這種降低成本的策略仍然讓這些黃金礦工落后于他們的同行

巴里克黃金公司 (紐約證券交易所股票代碼：GOLD)剛剛與美國紐蒙特礦業(yè)公司 (紐約證券交易所代碼：NEM)達(dá)成協(xié)議。在巴里克第二次嘗試收購紐蒙特之后，這筆交易達(dá)成了協(xié)議。兩家公司最近都采取了其他重大收購舉措，這種合作關(guān)系雖然不是合并，但卻是貴金屬行業(yè)的巨大新聞。所有這些活動的最大好處是節(jié)省成本。但事情就是這樣：Barrick和Newmont仍然無法匹配Royal Gold (納斯達(dá)克股票代碼：RGLD)，F(xiàn)ranco-Nevada (紐約證券交易所股票代碼：FNV)和Wheaton Precious Metals (紐約證券交易所代碼：WPM)。以下是了解原因所需了解的內(nèi)容。

基本的挖掘數(shù)學(xué)

建造和運(yùn)營礦山需要花費(fèi)大量的時間和金錢。沒有辦法解決這個問題。礦工必須找到一個好地方，獲得建設(shè)許可，建造一個礦井(希望他們的項目按預(yù)期運(yùn)行)，操作礦井，然后關(guān)閉礦井，將土地恢復(fù)到礦井之前的狀態(tài)。建成。處理成本的最佳方法是使用業(yè)界所稱的全部維持成本。

該指標(biāo)實質(zhì)上增加了生產(chǎn)貴金屬的成本以及維持或增加生產(chǎn)的成本。它并不完美，但它可能是比較礦工的最佳方式。2018年巴里克的全部維持成本約為每盎司800美元。去年紐蒙特的全部維持成本約為每盎司900美元。這些實際上是業(yè)內(nèi)相當(dāng)不錯的數(shù)字，今天仍有足夠的利潤空間，金價接近每盎司1,300美元。

但規(guī)模在采礦業(yè)中可能很重要。由于巴里克和紐蒙特在內(nèi)華達(dá)州都有大規(guī)模的美國業(yè)務(wù)，因此有機(jī)會節(jié)省一些現(xiàn)金。該合資企業(yè)將在巴里克和紐蒙特之間分拆61.5%/ 38.5%，預(yù)計將在未來20年內(nèi)“解鎖50億美元的協(xié)同效應(yīng)”。每當(dāng)您從管理團(tuán)隊的口中聽到“協(xié)同作用”這個詞時，您需要擔(dān)心，因為承諾的成本節(jié)約通常不會實現(xiàn)。但是，實際上，這對行業(yè)巨頭正在合作，以便能夠不斷降低成本。請注意，雖然大數(shù)字聽起來令人印象深刻，但對任何一年的影響都不會那么顯著。

然而，即使每年節(jié)省2.5億美元，他們?nèi)匀粺o法與Royal Gold，F(xiàn)ranco-Nevada和Wheaton Precious Metals等流媒體和版稅公司的成本競爭。對于大多數(shù)貴金屬投資者而言，與流媒體公司合作通常是更好的投資選擇。

飄帶為什么會贏

如上所述，礦工建造地雷。流媒體公司沒有。它們?yōu)榈V工提供融資，以換取未來以低利率購買貴金屬的權(quán)利?；旧希?dāng)一個礦工正在尋找建造礦山時，它必須拿出大量現(xiàn)金才能看到一盎司的產(chǎn)量。起飛和運(yùn)行可能需要十年或更長時間才能開采。如果資本市場緊張或銀行感到吝嗇，那么獲得所需資金可能很困難，或者至少是昂貴的。

這是流媒體公司介入的地方，提供不需要立即還款的前期現(xiàn)金。這筆錢的成本是簽訂一份合同，保證流媒體公司對礦山部分產(chǎn)量的低價。所涉及的貴金屬通常是生產(chǎn)其他金屬的副產(chǎn)品(例如，金通常與銅一起發(fā)現(xiàn))。因此，這種權(quán)衡不會影響礦工的主要商品重點(diǎn)。其他時候，貴金屬價格低迷，礦工們急需現(xiàn)金，達(dá)成協(xié)議以幫助減少債務(wù)并保持亮點(diǎn)。然而，這并不重要，因為流媒體公司很樂意提供資金并簽署這些長期流媒體交易。

但這些流媒體公司的交易有多好?Royal Gold的頂級流媒體交易使其能夠以現(xiàn)貨黃金價格的 15%至30%之間的價格購買黃金。對此進(jìn)行數(shù)學(xué)計算，這些交易意味著它今天為高端黃金支付約400美元/盎司。(最便宜的交易是價格固定在435美元/盎司，無論黃金價格是多少。)在低端，其每盎司成本約為200美元。價格隨著黃金價格的上漲而下調(diào)。

惠頓估計黃金價格約為每盎司400美元，白銀價格約為每盎司4.50美元(白銀現(xiàn)貨價格約為15.00美元)。與此同時，佛朗哥 - 內(nèi)華達(dá)(Franco-Nevada)比同行更加多元化，包括多種金屬，尤其是石油和天然氣。它在流媒體領(lǐng)域有點(diǎn)獨(dú)特，但仍然受益于鎖定的低成本，即使在其業(yè)務(wù)的石油和天然氣方面。2017年，F(xiàn)ranco-Nevada的收入為6.75億美元，其銷售成本僅為1.42億美元，顯示了流媒體和版稅空間的利潤率。

由于支持流媒體和版稅交易的長期合同的結(jié)構(gòu)，這些廣泛的利潤在貴金屬領(lǐng)域經(jīng)常持續(xù)的深度和長期周期中持續(xù)存在。請注意上圖中Royal Gold，F(xiàn)ranco-Nevada和Wheaton的EBITDA利潤率是多少。然后將這種穩(wěn)定性與巴里克和紐蒙特進(jìn)行比較，巴里克和紐蒙特各自經(jīng)歷了由于黃金價格疲軟而導(dǎo)致其EBITDA利潤率跌至負(fù)值的時期。流媒體業(yè)務(wù)的內(nèi)置低成本是不同的。

是時候深度潛水了

顯然，投資者需要了解Royal Gold，F(xiàn)ranco-Nevada和Wheaton。但是當(dāng)你觀察巴里克和紐蒙特特朗普在他們配對內(nèi)華達(dá)州業(yè)務(wù)時可能節(jié)省的成本時，你應(yīng)該抓住這個機(jī)會。請注意，貴金屬領(lǐng)域已有多種選擇可以在成本上擊敗它們，無論在內(nèi)華達(dá)州發(fā)現(xiàn)多少協(xié)同效應(yīng)，它們都可能繼續(xù)這樣做。