Capital Economics認為澳聯(lián)儲的增長假設過于樂觀

澳大利亞央行可能會在下周的會議上降低其GDP增長預測，但仍應表明下一步利率將會上升。我們對經(jīng)濟活動，勞動力市場和通貨膨脹的前景更為悲觀，這表明該銀行可能不久之后不得不降息。

GDP增長預測可能會降低

勞動力市場的持續(xù)健康將使世行放心。事實上，該行預測第四季度失業(yè)率將平均為5.0%。職業(yè)空缺是世界銀行最喜歡的勞動力市場狀況的領先指標，相對于11月份的勞動力規(guī)模攀升至新的記錄高度，這為世行認為失業(yè)率將繼續(xù)下降提供了一些支持。

盡管第四季度通貨膨脹率進一步放緩，但該行將能夠歸咎于汽油價格下跌。事實上，平均通貨膨脹和加權中位數(shù)通脹的平均值為1.75%，與銀行的預測完全一致。

然而，11月和12月的就業(yè)增長繼續(xù)放緩，全職職位數(shù)量下降。再加上近期就業(yè)調查的減弱，這表明勞動力市場正在失去動力。

更重要的是，經(jīng)濟活動的發(fā)展令人失望。首先，在世行12月份會議結束后的第二天公布的第三季度國民賬戶數(shù)據(jù)顯示，第三季度GDP環(huán)比僅增長0.3%。這意味著去年經(jīng)濟可能增長不超過3%，而不是銀行在其最新的貨幣政策聲明中預測的3.5%。商業(yè)信心的持續(xù)惡化表明，該行對今年GDP增??長3%的預測看起來越來越樂觀。我們懷疑它會將2019年的GDP增長預測從3.25%下調至3.0%。

也就是說，GDP增長3.0%仍將高于經(jīng)濟可持續(xù)的2.75%，并意味著剩余產能將繼續(xù)減少。因此，我們預計銀行將保留在某些時候可能適合高利率的關鍵短語。

銀行低估了住房的威脅

分析師一致同意澳大利亞央行的觀點，即利率的下一步行動將會上升，但不會在明年上半年之前。相比之下，金融市場目前估計澳大利亞央行將在今年年底前降息的可能性約為75%。(見圖1)

我們認為，世行繼續(xù)低估房地產市場疲軟的威脅。自12月份開始的經(jīng)濟衰退以來，房價下跌幅度最大，我們的銷售額與新房價比率表明他們將在今年上半年繼續(xù)快速下滑。我們已將房價從峰值到谷底的跌幅預測從12%下調至15%。這種規(guī)模的下降將幾乎是1982/1983年的兩倍，后者目前是澳大利亞現(xiàn)代歷史上最嚴重衰退的記錄。

不可否認，該銀行已于去年12月表示，預計住宅投資將接近峰值。但11月建筑許可下降9.1%，表明其下降幅度將超過世行的預期。更重要的是，我們認為房價的下跌將鼓勵消費者生活在內而不是高于其手段，因此消費增長可能會從2018年的2.6%降至2.0%。

最后，皇家委員會的威脅籠罩著銀行業(yè)。工黨可能會贏得5月份需要舉行的聯(lián)邦選舉，影子財政部長克里斯鮑文表示工黨政府會采納其建議，除非有“非常，非常，非常好的理由”不這樣做。已有跡象顯示銀行已開始收緊貸款條件。在NAB調查中，報告難以獲得融資的公司的比例一直在上升。住房融資承諾持續(xù)下降表明住房信貸增長將很快重新回到2013年的低點。(見圖2)

我們的預測是，今年國內生產總值增長將放緩至2%，并在2020年保持在那里。這將遠低于潛在的利率，并表明閑置產能將再次擴大。事實上，我們現(xiàn)在預計失業(yè)率將在明年年底上升至5.5%。勞動力市場再度放緩，將使工資增長的新一輪復蘇扼殺在萌芽狀態(tài)。因此，雖然本行預計基本通脹率將在今年年底上升至2%以上，但我們認為其將在未來兩年內維持在該銀行2-3 %%目標區(qū)間的下限之下。(見圖3)

我們現(xiàn)在預計該銀行將在年底前將利率降至1.25%，并在明年上半年再次降息25個基點。

這與經(jīng)歷住房市場低迷的其他發(fā)達國家的教訓是一致的。自1980年以來，我們已經(jīng)確定了18個發(fā)達經(jīng)濟體的58個住房市場低迷時期，其中包括1994年，2008年和2010年開始的澳大利亞住房市場低迷時期。當住房價格昂貴時，就像2017年繁榮時期澳大利亞的住房價格一樣，房價下跌距離峰值近14% - 大致符合我們對澳大利亞房價下跌15%的預測。在58起案件中的49起(85%的情況下)房屋市場下滑開始后的三年內，央行放松了政策。如果他們不這樣做，那要么是因為利率已接近零下限，要么是央行正在管理固定匯率制度。

市場普遍認為，到今年年底，澳元將從現(xiàn)在的0.72美元反彈至0.75美元左右。相比之下，我們認為它將繼續(xù)減弱。雖然金融市場已經(jīng)在調整寬松政策的定價，但我們認為，一旦市場普遍轉向降息，匯率仍會進一步走弱。我們還認為，澳大利亞主要商品出口，鐵礦石和動力煤的價格今年可能分別下跌約25%和10%。最后，我們認為今年股市將繼續(xù)拋售?？偠灾覀儗脑哪杲K預測從0.65美元下調至0.60美元。