銀行擔(dān)憂應(yīng)該讓所有投資者擔(dān)憂

下次你的朋友談?wù)摻鹑趩?wèn)題時(shí)，為什么不問(wèn)他們是否已經(jīng)檢查了他們銀行的信用違約互換的定價(jià) - 以及更有針對(duì)性地說(shuō)這個(gè)定價(jià)相對(duì)于其他銀行的旅行方向。我們中的大多數(shù)人可能會(huì)回應(yīng)一個(gè)面無(wú)表情的空白回答 - 你到底在說(shuō)什么?

但我認(rèn)為股票市場(chǎng)投資者 - 私人和機(jī)構(gòu) - 應(yīng)該對(duì)信用違約互換(CDS)的不透明世界更感興趣。如果您關(guān)心銀行的長(zhǎng)期健康狀況(特別是如果您擁有商業(yè)帳戶，金融服務(wù)補(bǔ)償計(jì)劃保護(hù)較弱)，您可能需要了解一下市場(chǎng)對(duì)您銀行的“風(fēng)險(xiǎn)”程度。更有針對(duì)性的是，如果您投資于各種結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品(以及投資于這些結(jié)構(gòu)的基金)，那么銀行的掉期利率確實(shí)至關(guān)重要 - 今年我將更加詳細(xì)地研究新一輪的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品投資。

在更宏觀的層面上，主流私人投資者可以通過(guò)查看信用違約互換來(lái)了解市場(chǎng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)看法。簡(jiǎn)而言之，如果信用違約掉期開始在價(jià)格上迅速上漲，那通常 - 盡管不總是 - 表明投資者開始擔(dān)心銀行違約的風(fēng)險(xiǎn)，這反過(guò)來(lái)可能會(huì)導(dǎo)致更廣泛的市場(chǎng)下滑。

而這正是去年最后幾周所發(fā)生的事情 - 大多數(shù)大型系統(tǒng)性銀行的掉期利率急劇上升。我的猜測(cè)是，在全球化金融體系的運(yùn)作中，有些東西正在激動(dòng)，部分原因是股市波動(dòng)加劇，但也有一個(gè)令人擔(dān)憂的事實(shí) - 幾乎所有主要的發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行都禁止日本收緊資產(chǎn)負(fù)債表?？膳碌墓?jié)奏。

那么，什么是信用違約掉期?簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，這些合同實(shí)際上是銀行發(fā)行的債券的保險(xiǎn)單。實(shí)際上，投資者可以通過(guò)CDS結(jié)構(gòu)將其風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換為信用違約風(fēng)險(xiǎn)(銀行債券未支付)。定價(jià)通常圍繞明顯的風(fēng)險(xiǎn)水平和持續(xù)時(shí)間變化 - 標(biāo)準(zhǔn)條款是一年和五年的持續(xù)時(shí)間。您可以在Meteor Structured Products上免費(fèi)在線查看最新的信用違約掉期定價(jià)。鏈接在這里。

我已經(jīng)在表格中復(fù)制了下面的一些最新數(shù)字，顯然，它們只是一個(gè)時(shí)間快照。您可以看到，匯豐銀行的一年期掉期價(jià)格為債券價(jià)值的20.43個(gè)基點(diǎn)，五年期限為46個(gè)基點(diǎn)。通過(guò)歷史性措施，這些利率仍然相當(dāng)?shù)?，一些銀行的定價(jià)超過(guò)了100個(gè)基點(diǎn) - 例如德意志銀行被認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)更大。至關(guān)重要的是，這些掉期利率隨著時(shí)間的推移而變化，有一個(gè)實(shí)時(shí)的定價(jià)市場(chǎng)，所以你應(yīng)該期望價(jià)格上下波動(dòng)。

也就是說(shuō)，最重要的是，在過(guò)去幾年的量化寬松政策中，掉期定價(jià)已經(jīng)崩潰，利率處于低谷 - 一些大型“可靠”銀行的一年期CDS合約交易價(jià)格低至幾位數(shù)基點(diǎn)。實(shí)際上，許多投資者認(rèn)為中央銀行不會(huì)讓一家具有系統(tǒng)重要性的銀行破產(chǎn)，因此價(jià)格跌至歷史最低水平 - 如果銀行從未破產(chǎn)，為什么還要投保銀行債務(wù)呢?

但在過(guò)去的幾周里，一切都發(fā)生了變化?？纯?2月12日的Meteor Structured Products表中的數(shù)字，我們可以看到，在4周到11月中旬，一年和五年的CDS價(jià)格已大幅上漲。過(guò)去幾周，大多數(shù)大型銀行的定價(jià)增長(zhǎng)了20%，其中德國(guó)和瑞士信貸等少數(shù)銀行在截至12月中旬的一個(gè)月內(nèi)增長(zhǎng)了35%以上。相比之下，只有一家實(shí)體，Santander UK，其五年掉期定價(jià)下降，而加拿大皇家銀行和Natixis則實(shí)現(xiàn)了非常小的單位數(shù)增長(zhǎng)。多年來(lái)，匯豐銀行提供一年期掉期的最低CDS定價(jià)，通常為個(gè)位數(shù)?，F(xiàn)在該頭銜屬于荷蘭銀行Rabobank，

從這些數(shù)字的細(xì)枝末節(jié)中撤回，一些趨勢(shì)變得相關(guān)，特別是對(duì)于基金投資者而言。首先，銀行構(gòu)成了大多數(shù)一般多元化區(qū)域股票基金的重要組成部分 - 根據(jù)市場(chǎng)情況，任何東西都在20%到40%之間。對(duì)于更專業(yè)的金融基金，銀行更為重要。這些掉期價(jià)格告訴您，機(jī)構(gòu)投資者開始對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)更加擔(dān)心 - 大多數(shù)銀行現(xiàn)在的交易價(jià)格都處于其五年期和一年期信用違約掉期的上限。

費(fèi)率范圍也為許多有趣的國(guó)家特定敘述提供了依據(jù)。德國(guó)金融體系，特別是德意志銀行和德國(guó)商業(yè)銀行被認(rèn)為比法國(guó)大型機(jī)構(gòu)更加脆弱 - 這可能有助于降低德國(guó)專注基金的回報(bào)。事實(shí)上，最近幾個(gè)月法國(guó)銀行Natixis的利率一直在下降。英國(guó)國(guó)內(nèi)銀行也被視為風(fēng)險(xiǎn)水平較高。相比之下，市場(chǎng)似乎告訴我們美國(guó)銀行的風(fēng)險(xiǎn)較小，這說(shuō)明監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布全球金融危機(jī)后在美國(guó)本土所做的艱苦工作。

在宏觀層面，敘事更加混亂。我建議一個(gè)可能的解釋是投資者過(guò)去過(guò)于自滿，而且目前的定價(jià)可能代表接近更現(xiàn)實(shí)的水平。但熊市也可以提出一個(gè)論據(jù)，即在經(jīng)濟(jì)放緩之前，這是煤礦中違約風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)金絲雀。最后一個(gè)重點(diǎn)。這些掉期利率需要加以考慮 - 它們只是逐個(gè)銀行的專業(yè)市場(chǎng)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。如果您想要更詳細(xì)地了解我們的全球大型銀行系統(tǒng)的總體健康狀況，那么值得查看另一家專業(yè)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品供應(yīng)商，這次稱為Tempo - 更多細(xì)節(jié)請(qǐng)點(diǎn)擊此處。

這家位于倫敦的新公司運(yùn)營(yíng)著一個(gè)名為Tics的系統(tǒng)(主要面向財(cái)務(wù)顧問(wèn))。這是對(duì)全球銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的全面審視，包括27種不同指標(biāo)的數(shù)據(jù)參考點(diǎn)，每月更新一次，包括銀行股價(jià)，資產(chǎn)負(fù)債表，監(jiān)管定義等等。我會(huì)嘗試讓讀者了解系統(tǒng)中的重大變化，但目前這個(gè)“監(jiān)控”系統(tǒng)正在回應(yīng)這些信用違約數(shù)字：風(fēng)險(xiǎn)水平正在上升，一些銀行感到緊張。但是，銀行精英仍然使用這些措施來(lái)統(tǒng)治這些措施，這些措施由匯豐銀行牽頭，緊隨其后的是加拿大銀行RBC，然后是摩根大通。排在最后的是巴克萊，蘇格蘭皇家銀行，愛爾蘭銀行和天達(dá)。