新中來(lái)

芯片半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，在的資本市場(chǎng)就是這樣一個(gè)“珍稀”的存在。在浙江，有一些原來(lái)做傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的民營(yíng)企業(yè)，增長(zhǎng)面臨瓶頸之后，他們中有一些開(kāi)始物色芯片半導(dǎo)體的標(biāo)的，找著找著就往往找到上海。但是等他們找到，發(fā)現(xiàn)：但凡有個(gè)一千萬(wàn)以上的利潤(rùn)，就會(huì)想著上資本市場(chǎng)，估值起碼50倍的PE起。

等到瀾起、中微等獨(dú)角獸芯片公司上科創(chuàng)板后，芯片半導(dǎo)體標(biāo)的估值更是蹭蹭往上走。

很多專注芯片半導(dǎo)體領(lǐng)域的投資人向CV智識(shí)表示，他們最近已經(jīng)感受到了芯片標(biāo)的估值往上漲的迅猛，一些投資的明星標(biāo)的，估值漲的很快。市場(chǎng)火熱，“不好下手”。

一級(jí)市場(chǎng)投資人的這種感覺(jué)，與科創(chuàng)板股票市場(chǎng)的表現(xiàn)是一致的。瀾起、中微等明星股票，總是不乏追捧者，而每個(gè)交易日動(dòng)輒30%左右的高換手率，證明人們拿著這些股票心里面并不踏實(shí)。因?yàn)楦杏X(jué)燙手，科創(chuàng)板的投資者才會(huì)一茬換了一茬。

一二級(jí)市場(chǎng)火熱的背后，人們對(duì)于芯片半導(dǎo)體的產(chǎn)業(yè)規(guī)律、發(fā)展路徑以及商業(yè)實(shí)踐，并不是那么了解。即便芯片領(lǐng)域的熱度已經(jīng)有一年半的時(shí)間，我們依然隨處可見(jiàn)一些基本的認(rèn)知誤差。

在這樣的背景下，CV智識(shí)在7月19日和7月26日先后于北京、上海舉辦了兩場(chǎng)芯片沙龍，以為人們熟悉芯片半導(dǎo)體領(lǐng)域提供一個(gè)窗口。

通過(guò)這兩場(chǎng)沙龍，我們?cè)噲D回答以下幾個(gè)問(wèn)題：為什么要這個(gè)時(shí)候投資芯片半導(dǎo)體?中美芯片投資的差異在哪里?芯片國(guó)產(chǎn)化替代有什么投資機(jī)遇?完全市場(chǎng)化的AI芯片又有何不同?國(guó)資住持建設(shè)的大型晶圓代工廠與芯片設(shè)計(jì)外包服務(wù)，作為芯片業(yè)分工深化的兩個(gè)案例，對(duì)于IC設(shè)計(jì)公司來(lái)講有何意義?

為什么要投芯片?

20年前，已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)一次芯片投資熱潮。在2000年發(fā)布18號(hào)文之后，諸多海歸、臺(tái)商等回國(guó)在芯片領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)，我們現(xiàn)在所看到的在科創(chuàng)板成功上市的芯片企業(yè)，大多創(chuàng)建于那個(gè)時(shí)代。

瀾起、中微、安集15歲，比較年輕的樂(lè)鑫也有11歲，芯片投資周期之長(zhǎng)，可見(jiàn)一斑。

在這些明星公司之前，已有不少VC投資芯片半導(dǎo)體，但很多“投傷”了?？苿?chuàng)板之前，許多投資機(jī)構(gòu)所投的芯片項(xiàng)目很多沒(méi)有回本，可能即便投了一些，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上BAT那樣的高回報(bào)，因而提不上興趣。

國(guó)科嘉和執(zhí)行董事丁潤(rùn)強(qiáng)認(rèn)為，的投資機(jī)構(gòu)之前對(duì)于投資芯片比較慎重和保守，有一個(gè)很無(wú)奈的現(xiàn)實(shí)原因，就是退出的壓力。美元基金往往有10-12年、甚至更長(zhǎng)的存續(xù)期，但人民幣基金，往往只有6-8年的存續(xù)期，還有些基金時(shí)間更短?；鸫胬m(xù)期短，面臨著募投管退的壓力和挑戰(zhàn)，因此過(guò)去在投資半導(dǎo)體或者集成電路這一類(lèi)需要時(shí)間長(zhǎng)的領(lǐng)域時(shí)，就更謹(jǐn)慎了。

但是，隨的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，芯片半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)也到了從轉(zhuǎn)移至的時(shí)候，這是全球范圍內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的規(guī)律。

在這一輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中，不同于上世紀(jì)70年代左右芯片巨頭由VC支持，從而實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化崛起，的大型芯片項(xiàng)目多由國(guó)資支持。且在和社會(huì)兩個(gè)層面，市場(chǎng)化的芯片項(xiàng)目越來(lái)越多，而其中又以AI芯片為最熱。

芯片投資的機(jī)遇與路徑

的VC現(xiàn)在已經(jīng)很少投資早期的芯片項(xiàng)目，而機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于芯片項(xiàng)目的投資正在逐漸火熱，認(rèn)知也在逐步深化。

中科創(chuàng)星董事總經(jīng)理袁博認(rèn)為，未來(lái)的社會(huì)是萬(wàn)物互聯(lián)的智能社會(huì)，萬(wàn)物互聯(lián)的智能社會(huì)最核心的是數(shù)據(jù)，抓住數(shù)據(jù)，沿著數(shù)據(jù)的鏈路去發(fā)掘和布局。從數(shù)據(jù)獲取的供能、傳感器，數(shù)據(jù)傳輸?shù)墓怆姟⑸漕l，數(shù)據(jù)計(jì)算的AI算力提升，到數(shù)據(jù)呈現(xiàn)交互的激光器、腦機(jī)接口等，都存在投資機(jī)會(huì)。

華登國(guó)際合伙人王林表示，國(guó)外成熟芯片產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)化替代，在早期表現(xiàn)為一些消費(fèi)電子領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)化替代，但是很多都沒(méi)有跑出來(lái)，現(xiàn)在很多轉(zhuǎn)向了安可等信息安全領(lǐng)域。

那些跑出來(lái)的消費(fèi)電子領(lǐng)域的芯片項(xiàng)目，很多則是陷入了價(jià)格戰(zhàn)的紅海。王林認(rèn)為，只要有廠商進(jìn)入的高科技領(lǐng)域，最后毛利都會(huì)被拉的很低，液晶面板、小型存儲(chǔ)等，無(wú)不是如此。芯片半導(dǎo)體同樣最終不能擺脫這個(gè)結(jié)果，原來(lái)四五十的毛利，很可能在未來(lái)十年不復(fù)存在。在毛利大幅降低之后，怎么去維持一個(gè)持續(xù)的研發(fā)投入，這是需要思考的問(wèn)題。

丁潤(rùn)強(qiáng)認(rèn)為，這是一個(gè)蠻有講究的事情，消費(fèi)電子領(lǐng)域，比如藍(lán)牙、WiFi芯片等這些競(jìng)爭(zhēng)激烈的品類(lèi)，對(duì)于芯片設(shè)計(jì)本身，除了功能和性能以外，單單講設(shè)計(jì)一個(gè)好的版圖都是一件門(mén)檻比較高的事情，因?yàn)檫@涉及到功耗、尺寸、成本等很多因素，這里面其實(shí)有很多門(mén)道。同時(shí)，做這類(lèi)項(xiàng)目，因?yàn)楦叨仁袌?chǎng)化，還需要搞定供應(yīng)鏈以及下游客戶。

中科創(chuàng)星董事總經(jīng)理袁博認(rèn)為，對(duì)于高度市場(chǎng)化的芯片，一定要離客戶近，并且有獨(dú)特的價(jià)值點(diǎn)，這一看法與鯤云CEO牛昕宇的看法類(lèi)似。

牛昕宇認(rèn)為，做市場(chǎng)化芯片項(xiàng)目，面對(duì)的對(duì)手并不是60分的對(duì)手，而是90分的選手。面對(duì)這樣強(qiáng)大的對(duì)手，你只做到及格線是挺容易的，但是生存空間很小，較低的利潤(rùn)率很難支持進(jìn)一步的研發(fā)。

對(duì)于新的芯片項(xiàng)目，能不能成就看能否抓住客戶給的機(jī)會(huì)，客戶的信任是很關(guān)鍵的，沒(méi)有嘗試改進(jìn)的機(jī)會(huì)，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的驗(yàn)證時(shí)間會(huì)非常短。在時(shí)間緊迫的情勢(shì)下，芯片創(chuàng)業(yè)公司比較重要的是至少有一點(diǎn)做到行業(yè)最好，因?yàn)檫@一點(diǎn)最好，可以保證為用戶帶來(lái)這一方面全球最好的價(jià)值。

在市場(chǎng)化的芯片賽道里面，最火熱的莫過(guò)于AI芯片。而現(xiàn)在，AI芯片有從硬到軟、從軟到硬兩條路徑。在一些投資人看來(lái)，從硬到軟，優(yōu)勢(shì)在于芯片廠商有系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)的能力，尊重客觀規(guī)律。從軟到硬，有一類(lèi)是為了推銷(xiāo)自己的解決方案，可能根本不需要流片，如果真正流片大規(guī)模量產(chǎn)，便要考慮客戶信任的問(wèn)題。

同牛昕宇的看法相近，軟銀管理合伙人張?jiān)砾i認(rèn)為，從軟到硬的AI芯片公司，更多是找到最擅長(zhǎng)的落地場(chǎng)景，以為客戶提供一整套的解決方案，便于拿下商業(yè)合同，但是他們并不會(huì)真的說(shuō)就自己做芯片。總的來(lái)說(shuō)，其商務(wù)意義大于技術(shù)意義。

登臨科技創(chuàng)始人李建文認(rèn)為，算法和應(yīng)用的更新周期遠(yuǎn)短于硬件的生命周期，不斷推出更高效，更準(zhǔn)確的算法模型，是應(yīng)用公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

火熱的AI芯片，還為新興存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了商機(jī)。磁宇科技技術(shù)副總裁戴瑾認(rèn)為，AI芯片市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)110億美元，而AI要求大規(guī)模并行計(jì)算，這種運(yùn)算方式要求必須使用嵌入式內(nèi)存，SRAM因在嵌入式內(nèi)存中漏電成為不可承受之重，MRAM值得期待。

芯片產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)

2014年大基金的成立，以及最近AI芯片賽道的火熱，正在重構(gòu)國(guó)內(nèi)的芯片產(chǎn)業(yè)鏈。

國(guó)資支持了眾多耗資巨大的Foundry(晶圓代工廠)項(xiàng)目，投資機(jī)構(gòu)正在感受到他們所帶來(lái)的變化。一些投資人認(rèn)為，投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該圍繞Foundry的裝備、材料等上下游做布局，他們所投的一些項(xiàng)目就是為Foundry服務(wù)的，并且已經(jīng)進(jìn)入了這些大型代工廠的供應(yīng)鏈。

創(chuàng)業(yè)者對(duì)這些國(guó)資大項(xiàng)目帶來(lái)的改變感受不一而足。

深圳?？怂构I(yè)自動(dòng)化CEO李杰表示，作為一家半導(dǎo)體智能制造服務(wù)供應(yīng)商，其數(shù)字工廠解決方案能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)設(shè)備維護(hù)時(shí)間、提高設(shè)備壽命。在提倡增加半導(dǎo)體自給率的背景下，利用人工智能、大數(shù)據(jù)和自動(dòng)化系統(tǒng)建模等技術(shù)能夠緩解產(chǎn)能不足、工藝落后等問(wèn)題。

而一些創(chuàng)業(yè)者感覺(jué)這些大項(xiàng)目對(duì)他們自身的影響是滯后的。AI芯片創(chuàng)業(yè)者牛昕宇表示，芯片公司需要考慮供應(yīng)鏈穩(wěn)定和安全，很多時(shí)候不止是一個(gè)成本上的考慮。一些比較成熟的代工廠商，他們的工藝是比較穩(wěn)定的，也是比較可預(yù)期的，這就降低了風(fēng)險(xiǎn)。

所以，大型的代工廠要證明自己的量產(chǎn)可靠性，是需要較長(zhǎng)時(shí)間的。三星把臺(tái)積電單子給搶到，當(dāng)中投入了大量的時(shí)間、資金和人力，非常艱難，正在興建的大型代工項(xiàng)目同樣不能避開(kāi)這個(gè)過(guò)程。

與大型代工廠相比，在各種專用芯片層出不窮的當(dāng)下，芯片設(shè)計(jì)外包產(chǎn)業(yè)鏈已然崛起。

芯片設(shè)計(jì)外包，在產(chǎn)業(yè)鏈里是設(shè)計(jì)公司的下游。設(shè)計(jì)完成之后做后端的驗(yàn)證，包括版圖驗(yàn)證、芯片級(jí)驗(yàn)證，以及對(duì)接最后的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，都是由芯片設(shè)計(jì)外包公司來(lái)做。

最近小米投資芯原微電子，引起了人們對(duì)這芯片產(chǎn)業(yè)鏈分工的注意。隨著AI芯片熱潮的興起，越來(lái)越多的廠商開(kāi)始把一些工作委托給芯原這樣的公司，以至于有人懷疑新興造芯玩家是不是在畫(huà)餅，實(shí)際上并沒(méi)有實(shí)質(zhì)的能力。

牛昕宇認(rèn)為，芯片驗(yàn)證外包就像芯片生產(chǎn)外包給臺(tái)積電一樣，由芯片公司自己權(quán)衡。如果是芯片新玩家，外包從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)說(shuō)是最優(yōu)的。因?yàn)閯?chuàng)始團(tuán)隊(duì)首先要對(duì)客戶、團(tuán)隊(duì)和股東負(fù)責(zé)，而這個(gè)負(fù)責(zé)意味著他們必須找靠譜的外包公司以保證流片的成功率。

芯片的產(chǎn)業(yè)鏈存在客觀規(guī)律，需要每個(gè)環(huán)節(jié)上的人都在做自己最擅長(zhǎng)的事情，才能做出對(duì)客戶有價(jià)值的芯片。初創(chuàng)公司需要找到自己在產(chǎn)業(yè)鏈上最具優(yōu)勢(shì)的是哪一個(gè)點(diǎn)，單點(diǎn)突破，做到極致。

隨著科創(chuàng)板的橫空出世，以及芯片股的領(lǐng)漲之勢(shì)，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)以技術(shù)紅利為主要驅(qū)動(dòng)力的時(shí)期。

在盛景嘉成母基金創(chuàng)始合伙人劉昊飛看來(lái)，前20年我們的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展是非常成功的，而且起來(lái)的非常快。以往賺大錢(qián)的項(xiàng)目花的時(shí)間很少超過(guò)10年，但芯片項(xiàng)目花的時(shí)間長(zhǎng)，賺的錢(qián)比互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目要少，因而投資機(jī)構(gòu)投出去的芯片項(xiàng)目并不是很多。

但現(xiàn)在，我們已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)轉(zhuǎn)型的臨界點(diǎn)。之前20年成功的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，以模式創(chuàng)新為主。發(fā)展到下一步，我們一定要掌握自己的核心技術(shù)，在全球范圍內(nèi)獲取技術(shù)紅利?？苿?chuàng)板把長(zhǎng)期資本引導(dǎo)到科技創(chuàng)新中來(lái)，這是進(jìn)入技術(shù)紅利轉(zhuǎn)折期非常關(guān)鍵的一點(diǎn)。