不要對(duì)倒置的收益率曲線感到恐慌

不要害怕收益率曲線。

在美國(guó)財(cái)政部最近接受CNBC采訪時(shí)，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)史努文·姆努欽(Steven Mnuchin)表示，對(duì)于長(zhǎng)期和短期國(guó)債收益率之間的差距縮小，他“完全不關(guān)心” 。也許這似乎并不令人震驚。但金融服務(wù)行業(yè)充滿了聲稱，近期10年期和2年期收益率之間的收窄表明未來(lái)出現(xiàn)問(wèn)題。

費(fèi)舍爾投資公司的研究認(rèn)為，Mnuchin是正確的 - 對(duì)產(chǎn)量擴(kuò)散的擔(dān)憂似乎為時(shí)過(guò)早。許多人認(rèn)為他們的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。

許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為收益率差異 - 長(zhǎng)期和短期國(guó)債收益率之間的差距 - 是未來(lái)經(jīng)濟(jì)狀況的可靠預(yù)測(cè)指標(biāo)。銀行借入短期貸款(思考存款或銀行間借貸)以長(zhǎng)期貸款(商業(yè)，汽車，房屋貸款)。因此，當(dāng)長(zhǎng)期利率超過(guò)空頭時(shí)，銀行貸款是有利可圖的 - 而且很可能因此而且很多。當(dāng)短期利率最高時(shí)，收益率曲線反轉(zhuǎn)。這通常表明陷入困境的信貸市場(chǎng)。在每次戰(zhàn)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退之前，反向收益率曲線都出現(xiàn)了。

最近，隨著美聯(lián)儲(chǔ)提高聯(lián)邦基金目標(biāo)利率而10年期國(guó)債收益率維持區(qū)間波動(dòng)，利差正在萎縮。特別是10年減去2年的收益率。這種收益率差距是十年來(lái)的最低點(diǎn)。扁平?jīng)]有倒置，這意味著它今天沒(méi)有發(fā)出信號(hào)。但是在0.2%左右，這是狹窄的，許多人懷疑翻轉(zhuǎn)它并不需要太多。但費(fèi)舍爾投資公司認(rèn)為，這一措施是錯(cuò)誤的衡量標(biāo)準(zhǔn)。舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行最近的分析加強(qiáng)了這一觀點(diǎn)。

這是錯(cuò)誤措施的原因與銀行的運(yùn)營(yíng)有關(guān)。10年期收益率是長(zhǎng)期利率的良好代表。但2年期收益率與銀行融資不匹配。費(fèi)舍爾投資公司的研究表明，很少有銀行能夠長(zhǎng)期為貸款提供貸款。我們認(rèn)為，使用更接近隔夜利率的利率更為現(xiàn)實(shí)，如有效的聯(lián)邦基金利率或3個(gè)月的國(guó)債收益率。

通過(guò)使用這些計(jì)算得出的點(diǎn)差，可以看出更廣泛的收益率 - 并不令人擔(dān)憂。

10年零下3個(gè)月的差價(jià)目前為0.75個(gè)百分點(diǎn)。10年減去有效聯(lián)邦基金的資金為0.96。無(wú)論是短期利率，長(zhǎng)期利率還是組合都需要很快的轉(zhuǎn)變才能很快扭轉(zhuǎn)曲線。此外，即使收益率曲線反轉(zhuǎn)，也可能像1998年那樣反彈。

而且，雖然反轉(zhuǎn)是信貸市場(chǎng)陷入困境的一個(gè)跡象，但它并不是一個(gè)時(shí)間工具。股票可以上漲 - 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) - 持續(xù)數(shù)月而曲線反轉(zhuǎn)。最后，在互聯(lián)銀行的全球經(jīng)濟(jì)中，全球收益率曲線最為重要。它類似于目前美國(guó)10年減去聯(lián)邦基金的利差 - 而且并未全年收窄。

我們認(rèn)為，這些信號(hào)都不會(huì)引發(fā)麻煩。