大多數(shù)Netflix股東都沒有充分認(rèn)識到Netflix無法繼續(xù)發(fā)布之前產(chǎn)生的收入增長率這一事實

Netflix(NFLX - Get Report)收入增長率正在迅速減速這一事實并沒有給股東帶來足夠的實質(zhì)性擔(dān)憂，因為他們?nèi)匀粚α髅襟w巨頭的前景抱有希望。當(dāng)投資者基于希望而不是依靠強(qiáng)硬的事實來集中他們的資本時，往往會導(dǎo)致放牧心態(tài)。因此，這就是為什么Netflix的未來前景已經(jīng)多次被定價到股票中。投資者應(yīng)避免使用Netflix。

原因1 - 增長率減速

隨著時間的推移，Netflix已經(jīng)做得非常好。它為消費(fèi)者提供了極佳的點(diǎn)播內(nèi)容，同時具有極大的破壞性，并將自己定位為低成本內(nèi)容提供商。這是過去，每個人都已經(jīng)知道這一點(diǎn)。

我強(qiáng)烈反對的是，大多數(shù)Netflix股東都沒有充分認(rèn)識到Netflix無法繼續(xù)發(fā)布之前產(chǎn)生的收入增長率這一事實。此外，在增長率放緩的同時，今天的估值比以往任何時候都更加緊張。

原因2 - 訂戶添加值得意義較小

投資者目前癡迷于Netflix的訂戶增加。只要用戶增加繼續(xù)增加，華爾街就非常樂意為Netflix提供估值通過，讓Netflix能夠進(jìn)行長時間的游戲。然而，問題是前進(jìn)的Netflix主要針對國際用戶。事實上，隨著Netflix的國內(nèi)市場開始達(dá)到飽和，我們可以看到這種情況已經(jīng)發(fā)生。

此外，似乎投資者不愿意深入了解Netflix提供的細(xì)節(jié)。如果他們這樣做，他們會立即看到，雖然國內(nèi)貢獻(xiàn)率第四季度完成了33.7%，而國際用戶的利潤率只有10.3%。因此，Netflix的增加值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于未來。

理由3 - 長期財務(wù)模型?

Netflix引導(dǎo)投資者認(rèn)為，2019年將是Netflix營業(yè)利潤率達(dá)到13%的一年。很多投資者都在堅持Netflix的盈利能力，要么不知道Netflix的成本資本，要么之前已經(jīng)聽過這個論點(diǎn)，但實際上并不了解這意味著什么。

簡而言之，這意味著Netflix的損益表并未記錄其成本。Netflix只是將資產(chǎn)負(fù)債表上的成本留在以后的日子記錄下來。

這是一種完全可以接受的做法。但問題在于，這是一種非常積極的會計方法，它基于大量的假設(shè)。例如，某些程序還有多長時間具有某種價值?Netflix的論點(diǎn)是，在某個時間點(diǎn)，2019年的30億美元現(xiàn)金流將會逆轉(zhuǎn)，并趕上其損益表，而不會過于復(fù)雜。這里的問題是什么時候?第二個問題是，一旦計入利息和稅款，Netflix的營業(yè)收入可能會高于Netflix的實際自由現(xiàn)金流。

假設(shè)在某些時候，在幾年后，也許在2022年左右，Netflix的自由現(xiàn)金流達(dá)到收入的10%。這不太可能，但假設(shè)它確實如此。在這一點(diǎn)上，這意味著Netflix將產(chǎn)生大約20億美元的自由現(xiàn)金流，對于一家價值約1550億美元的公司來說，這大致可以轉(zhuǎn)化為Netflix在北方交易50倍的自由現(xiàn)金流，至少三年免費(fèi)現(xiàn)金流現(xiàn)金周轉(zhuǎn)。我發(fā)現(xiàn)目前很難看到Netflix有任何上行潛力。如上表所示，Netflix是唯一一家無法產(chǎn)生任何現(xiàn)金流量的公司。此外，競爭不僅可以產(chǎn)生現(xiàn)金流，而且還敏銳地意識到這些部門為自己的企業(yè)創(chuàng)造一個非常粘稠的生態(tài)系統(tǒng)的巨大潛力。

換句話說，Netflix在這個領(lǐng)域的主導(dǎo)地位只會在未來縮小，因為沃爾特迪斯尼(DIS - Get Report)和Apple(AAPL - Get Report)等同行都渴望在今年推出自己的產(chǎn)品。此外，亞馬遜(AMZN - Get Report)也打算在整個2019年增加自己圖書館的廣度。

最后的話

歷史表明，投資希望往往導(dǎo)致大量的資本永久性損失。它很少會導(dǎo)致投資者獲得合理的回報。為了在這個非常擁擠的股票中獲得積極的回報，我們需要無情地和理性地進(jìn)行投資，我相信Netflix的股東不會將這兩者放在他們頭腦中。最好避免使用這種庫存。