歐洲央行的Dovish Gamble措施無助于緩解經(jīng)濟放緩的驅(qū)動因素

隨著新的TLTRO和前瞻指引的改變，歐洲中央銀行(ECB)今天試圖走在前列。這些措施證明了歐洲央行的決心，但對解決當(dāng)前經(jīng)濟放緩的驅(qū)動因素幾乎沒有作用。

在其宏觀經(jīng)濟評估中，歐洲央行終于進(jìn)入了歐元區(qū)新的不確定性增長和對增長預(yù)期下調(diào)的新現(xiàn)實。鑒于歐洲央行去年12月的增長預(yù)測總是非常樂觀，這并不奇怪。

在今天的會議上，歐洲央行明確表示仍然堅持一個相當(dāng)樂觀的基本情況，即逐步復(fù)蘇，主要是因為國內(nèi)需求強勁。然而，與此同時，主要源于臨時和國家特定因素的經(jīng)濟放緩“正在變得更持久”。

新的歐洲央行預(yù)測

根據(jù)歐洲央行最新的工作人員預(yù)測，預(yù)計2019年，2020年和2021年的GDP增長率分別為1.1%，1.6%和1.5%;在12月的預(yù)測中，2019年和2020年分別為1.7%和2021年的1.5%。彭博社對私營部門捐助者的共識預(yù)測目前為2019年的1.4%和2020年的1.5%。

經(jīng)合組織昨天剛剛將增長預(yù)測分別下調(diào)至1.0%和1.2%，歐盟委員會預(yù)計2019年GDP增??長1.3%。有趣的是，盡管增長預(yù)測下調(diào)，但歐洲央行仍認(rèn)為增長前景面臨的風(fēng)險為向下傾斜。

通貨膨脹目前不是歐洲央行最緊迫的問題。它似乎是經(jīng)濟發(fā)展的衍生物。總體通脹的底線仍然是逐漸增加，但明顯缺少歐洲央行的目標(biāo)。至于通脹，工作人員的預(yù)測現(xiàn)在預(yù)計，在12月的預(yù)測中，2019年，2020年和2021年的整體通脹分別為1.6%，1.5%和1.6%，分別為1.6%，1.7%和1.8%。

昨天的決定

在2019年增長預(yù)測顯著下調(diào)和不確定性增加的背景下，歐洲央行今天提出了一個新的溫和意外，宣布了四項措施(一些是新措施，一些是對現(xiàn)有措施的確認(rèn))，所有措施均獲得一致通過：

從“到2019年夏天”，將利率的前向指引改為“至少在2019年底之前維持現(xiàn)有水平的利率”。在新聞發(fā)布會上，歐洲央行行長德拉吉提到，一些歐洲央行成員甚至希望將指引延伸至2020年3月。

一旦利率上升，確認(rèn)量化寬松購買的再投資將“延續(xù)一段時間”。

七個新的TLTRO，從2019年9月到2021年3月的季度頻率，按照再融資率而不再是存款利率。所有成熟期均為兩年。將有“內(nèi)部激勵措施保持信貸條件保持良好”，類似于上一次TLTRO，但沒有提供細(xì)節(jié)。

“普通”歐洲央行貸款業(yè)務(wù)將作為固定利率招標(biāo)程序進(jìn)行，并至少在2021年3月之前全部分配。

我們接受了昨天的歐洲央行會議

這樣的措施并不是一個大的驚喜，但宣布的時間是。我們認(rèn)為，這是企圖保持領(lǐng)先地位并避免無端收緊歐洲央行的貨幣政策立場。它不是試圖提供額外的寬松政策，而是試圖使資產(chǎn)負(fù)債表保持穩(wěn)定的時間超過預(yù)期。今年任何加息肯定都不在談判桌上。

然而，與此同時，今天的公告有一些恐慌情緒，因為歐洲央行的基本情景仍然預(yù)示著逐步復(fù)蘇，而2020年和2021年的預(yù)測幾乎沒有向下修正。今天的公告也有點賭博，因為他們對解決歐元區(qū)經(jīng)濟的最大風(fēng)險所做的工作很少，根據(jù)歐洲央行來自外部消息來源。

總而言之，歐洲央行目前的策略明確遵循“如果你不能打敗它，盡可能長時間避免它”的想法，希望今天的措施足以在目前的經(jīng)濟放緩下做好準(zhǔn)備。從現(xiàn)在開始下一步應(yīng)對經(jīng)濟的嚴(yán)重下滑，現(xiàn)在需要采取前所未有的措施。無論如何，今天的歐洲央行會議顯然意味著馬里奧德拉吉將成為第一位在任期內(nèi)從未加息的歐洲央行行長。

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