協(xié)合新能源(0182.HK)多項經(jīng)營指標(biāo)創(chuàng)歷史新高，裝機規(guī)模正步入增長快車道

3月2日，協(xié)合新能源發(fā)布年度業(yè)績公告，公司各項指標(biāo)強勁增長，凈利潤、凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、新增投產(chǎn)容量、權(quán)益發(fā)電量等主要經(jīng)營指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高，清潔能源資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。

2021年全年，協(xié)合新能源實現(xiàn)收入21.83億元、凈利潤7.78億元，凈資產(chǎn)達到75.53億元，分別較去年同期提升9.1%，15.6%和16.3%；資產(chǎn)方面，公司2021年凈資產(chǎn)收益率達11.5%，年末持有貨幣資金達41.51億元，資金儲備充裕，為未來清潔能源規(guī)模的擴張儲備了較充足彈藥。

尤其值得關(guān)注的是，公司平價項目的權(quán)益裝機容量占比由2020年的15%快速提升至42%，為行業(yè)領(lǐng)先水平。

事實上，過去三年協(xié)合一直在持續(xù)踐行“資產(chǎn)優(yōu)化”策略，通過出售現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳的綠電補貼資產(chǎn)，已累計回籠資金約46億元。平價項目占比的提升可幫助協(xié)合新能源減少對于綠電補貼依賴，大大改善了現(xiàn)金流水和清潔能源資產(chǎn)質(zhì)量，也為公司長期穩(wěn)健經(jīng)營奠定了基礎(chǔ)。

未來，資產(chǎn)質(zhì)量大幅優(yōu)化的協(xié)合將進入裝機規(guī)模凈增長快速起量的發(fā)展通道。

權(quán)益裝機容量預(yù)計將翻倍

2021年協(xié)合新投產(chǎn)權(quán)益裝機容量0.87GW，其中風(fēng)電0.63GW，光伏0.24GW，去除出售的0.52GW綠電補貼裝機容量，實際凈增長約0.36GW。截至2021年底，協(xié)合運營權(quán)益裝機容量約為2.77GW。

公司管理層在業(yè)績會上表示，協(xié)合計劃用三年時間將公司權(quán)益裝機容量較2020年底的2.41GW提升一倍，這就意味著2022—2023年，協(xié)合平均每年將凈增長約1.03GW。

從項目開發(fā)計劃看，協(xié)合2022年在建/擬建項目規(guī)模已達1.96GW，后續(xù)已核準(zhǔn)/獲得指標(biāo)項目儲備為2.90GW，同時公司管理層還計劃在2022年新增項目儲備1.40GW左右。由此，協(xié)合已經(jīng)有充足的項目儲備完成裝機翻倍的目標(biāo)。

多重利好支持協(xié)合健康發(fā)展

風(fēng)電、光伏行業(yè)發(fā)展已基本全面進入平價階段，告別財政補貼，實現(xiàn)市場化發(fā)展、競爭化發(fā)展，電力企業(yè)的核心競爭力將借由高質(zhì)量的清潔能源資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和高水平的電站運營能力而更加凸顯。

之前已經(jīng)提到，協(xié)合的平價項目占比目前是行業(yè)領(lǐng)先，更健康的現(xiàn)金流水平是協(xié)合持續(xù)發(fā)展的基石。另根據(jù)財報顯示，協(xié)合的電廠運營能力也極為優(yōu)異，其獨資風(fēng)電加權(quán)平均利用小時數(shù)達到2,697小時，超過全國風(fēng)電平均利用小時數(shù)451小時，電廠運營質(zhì)量大幅高于行業(yè)平均水平。按照行業(yè)經(jīng)驗，風(fēng)電廠的成本支出通常是固定的，即風(fēng)機更長的有效利用小時數(shù)并不會顯著增加成本，而會直接成為利潤，越長的風(fēng)電利用小時數(shù)意味著更高的盈利能力。

我們在上節(jié)指出，協(xié)合正在進入裝機規(guī)模快速起量階段，而目前由于技術(shù)進步帶來風(fēng)電設(shè)備成本的大幅下降和風(fēng)光電機轉(zhuǎn)換效率的提高，以及支持碳減排領(lǐng)域帶來融資成本的下降，極大利好協(xié)合。

公開資料顯示，2021年年度風(fēng)電設(shè)備價格繼續(xù)下降，從2021年初約3,000元/kW到2021年底已突破2,000元/kW大關(guān)，風(fēng)電裝備降價速度刷新世界風(fēng)電歷史。

同時風(fēng)電技術(shù)繼續(xù)向大容量、高塔筒、長葉片、低風(fēng)速以及智慧化方向發(fā)展；光伏組件轉(zhuǎn)換效率繼續(xù)提高，更大更薄硅片、更高功率組件以及雙面雙玻組件成為發(fā)展趨勢。風(fēng)電、光伏發(fā)電技術(shù)的進步，將持續(xù)推動發(fā)電效率的提升和成本的快速下降，利好下游發(fā)電企業(yè)的盈利能力提升。

融資渠道方面，協(xié)合已與國有大行陸續(xù)完成授信，據(jù)了解，預(yù)計未來協(xié)合平均融資成本將由80個bp的下降，將進一步支撐協(xié)合裝機規(guī)模的健康增長。

智慧運維服務(wù)正在成為協(xié)合新的增長極

協(xié)合運維目前是最大的新能源電站第三方服務(wù)商，截至2021年底在運維容量近11GW，同比提升46.67%，實現(xiàn)運維收入2.45億元，同比提升58.66%。

協(xié)合的運維服務(wù)，是基于POWER+智慧運維平臺、資產(chǎn)管理系統(tǒng)（EAM）、移動巡檢終端的功能互補完善和數(shù)據(jù)互通互聯(lián)，打造「數(shù)據(jù)分析驅(qū)動+專家診斷及方案+深度運維+技改優(yōu)化」的線上線下相結(jié)合的一攬子智慧運維模式，實現(xiàn)電站運營的全過程數(shù)字化、科學(xué)化高效管理，降低運營成本，提高電站資產(chǎn)運行效率。

可以相信隨著雙碳目標(biāo)的逐步落實，國內(nèi)風(fēng)電和光伏的營運裝機規(guī)模會持續(xù)快速增長，運維市場的空間越來越大，對智慧運維的需求也會日益增長。

協(xié)合運維當(dāng)下仍以擴展運維容量為核心，并未急于追求盈利。以互聯(lián)網(wǎng)的流量思維來看，當(dāng)積累到相當(dāng)規(guī)模的客戶體量和客戶粘性后，順勢為客戶提供更多具備高附加值的服務(wù)產(chǎn)品，幫助客戶實現(xiàn)效率提升，未來協(xié)合運維業(yè)務(wù)的成長空間巨大。

綜合來看，協(xié)合新能源2021年多項指標(biāo)創(chuàng)造歷史新高，但這僅是協(xié)合開啟下一階段高速成長的起點。未來幾年，協(xié)合的裝機規(guī)模將快速起量；智慧運維則有利于拓寬公司長期增長的新能源發(fā)電后市場創(chuàng)收渠道。

最后回到市場表現(xiàn)上，2021年協(xié)合新能源的市場關(guān)注度在持續(xù)提升，全年股價上漲幅度超過74%，考慮公司PE與PB仍處于行業(yè)低水平，在公司未來快速增長的預(yù)期下，正處于嚴重低估區(qū)間。隨著公司市值的不斷提升，預(yù)計公司很有可能會在2022年成為深港通標(biāo)的，有望極大改善公司股票流動性，在協(xié)合新能源價值的嚴重低估階段和雙碳經(jīng)濟持續(xù)深化的背景下，公司迎來價值的回歸將僅是時間問題。