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根據(jù)本周上交所發(fā)布的通知,保薦機構需要以自有資金認購科創(chuàng)板公司首次公開發(fā)行2%至5%的股票,跟投股份的鎖定期長達兩年。顯然,科創(chuàng)板的跟投制度,打破了以往A股“只薦不保”的現(xiàn)象,讓保薦機構的利益和二級市場投資者在某種程度上實現(xiàn)了捆綁,無疑是重大的突破和進步。但如果投資者把跟投制度當成“保險箱”,無視未來科創(chuàng)板股票可能的風險,同樣是不理性的想法,甚至會和跟投制度設立的初衷南轅北轍。
跟投制度助力科創(chuàng)板“優(yōu)生優(yōu)育”
在本周上交所的通知中,對保薦機構的跟投制度做了詳細的規(guī)定,除了確定跟投的比例之外,有三點令人眼前一亮。首先是“一票否決”,要想在科創(chuàng)板上市的公司,都必須實行保薦機構跟投,否則不管其他條件如何優(yōu)秀,IPO也只能中止;其次是“自有資金”,規(guī)定保薦機構參與跟投的必須是自有資金,而不能采用成立資管產(chǎn)品、引入其他資金來打擦邊球;第三是“24個月”,跟投之后需要在公司上市24個月之后才能解禁套現(xiàn),限售時間比一般持股在5%以下的“小非”長了一倍。顯然,這三項規(guī)定,無疑要求保薦機構在“扶上馬”之后還要“送一程”,承銷商對選擇保薦上科創(chuàng)板的標的無疑會更謹慎,在定價方面也會更保守一些,否則出現(xiàn)跟投股份虧損金額超過承銷收入的情況,可就賠了夫人又折兵。
跟投制度下,除了在標的選擇和定價方面會產(chǎn)生有利于投資者的因素外,用自有資金投入,也會讓券商受到自身資本金多寡的約束。在有限資本金的情況下,通過保薦上科創(chuàng)板獲取最大利益,將促使券商往資本效率最大化的方向努力,不會輕易將“價高質(zhì)次”的標的推向市場,從而緩解了市場對于過多公司涌向科創(chuàng)板高價發(fā)行,造成二級市場失血的擔憂。事實上,在目前市場資金充沛的情況下,投資者對優(yōu)秀公司以合理價格上市是歡迎的,只要能做到“優(yōu)生優(yōu)育”,科創(chuàng)板對整個A股市場不僅不會分流資金,還會吸引更多場外資金參與。而跟投制度的實行,對于科創(chuàng)板和A股市場的提升優(yōu)化,無疑有相當程度的正面效應。
股民和保薦機構并非在“同一起跑線”
從主觀上說,跟投制度確實比以前“只薦不保”前進了一大步,保薦機構將會更加關注上市公司發(fā)展前景和內(nèi)在價值,但券商本身就不是“穩(wěn)賺不賠”的代名詞。參與A股較長時間的投資者可能還記得,2002-2005年期間,不少券商就在那一輪熊市中巨虧倒閉,像南方證券、華夏證券、大鵬證券都是當時規(guī)模較大的頭部券商。十多年過去了,券商的投研實力和抗風險能力都上了一個臺階,但在去年的熊市中,也有不少券商出現(xiàn)自營盤虧損拖累業(yè)績的現(xiàn)象。因此,即使有跟投制度,也未必能保證科創(chuàng)板公司就一定能持續(xù)發(fā)展,更何況計劃上科創(chuàng)板的公司和以往A股更多看重盈利能力、凈資產(chǎn)不同,對公司的科技含量、研發(fā)投入如何定價,各細分領域的發(fā)展券商未必能百分之百完全把握,難度著實不小。
另一方面,券商尤其是大型券商有保薦更多公司上科創(chuàng)板的概率,對他們來說,單一或部分公司因為保薦跟投而出現(xiàn)虧損,未必會對整體業(yè)務造成太大的影響,只要保薦其他公司能產(chǎn)生覆蓋這部分虧損的利潤,整體來說就是有利可圖。此外,券商跟投的這部分股份,還可以通過證金公司進入融券市場。如果有投資者融券賣出,就必須向其支付相應的利息。這部分潛在收入和承銷費用一起,都會讓券商跟投的實際成本價比二級市場的投資者更低,二者并非站在同一起跑線上,市場對此應當有清醒的認識。
對投資科創(chuàng)板的風險應有充分預期
對普通投資者來說,券商在保薦公司上科創(chuàng)板可能遇到的風險,普通投資者幾乎都會碰到,甚至因為對基本面了解的程度而存在更大的不可知風險。而如果科創(chuàng)板公司出現(xiàn)一如A股目前的“新股不敗”現(xiàn)象,投資者在二級市場面臨大幅炒高、過度透支內(nèi)在價值的股價,風險無疑更大。即使是好公司,在過高價格的情況下,也會階段性喪失投資價值,其中蘊藏的風險投資者還需要未雨綢繆。
實施跟投制度雖然在很大程度上用利益捆綁機制,讓保薦機構主動承擔了更多的責任,但風險卻絕不可能因此消失,百分之百安全的“保險箱”并不存在。
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