后危機(jī)時(shí)代網(wǎng)貸行業(yè)的困局與展望

國(guó)內(nèi)部分P2P在過去幾年實(shí)質(zhì)上干的是給社會(huì)融資加杠桿的活，而行業(yè)的未來需要進(jìn)行價(jià)值上的重新定位，真正體現(xiàn)出其推動(dòng)數(shù)字普惠金融、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)值。否則，即使網(wǎng)貸備案下來，隨著后續(xù)相應(yīng)監(jiān)管的落地，P2P也可能淪為一張廢牌。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)三方面風(fēng)險(xiǎn)疊加推動(dòng)的聯(lián)動(dòng)性危機(jī)

當(dāng)下的P2P遭遇的絕不是簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的流動(dòng)性危機(jī)，而是。這場(chǎng)危機(jī)的應(yīng)對(duì)，既是對(duì)網(wǎng)貸行業(yè)的沉重考驗(yàn)，也是對(duì)監(jiān)管智慧和應(yīng)對(duì)手腕的考驗(yàn)。放在歷史維度，會(huì)成為監(jiān)管應(yīng)對(duì)未來金融大市場(chǎng)更為復(fù)雜形勢(shì)的經(jīng)典練手case。

我們先看流動(dòng)性問題。今年上半年，整個(gè)金融市場(chǎng)的資金都是趨緊的，可以看到的是，信托等各種理財(cái)產(chǎn)品收益率的上行，以及各機(jī)構(gòu)感覺拿錢不宜的吐槽，在P2P行業(yè)更是如此。

一方面是29號(hào)文發(fā)布后，聯(lián)網(wǎng)資管整頓設(shè)置了6.30大限，存量資產(chǎn)限制必須到期清零。部分機(jī)構(gòu)當(dāng)年為了規(guī)避大標(biāo)上限問題或者滿足投資者流動(dòng)性需求、掩蓋壞賬的目的多少涉及互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)業(yè)務(wù)，例如本輪暴雷潮比較早出問題的某平臺(tái)據(jù)說80%以上資產(chǎn)都是通過金交所渠道打包設(shè)計(jì)成理財(cái)產(chǎn)品。現(xiàn)在這些金交所被窗口指導(dǎo)了，無法合作了，資金通道斷了，線上存量必須消化，對(duì)于一些違規(guī)平臺(tái)構(gòu)成致命性的打擊。

打破剛兌當(dāng)時(shí)就是個(gè)死，強(qiáng)行剛兌則可以茍延殘喘，

另一方面，部分地方執(zhí)行“雙降”(交易規(guī)模、貸款余額環(huán)比不能出現(xiàn)增長(zhǎng))，使得部分平臺(tái)的逾期、壞賬無法通過資金滾動(dòng)來消化。部分平臺(tái)的真實(shí)壞賬率很高，通過虛造標(biāo)的吸納新進(jìn)資金則可以借新還舊、掩蓋壞賬，“雙降”使得真實(shí)壞賬無法在資金滾動(dòng)中消化，違規(guī)平臺(tái)資金鏈嚴(yán)重緊張。

我們?cè)賮砜葱庞蔑L(fēng)險(xiǎn)問題。

而經(jīng)濟(jì)承壓下，不要說中小微企業(yè)了，就算是上市公司，我們都看到了今年上半年的密集違約。部分主打供應(yīng)鏈金融、或者直接做小微的平臺(tái)出現(xiàn)債權(quán)項(xiàng)目逾期，客觀上說是正常的。供應(yīng)鏈金融雖然有核心企業(yè)兜底，但最優(yōu)質(zhì)的核心企業(yè)已經(jīng)成為銀行的客群，這些供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)也成為銀行的領(lǐng)地。P2P圍繞的核心企業(yè)質(zhì)量肯定在銀行之下，也就注定這個(gè)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)下兜底能力的不足?，F(xiàn)在的一些平臺(tái)小微資產(chǎn)出問題，主要就在于核心企業(yè)出了問題，一些平臺(tái)綁定的核心企業(yè)也就幾家，一旦有一家核心企業(yè)出問題，也是致命的打擊。

最后我們看看道德風(fēng)險(xiǎn)。

一些P2P平臺(tái)開展自融或關(guān)聯(lián)交易不是秘密，甚至被網(wǎng)媒披露了，也毫不避諱。先前很多人想不明白為什么一些上市公司會(huì)按余額三折入股P2P，現(xiàn)在才知道不是上市公司腦子進(jìn)水了，而是自己很傻很天真：這些上市公司就是沖著P2P能給自己募來錢呢。由于缺乏監(jiān)管，行業(yè)中部分平臺(tái)的公司治理淪為笑話，免不了騙子的存在，最近暴雷的投之家背后的盧姓人士就是個(gè)詐騙慣犯。

如果三者之一的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，或者三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)換個(gè)時(shí)點(diǎn)爆發(fā)，行業(yè)的形勢(shì)還不至于如此惡劣。問題在于三個(gè)方面風(fēng)險(xiǎn)集中在備案延期這個(gè)點(diǎn)爆發(fā)，時(shí)點(diǎn)上的敏感性以及三大風(fēng)險(xiǎn)的交叉互動(dòng)式蔓延，造成了目前行業(yè)的困局。

之所會(huì)出現(xiàn)當(dāng)下困局，根源還在于部分P2P背離了信息中介的定位，大搞資金池和自擔(dān)保，不乏自融和詐騙，

正如現(xiàn)在一些專家所言，如果真是監(jiān)管認(rèn)可的P2P，不可能出現(xiàn)現(xiàn)在的危機(jī)。監(jiān)管在P2P的性質(zhì)界定上具有預(yù)見性，但可惜很多機(jī)構(gòu)或是主觀或是客觀因素難以及時(shí)轉(zhuǎn)型為信息中介平臺(tái)?？梢哉f，目前所有非正常退出的平臺(tái)都不是真正的P2P。

投資人續(xù)投減少、要求提前贖回，借款人觀望不予及時(shí)還款。

現(xiàn)在市場(chǎng)上的大多數(shù)平臺(tái)基本都面臨這個(gè)境地：我們注意到，絕大多數(shù)優(yōu)質(zhì)平臺(tái)在這種形勢(shì)下，密集與投資人、借款人溝通交流，確保借款人還款進(jìn)度、資產(chǎn)端不出問題，靜待行業(yè)危機(jī)過去;而少部分平臺(tái)則把化解著力點(diǎn)放在資金端這塊，拼命尋找各種資金補(bǔ)窟窿，造成更大的窟窿。我個(gè)人期待真正的P2P在本輪風(fēng)暴中的堅(jiān)守。

當(dāng)下行業(yè)洗牌的特點(diǎn)

P2P先后歷經(jīng)了幾次洗牌，引起廣泛關(guān)注的是2015年6月牛市破滅后配資平臺(tái)的密集倒閉、2015年年底e租寶時(shí)間后部分平臺(tái)的消亡，而本輪洗牌，相比較先前的洗牌而言，有如下幾個(gè)特點(diǎn)值得引起關(guān)注：

一是退出平臺(tái)良莠兼有，不能一棒子打死

。這次退出的不單單有定性為非法集資、集資詐騙的平臺(tái)，還有部分項(xiàng)目標(biāo)的真實(shí)的平臺(tái)被迫清盤，最可惜的是一些定位服務(wù)小微的平臺(tái)出現(xiàn)逾期，后續(xù)估計(jì)也舉步維艱。

二是退出潮由小平臺(tái)到大平臺(tái)蔓延

，上一輪暴雷潮中陣亡的除諸如e租寶等詐騙平臺(tái)外，大多還是小平臺(tái)，俗稱的“野雞平臺(tái)”;而本輪從小平臺(tái)向大平臺(tái)蔓延，已經(jīng)陣亡的不乏準(zhǔn)頭部平臺(tái)，這些平臺(tái)對(duì)于市場(chǎng)信心的殺傷力還是巨大的。

三是惡性退出平臺(tái)呈現(xiàn)派系化特點(diǎn)，部分以跑路等方式惡性退出的平臺(tái)有資本玩家的深入介入。

網(wǎng)上有報(bào)道控制十余家平臺(tái)的資本玩家旗下平臺(tái)密集暴雷，這些平臺(tái)之間的資金往來錯(cuò)綜復(fù)雜，一毀俱毀，由于平臺(tái)數(shù)量貢獻(xiàn)較多和宣傳的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，給公眾帶來極大的心理沖擊力。

四是全行業(yè)面臨沖擊

，在之前的退出潮中，部分資金向優(yōu)質(zhì)頭部平臺(tái)流入，優(yōu)質(zhì)頭部平臺(tái)趁勢(shì)做大，拉開與二線三線平臺(tái)差距，但本次行業(yè)洗牌，則是資金全面流出行業(yè)，頭部平臺(tái)受到的沖擊也不小。這也是為什么現(xiàn)在很多頭部平臺(tái)在呼吁政府早日出臺(tái)安定人心政策的原因所在。

對(duì)于違規(guī)平臺(tái)暴雷，本不值得可惜，唯一值得心痛的是大量的投資人的利益遭到損失，債權(quán)債務(wù)關(guān)系亦很難得到理順;對(duì)于合規(guī)平臺(tái)或者正在合規(guī)路上努力整改的平臺(tái)，本輪洗牌受到?jīng)_擊，則是令人惋惜的，對(duì)于中國(guó)數(shù)字普惠金融事業(yè)的發(fā)展是不利的。

從為投資人提供相比較傳統(tǒng)理財(cái)更高收益的投資機(jī)會(huì)、為借款人提供較之傳統(tǒng)線下民間金融更低資金成本的融資渠道角度看，P2P行業(yè)是具有一定普惠金融社會(huì)價(jià)值的。

數(shù)字普惠金融的中國(guó)路徑探索注定不是一條直線，其中多多少少會(huì)有彎路甚至歧路，有些事需要放在歷史維度上用包容的態(tài)度來看待。本輪行業(yè)危機(jī)中，如果政府出手救助市場(chǎng)，是能夠得到理論依據(jù)支撐的。

困局之下，如何救助行業(yè)

從挽救行業(yè)的角度看，監(jiān)管需要做的是重啟備案，給新一輪備案設(shè)一個(gè)新的時(shí)間點(diǎn)。舍此，大多是隔靴搔癢，難有實(shí)質(zhì)效果。

先前備案之所以延期，在我看來，是因?yàn)橛腥齻€(gè)問題未得到有效解決：

第一，很多平臺(tái)存在平臺(tái)兜底和期限錯(cuò)配問題，背離信息中介定位，還有一些平臺(tái)跨界從事違規(guī)互聯(lián)網(wǎng)資管，歷史整改包袱重，超過了監(jiān)管的預(yù)期，這是最重要的一個(gè)問題，不是監(jiān)管不讓備案，而是監(jiān)管很難給備案;

第二，大量平臺(tái)在清理整頓過程中需要清退出市場(chǎng)，如何確保無風(fēng)險(xiǎn)退出挑戰(zhàn)監(jiān)管智慧，專項(xiàng)整治的告以段落以及網(wǎng)貸平臺(tái)的備案落地，需以實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)退出為前置條件，而監(jiān)管更希望平臺(tái)退出更多依靠市場(chǎng)的無形之手;

第三，中央地方權(quán)責(zé)雖然得到界定，但網(wǎng)貸面向全國(guó)開展業(yè)務(wù)，地方主導(dǎo)的備案以及后續(xù)機(jī)構(gòu)監(jiān)管的技術(shù)性難題仍未得到有效解決，備案及監(jiān)管細(xì)則仍有待進(jìn)一步完善。

從推動(dòng)問題解決的角度看，本輪的行業(yè)危機(jī)對(duì)于行業(yè)而言，并不全然是壞事：血淚教訓(xùn)下，先前遮遮掩掩整改的平臺(tái)會(huì)正視問題，加速整改進(jìn)度;所有平臺(tái)會(huì)在本輪洗禮下掂量是否有足夠的資質(zhì)沖刺備案，以合適方式清盤退出將成為許多平臺(tái)的選擇;而監(jiān)管解決難題的步伐會(huì)大大加快，備案延期的時(shí)間有望得到壓縮。

給了這信號(hào)，放心，這些平臺(tái)會(huì)想方設(shè)法正能量引導(dǎo)，市場(chǎng)信心會(huì)慢慢恢復(fù)。

我建議監(jiān)管重啟備案，只需要給一個(gè)粗線條的指導(dǎo)方案，給一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，告訴市場(chǎng)：我監(jiān)管不是要把網(wǎng)貸一棒子打死，我給它改的時(shí)間，給他改的方向，這個(gè)行業(yè)還有戲。

對(duì)于合規(guī)或正在努力合規(guī)的平臺(tái)而言，當(dāng)下是需要提高自身的信息透明度

而。不得不說，銀保監(jiān)會(huì)、中互金先前猛抓平臺(tái)的信息披露是非常明智的，大部分會(huì)員平臺(tái)的信披工作做得比較扎實(shí)，但互金協(xié)會(huì)會(huì)員之外的許多平臺(tái)則無人督促?，F(xiàn)在重建行業(yè)信息，需要行業(yè)優(yōu)質(zhì)平臺(tái)敢于把自己放在陽光下，讓投資人、借款人、媒體、社會(huì)公眾檢驗(yàn)自己。值得欣慰的是，部分平臺(tái)最近做出了鼓勵(lì)投資人實(shí)地去查詢驗(yàn)證項(xiàng)目標(biāo)的的舉措，是機(jī)構(gòu)的明智應(yīng)對(duì)之道。

除此之外，我們注意到合規(guī)優(yōu)質(zhì)平臺(tái)面臨的借款人策略性違約問題。當(dāng)下的平臺(tái)退出建議更多依靠地方金融監(jiān)督管理部門督促協(xié)調(diào)平臺(tái)出具方案，減少公安經(jīng)偵部門的直接介入;在公安經(jīng)偵部門介入時(shí)，定性為非法集資或集資詐騙時(shí)，也應(yīng)留存真實(shí)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，制定合法債權(quán)的追償方案，保障投資人的合法利益。而在部分平臺(tái)主動(dòng)清盤時(shí)，當(dāng)有地方金融監(jiān)管部門督促監(jiān)督清盤進(jìn)度，防止以主動(dòng)清盤為名金蟬脫殼。穩(wěn)定住債權(quán)債務(wù)關(guān)系，也就穩(wěn)定住了網(wǎng)貸行業(yè)的借款人的還款意愿，如此保障優(yōu)質(zhì)頭部平臺(tái)不受大的沖擊。

后危機(jī)時(shí)代網(wǎng)貸行業(yè)的展望

這次行業(yè)危機(jī)來得很猛，希望各方面有效應(yīng)對(duì)，去的也盡量快些。無論如何，預(yù)判兩年內(nèi)備案應(yīng)該有個(gè)結(jié)局，對(duì)網(wǎng)絡(luò)借貸未來兩年的市場(chǎng)格局，我的判斷是：

等待備案之時(shí)，市場(chǎng)通過洗牌實(shí)現(xiàn)初步的市場(chǎng)出清，留下的應(yīng)當(dāng)是實(shí)力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)，或者一些規(guī)模不大但能夠做到合規(guī)、現(xiàn)金流安全的機(jī)構(gòu)，相當(dāng)數(shù)量的網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)將在監(jiān)管督促下依靠市場(chǎng)手段實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)退出;

備案完畢后，應(yīng)當(dāng)會(huì)有另一種形式的洗牌，實(shí)力資本大量介入，包括實(shí)力國(guó)資、上市公司、互聯(lián)網(wǎng)巨頭，通過收購(gòu)等方式，成為備案后平臺(tái)的股東。備案之日即是網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)徹底告別草根創(chuàng)業(yè)之時(shí)，行業(yè)集中度后續(xù)會(huì)持續(xù)提高。

備案下來，并不是P2P的終點(diǎn)，而只是P2P的起點(diǎn)

。我一直認(rèn)為P2P長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展取決于其如何體現(xiàn)其社會(huì)價(jià)值。國(guó)內(nèi)部分P2P在過去幾年實(shí)質(zhì)上干的是給社會(huì)融資加杠桿的活，而行業(yè)的未來需要進(jìn)行價(jià)值上的重新定位，真正體現(xiàn)出其推動(dòng)數(shù)字普惠金融、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)值。只有有社會(huì)價(jià)值的東西，才能獲得中央以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策支持;否則，。通過這次洗牌的教訓(xùn)，相信很多從業(yè)機(jī)構(gòu)都會(huì)更加深刻和清醒地認(rèn)識(shí)到自身價(jià)值體現(xiàn)的著力點(diǎn)，中國(guó)數(shù)字普惠金融有望迎來跨越式發(fā)展的新階段。