蛋卷基金分享，如何識別投資時的攻防風格

步入2022年，A股市場在初始階段便出現(xiàn)了不小的波動，投資者面對這種情況，會重新審視自身的投資配置，思索相關基金的攻防定位。那么在這種情況下我們應該如何去識別一個基金的攻防特征呢，蛋卷基金今天為各位投資者分享一篇由雪球用戶“二鳥說”的文章，深入分析其中的問題。

首先，股票與可轉債等權益資產的倉位會極大地影響基金的攻防特征。權益?zhèn)}位越高，預期波動越大，進攻性越強;反之，權益?zhèn)}位越低，預期波動越小，防御性越強。對于權益?zhèn)}位差異顯著的偏股型與偏債型基金，我們能夠很容易識別其攻防風格。對于權益?zhèn)}位差不多的基金，我們也能感受到它們的波動率差異以及攻守風格差異。

那么問題來了，同為偏股型基金，有的開年階段已經下跌了15%以上，有的居然逆勢上漲錄得正收益。怎么來正確認識資產配置相近基金的攻守風格差異呢?

認識兩個集中度

基金的短期表現(xiàn)，直接受到市場風格的影響。不管是普漲、普跌還是在震蕩的行情里，股市總會存在短期表現(xiàn)突出的優(yōu)勝行業(yè)與優(yōu)勝風格。短期與優(yōu)勝行業(yè)和優(yōu)勝風格貼近，就會獲得更好的表現(xiàn)。

以2022年為例，1-2月份的優(yōu)勝行業(yè)是金融地產、基建等行業(yè)，在風格上歸類為大盤價值風格。而表現(xiàn)最差的行業(yè)當屬醫(yī)療保健，相關的行業(yè)主題基金跌幅20%以上也不算稀奇。

行業(yè)集中度是影響基金短期攻防表現(xiàn)的重要因素。從短期看，在上漲行情里，持有優(yōu)勝行業(yè)的集中度越高，基金的進攻性越強;反之，進攻性越差。在下跌的行情里，持有逆勢上漲或者微微下跌的行業(yè)集中度越高，基金的防御性就越強;反之，防御性就越差。

顯然，市場行情里的優(yōu)勝行業(yè)具有周期性，沒有長期持續(xù)性一牛沖天的行業(yè)，也沒有完全一蹶不振、一熊到底的行業(yè)。行業(yè)與風格在特定的階段到底誰進攻性更強，本質上是由周期決定的。

比如，金融地產行業(yè)從波動率層面分析屬于低波動行業(yè)，但金融地產行業(yè)在2014年下半年，卻是最犀利的進攻性行業(yè)。比如，電子信息行業(yè)從波動率層面分析屬于高波動行業(yè)，但電子信息行業(yè)在2018年的熊市卻因為受益于5G的科技周期，成為熊市里表現(xiàn)搶眼，具有極強防御力的行業(yè)。

主動權益基金，雖然名稱各異，但相關基金若進行深入分析，便可以獲得基金經理的行業(yè)配置偏好。在行業(yè)集中度一定的情況下，基金的持股集中度越高，波動率會越大。如下圖，不同風格的基金持股集中度差異顯著。

從主動權益基金的持股集中度看，既有前十大重倉股集中度不足30%的分散投資風格，也有前十大重倉股集中度超80%的高度集中投資風格。

將行業(yè)集中度與個股集中度兩個變量統(tǒng)籌起來考量，我們不難發(fā)現(xiàn)，行業(yè)集中度高疊加個股集中度高的模式，預期波動率較高;反之，行業(yè)集中度低疊加個股持倉分散的模式，預期波動率較低。

基金攻防風格與預期收益

基金的投資收益率會受市場周期的影響，同為主動權益基金，并不是波動率越大的基金、過去一兩年表現(xiàn)越好的基金，未來的預期收益率越高。在審視基金的收益與風險時，周期思維非常重要。

投資存在盈虧同源的效應，只不過優(yōu)秀的基金在經歷盈虧同源效應之后還能取得可觀的超額收益。但這類超額收益的獲取必須以長期投資為前提。如果踏錯了投資周期，以為隨時買入進攻風格的基金即可獲取超額收益，就很有可能在超額收益階段的對立面，即均值回歸階段遭遇更大的損失。

幾年之前的公募基金冠軍魔咒就是最典型的表現(xiàn)，短期的快速上漲使得相關權益資產回調壓力巨大。比如，2014年重倉配置金融地產行業(yè)的冠軍基金，2015年表現(xiàn)不佳;2015年重倉配置中小創(chuàng)股票的冠軍基金，2016年表現(xiàn)不佳。

如圖，冠軍基金暫遇均值回歸行情

買冠軍基金或者上一年度的績優(yōu)基金并不是高枕無憂的投資策略。投資者在相關基金漲幅巨大的前提下，依舊對基金未來的回報抱有不合理的預期，追捧“大放異彩”者而摒棄當下的“已然衰朽者”，這是很多投資遺憾產生的重要原因。

基金的攻防風格會隨著所持權益資產的性價比變化而不斷變化。所以我們要摒棄以行業(yè)來劃定基金攻防風格的刻板印象，學會以周期和性價比為依據，合理分配資金投資才是正道。

看似波動率較低，被歸類為防御風格的基金，帶來的實際回報不一定少?？此撇▌勇瘦^高，被歸類為進攻風格的基金，只有買入周期選擇得當，才有可能帶來較高的收益預期。否則，投資者可能會承受更多的傷害。

側重均衡，重視資產配置

對于普通人而言，想從產業(yè)周期、行業(yè)輪動層面把握基金投資十分困難?？刂仆顿Y波動，最重要的一步還是從相關性弱的資產入手來進行合理配置。做好了股債資產配置之后，再去考慮權益投資部分涉及行業(yè)和風格層面的組合搭配。

穿透權益資產，當我們投資的若干只基金，能呈現(xiàn)出多行業(yè)分散布局、多風格同時囊括，我們在基金投資中體會到的波動一般就能偏向市場平均了。

當多品種的優(yōu)秀基金有了一定的組合搭配之后，市場就會展現(xiàn)魔法，會讓相關基金的攻防特征呈現(xiàn)出周期性、輪動性的表現(xiàn)變化。與追漲模式相比，這種混合投資模式避免了投資者在價值發(fā)現(xiàn)時期的錯過，也避免了投資者盲目追高未來套牢的風險。

追求長期投資的穩(wěn)定性，比確定投資的攻防屬性更有意義。今日之矛，可能在明日變?yōu)檐浝?今日之盾，也可能在明日變?yōu)槔小?/p>

蛋卷基金再次在這里提醒各位投資者，文章分享只為用戶提供新思路、新方向，切勿完全按照文中所說進行相同操作，擁有自身清晰的投資思路才是王道。