如何回購(gòu)扭曲價(jià)格與賬面比率

股票回購(gòu)可以推動(dòng)企業(yè)每股收益(EPS)，但會(huì)拖累賬面價(jià)值增長(zhǎng)。許多價(jià)值投資者使用價(jià)格與賬面比率來尋找被低估的股票?；刭?gòu)(也稱為股票回購(gòu))可以扭曲結(jié)果，使得價(jià)格對(duì)賬單成為評(píng)估許多股票的無用量度。通過回購(gòu)定期減少股票數(shù)量的公司可能會(huì)在賬面價(jià)值基礎(chǔ)上被高估。

本文將研究為什么回購(gòu)對(duì)每股盈利增長(zhǎng)有利，但通常會(huì)降低每股賬面價(jià)值，從而減緩這種以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的措施的增長(zhǎng)。(有關(guān)不同類型的回購(gòu)的背景閱讀，請(qǐng)查看股票回購(gòu)的細(xì)分。)

賬面價(jià)值，也稱為股東權(quán)益，定義為公司的總資產(chǎn)減去總負(fù)債(即債務(wù))。每股賬面價(jià)值是賬面總值除以已發(fā)行股數(shù)。讓我們看看這個(gè)例子，它顯示了回購(gòu)如何影響超大型公司進(jìn)行大額一次性回購(gòu)的每股收益和每股賬面價(jià)值。(要了解如何找到這些數(shù)字在公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，請(qǐng)閱讀我們的教程財(cái)務(wù)報(bào)表。)

回購(gòu)如何影響每股盈利和賬面價(jià)值

總資產(chǎn)3000億美元 - 負(fù)債總額1500億美元

賬面價(jià)值= 1500億美元

賬面價(jià)值1500億美元/未償還股票10億

美元每股賬面價(jià)值= 150美元

年收入200億美元/未償還股票10億

美元每股收益= 20美元

EPS $ 20 /賬面價(jià)值每股150美元股本

回報(bào)率= 13.3%

假設(shè)XYZ的股票以每股200美元的價(jià)格交易，XYZ回購(gòu)所有股票的一半(總共5億股)，或總計(jì)1000億美元的股票。在現(xiàn)實(shí)世界中，這將以不同的價(jià)格發(fā)生多年，但出于說明的目的，讓我們假設(shè)一切都發(fā)生了。

注：1000億美元的現(xiàn)金資產(chǎn)用于以每股200美元的價(jià)格購(gòu)買5億股。

總資產(chǎn)2000億美元 - 總負(fù)債1500億美元

賬面價(jià)值= 500億美元

賬面價(jià)值500億美元/股票回購(gòu)后0.50億

美元每股賬面價(jià)值=每股100美元

年

回報(bào)200億美元/回購(gòu)后股票5億美元每股收益=每股40美元

EPS每股40美元/賬面價(jià)值每股100美元股本

回報(bào)率= 40.0%

請(qǐng)注意，當(dāng)股票回購(gòu)高于當(dāng)前每股賬面價(jià)值時(shí)，它會(huì)降低每股賬面價(jià)值。如果該股票交易價(jià)格低于賬面價(jià)值(這是罕見的)，該公司可能會(huì)通過回購(gòu)提高其每股賬面價(jià)值。

根據(jù)幾個(gè)因素，回購(gòu)可以通過多種方式顯示在公司資產(chǎn)負(fù)債表上，但為了保持簡(jiǎn)單，我們假設(shè)XYZ用現(xiàn)金回購(gòu)股票，然后退還股票。就好像他們燒掉了股票一樣 - 永遠(yuǎn)不會(huì)再發(fā)行。這導(dǎo)致現(xiàn)金資產(chǎn)減少，因此資產(chǎn)負(fù)債表上的股東權(quán)益減少，其他資產(chǎn)沒有相應(yīng)的收益。

公司可以采用其他更復(fù)雜的方式處理回購(gòu)報(bào)告，例如發(fā)行債券和將回購(gòu)股票作為庫(kù)存股票，但為了保持簡(jiǎn)單，讓我們繼續(xù)這個(gè)基本的例子。

您應(yīng)該如何解釋回購(gòu)結(jié)果？

正如您在此示例中所看到的，由于在當(dāng)前每股賬面價(jià)值之上進(jìn)行的主要股票回購(gòu)，每股賬面價(jià)值出現(xiàn)嚴(yán)重扭曲。回購(gòu)將每股盈利從20美元提高至40美元，但每股賬面價(jià)值從150美元降至100美元。此外，請(qǐng)注意，股本回報(bào)率(ROE)從相當(dāng)正常的13.3%變?yōu)轶@人的40%。ROE數(shù)字可以使正常的業(yè)務(wù)看起來非常好，但在發(fā)生重大回購(gòu)時(shí)應(yīng)該被視為會(huì)計(jì)異常。(要了解如何發(fā)現(xiàn)任性回歸，請(qǐng)閱讀“保持目光在ROE上”。)

Dollar Tree(納斯達(dá)克股票代碼：DLTR)是一家定期進(jìn)行股票回購(gòu)的公司。讓我們來看看這些回購(gòu)對(duì)其財(cái)務(wù)比率的影響。

2003年，Dollar Tree Stores的收入為1.776億美元。2007年，這一數(shù)字增長(zhǎng)到2.013億美元，增長(zhǎng)了13.3%。在同一時(shí)期，Dollar Tree的每股盈利從1.54美元增長(zhǎng)至2.09美元，增幅為35%。有什么區(qū)別!Dollar Tree是如何實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的?它通過股票回購(gòu)的金融魔力來做到這一點(diǎn)?，F(xiàn)在讓我們來看看這些奇怪結(jié)果的原因。

通過股票回購(gòu)，Dollar Tree的股票數(shù)量從1.14億股增加到約9000萬股，下降了21%。雖然EPS從這些回購(gòu)中獲得了巨大的增長(zhǎng)，但賬面價(jià)值并不是那么好。它僅從每股8.90美元增至每股11.25美元，即2.35美元或26%，而Dollar Tree的每股收益為7.06美元。(要了解有關(guān)如何計(jì)算每股盈利和賬面價(jià)值的更多信息，請(qǐng)查看我們的基礎(chǔ)分析教程。)

重要的是要記住，每一美元的收益并不總是會(huì)增加賬面價(jià)值，盡管其中大部分應(yīng)該是理論上的。假設(shè)沒有

支付股息，Dollar Tree就是這種情況。Dollar Tree的收益通常用于每年回購(gòu)股票以及正常的業(yè)務(wù)擴(kuò)張成本。

一些定期回購(gòu)股票的公司包括IBM，沃爾瑪，?？松梨冢煽诳蓸泛望湲?dāng)勞。對(duì)首席執(zhí)行官的說明：所提到的公司集團(tuán)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)應(yīng)該是其他公司高管了解股票回購(gòu)利益的一個(gè)例子。似乎業(yè)務(wù)越好，以合理的價(jià)格持續(xù)回購(gòu)股票的想法就越好。如果你的經(jīng)營(yíng)狀況不佳，那么也許你最好買進(jìn)更好的企業(yè)。

如果您使用市凈率作為衡量?jī)r(jià)值的指標(biāo)，那么如果公司一直在回購(gòu)股票，您需要小心。你怎么知道這是否發(fā)生過?看看公司連續(xù)幾年的總份額。

大多數(shù)基于軟件的股票篩選器無法從股票回購(gòu)中退出每股效應(yīng)，因此只能作為尋找有前景的投資候選人的起點(diǎn)。對(duì)于投資者而言，最好的解決方案是根據(jù)回購(gòu)的任何人為影響來看待每股盈利和凈資產(chǎn)收益率的增長(zhǎng)以及價(jià)格與賬面價(jià)值。這意味著手動(dòng)退出任何回購(gòu)的影響，這一次必須由一家公司完成，這導(dǎo)致您(投資者)必須花費(fèi)額外的時(shí)間來調(diào)查可能的投資候選人。