探尋螞蟻金服近期一系列動(dòng)作背后的邏輯

當(dāng)套利時(shí)代終結(jié)，螞蟻金服的現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品何去何從?增資、申請(qǐng)消金牌照、阿里股份翻明，這一切背后的邏輯是什么?2月1日，大部分人都會(huì)收到這樣的一條短信：“因余額寶規(guī)則調(diào)整……”這是指，天弘基金給余額寶這一產(chǎn)品，在把2018年2月1日到3月15日期間，設(shè)置了每日申購(gòu)總量，“防止余額寶貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模過(guò)快增長(zhǎng)。2013年，余額寶誕生，四年來(lái)已成長(zhǎng)為全球首支萬(wàn)億規(guī)模的貨幣基金產(chǎn)品。余額寶是螞蟻金服最大的現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品，它依托于支付寶的龐大沉淀資金，一邊對(duì)接成千上萬(wàn)投資者形成龐大資產(chǎn)，一邊轉(zhuǎn)手變存款，對(duì)接各家銀行分支行網(wǎng)點(diǎn)，穩(wěn)賺中間利差。一般而言，流動(dòng)性與收益性不可兼得，但余額寶顛覆了這一“規(guī)律”。2017年，央行主導(dǎo)成立網(wǎng)聯(lián)，劍指包括支付寶在內(nèi)的第三方支付機(jī)構(gòu)直聯(lián)銀行、備付金等問(wèn)題。

當(dāng)政策面取消了支付機(jī)構(gòu)可占用的備付金利息之后，這對(duì)螞蟻金服的幾十億的利潤(rùn)規(guī)模直接造成了重大沖擊。

而在余額寶之外，螞蟻金服其它版塊很難創(chuàng)造一樣的奇跡，無(wú)法為螞蟻金服帶來(lái)以數(shù)十億計(jì)的利潤(rùn)：網(wǎng)商銀行受制定位于小存小貸和30%的控股比例，目前和騰訊旗下微眾銀行類似，年利潤(rùn)在3億多元;主打銷售理財(cái)產(chǎn)品平臺(tái)的招財(cái)寶在收縮;銷售基金產(chǎn)品的螞蟻聚寶波瀾不驚;芝麻信用沒有拿到個(gè)人征信牌照并因?yàn)橐恍┰囼?yàn)性行為引發(fā)爭(zhēng)議……

但就在這兩年，花唄、借唄，借消費(fèi)金融市場(chǎng)蓬勃發(fā)展而生，再因小貸ABS(資產(chǎn)證券化)迅速放量，成為螞蟻金服另一個(gè)現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品，2017年為螞蟻金服帶來(lái)了四五十億元的年利潤(rùn)，不可謂不可觀，正好補(bǔ)上了因?yàn)檎呙嫒∠麄涓督鹄⒌娜笨凇?/p>

據(jù)《財(cái)新周刊》2017年第48期《小貸ABS踩剎車》統(tǒng)計(jì)，截至2017年底，“螞蟻系”小貸ABS在場(chǎng)內(nèi)外發(fā)行規(guī)模已近3500億元，其中，截至2017年底，在交易所市場(chǎng)發(fā)行的螞蟻花唄ABS存量達(dá)1961億元、借唄1346億元，這占到了中國(guó)消費(fèi)類資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的90%以上，占萬(wàn)億元企業(yè)ABS市場(chǎng)的“半壁江山”。

花唄的主體是重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司(下稱螞蟻小微)，主打消費(fèi)分期;借唄的主體是重慶市螞蟻商誠(chéng)小額貸款有限公司(下稱螞蟻小貸)，主打個(gè)人信用貸款。

2017年12月1日，隨著現(xiàn)金貸監(jiān)管政策的出臺(tái)，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)、證監(jiān)會(huì)交易所同時(shí)暫停了消費(fèi)貸和現(xiàn)金貸類ABS的發(fā)行。監(jiān)管要求，小貸公司以資產(chǎn)證券化等名義融入的資金，與表內(nèi)融資合并計(jì)算后的融資總額與資本凈額的比例，不得超過(guò)既有規(guī)定。

螞蟻金服迅速啟動(dòng)了增資計(jì)劃：2017年12月18日，螞蟻金服宣布向兩家小貸公司新注資82億元，使得兩家公司的資本金達(dá)到120億元。此舉顯示了誠(chéng)意，但與螞蟻小貸業(yè)務(wù)的規(guī)模和增速相比，恐是杯水車薪。《財(cái)新周刊》2018年第5期《螞蟻小貸如何降杠桿》，采訪數(shù)位螞蟻金服高管、監(jiān)管人士、資深分析師，致力于回答前述問(wèn)題，詳細(xì)測(cè)算了螞蟻小貸業(yè)務(wù)按照小貸公司的口徑，或是比照消費(fèi)金融公司的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，分別應(yīng)該究竟該補(bǔ)充多少資本金。相對(duì)照之下，按照消費(fèi)金融公司的標(biāo)準(zhǔn)，螞蟻小貸的資本缺口相對(duì)要小一點(diǎn)。

幾天后，果然傳出螞蟻小貸業(yè)務(wù)在申請(qǐng)消費(fèi)金融公司牌照的消息。據(jù)財(cái)新記者從接近重慶金融辦人士處了解，馬云親自到重慶拜訪相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)，該消費(fèi)金融公司或?qū)⒙涞刂貞c兩江區(qū)——螞蟻旗下兩家小貸公司的注冊(cè)地。不過(guò)，申請(qǐng)消費(fèi)金融公司牌照，還需銀監(jiān)會(huì)批復(fù)。

原本小貸業(yè)務(wù)借發(fā)行ABS，成為螞蟻金服的利潤(rùn)牛。而根據(jù)監(jiān)管要求相關(guān)業(yè)務(wù)大幅補(bǔ)充資本，勢(shì)必對(duì)螞蟻金服的利潤(rùn)造成沖擊。

螞蟻也啟動(dòng)了應(yīng)對(duì)方案：2月1日，阿里巴巴與螞蟻金服聯(lián)合宣布，阿里巴巴將入股螞蟻金服，并獲得33%的股份，同時(shí)終止當(dāng)前的利潤(rùn)分享協(xié)議。

螞蟻金服的股權(quán)問(wèn)題由來(lái)已久。螞蟻金服的前身及主體是中國(guó)最大的第三方支付平臺(tái)支付寶的母公司浙江阿里巴巴電子商務(wù)有限公司。2011年，以要取得中國(guó)央行發(fā)放的首批第三方支付牌照為名，公司管理層單方面把支付寶從阿里的VIE結(jié)構(gòu)里剝離，轉(zhuǎn)讓到阿里巴巴創(chuàng)始人馬云和謝世煌手中，一度掀起一場(chǎng)軒然大波。最終，以馬云為首的管理層與當(dāng)時(shí)的大股東雅虎和軟銀達(dá)成了協(xié)議，事后追認(rèn)了支付寶的剝離成立。

2014年8月，阿里巴巴在招股說(shuō)明書中對(duì)此做出補(bǔ)償安排：阿里每年將獲得37.5%的螞蟻金服稅前利潤(rùn)。一旦螞蟻金服上市，阿里可以選擇“利潤(rùn)分享”終止，從而一次性獲得IPO時(shí)螞蟻金服總價(jià)值的37.5%。與此同時(shí)，還有一條條款聲明：如果阿里集團(tuán)根據(jù)協(xié)議獲得了螞蟻金服33%的股權(quán)，則之前所提到的年凈利潤(rùn)分成、上市變現(xiàn)一次性現(xiàn)金付款將全部“免單”。

現(xiàn)在看來(lái)，螞蟻說(shuō)服了阿里及阿里的股東們，啟動(dòng)了這一利潤(rùn)換股權(quán)的方案。這至少在當(dāng)下減輕了螞蟻利潤(rùn)分紅對(duì)自己補(bǔ)充資本的巨大壓力。目前，螞蟻金服私募的估值已經(jīng)達(dá)到750億美元，是金融科技概念當(dāng)然不讓的潛在第一股。不過(guò)，阿里巴巴CFO武衛(wèi)表示目前還沒有確定上市地點(diǎn)。

然而，資本市場(chǎng)非常冷酷且短視，前述消息公布當(dāng)日，阿里巴巴股價(jià)大跌5.91%至192.22美元，為18個(gè)月以來(lái)最大跌幅。