直播回顧 | 全球視角下的新能源車(chē)投資機(jī)遇

海內(nèi)外新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀如何？新能源汽車(chē)有哪些優(yōu)勢(shì)？新能源車(chē)QDII在全球市場(chǎng)將會(huì)如何布局？自動(dòng)駕駛距離我們還有多遠(yuǎn)？一文幫您了解全球新能源賽道，抓住機(jī)遇，布局未來(lái)！

快問(wèn)快答

Q：除了技術(shù)路線(xiàn)上的差別，海外的新能源產(chǎn)業(yè)在哪些方向上具備獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)？

A：1、三電系統(tǒng)的電機(jī)以及電控方面具備一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。2、在芯片的產(chǎn)業(yè)鏈方面具備技術(shù)和量產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)。

Q：國(guó)內(nèi)的新能源產(chǎn)業(yè)相對(duì)于國(guó)外來(lái)講具備哪些優(yōu)勢(shì)？

A：三電系統(tǒng)里面的動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈在國(guó)內(nèi)布局完整，國(guó)內(nèi)鋰電的產(chǎn)能位居全球第一。數(shù)據(jù)來(lái)源：《鋰離子電池行業(yè)發(fā)展白皮書(shū)（2022年）》

Q：新能源車(chē)在寒冷地區(qū)的續(xù)航衰減，這些問(wèn)題在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)是否有改善空間？

A：通過(guò)熱管理包括材料端的技術(shù)升級(jí)，如鈉電和三元的混合，電芯以及燃料電池來(lái)緩解電池在低溫下衰減的問(wèn)題。

Q：未來(lái)自動(dòng)駕駛的發(fā)展趨勢(shì)？

A：短期來(lái)看自動(dòng)輔助駕駛還是以面向高端新能源車(chē)細(xì)分市場(chǎng)為主體。長(zhǎng)期來(lái)看，疊加人才引進(jìn)扶持政策，堅(jiān)定看好基于場(chǎng)景下的自動(dòng)輔助駕駛系統(tǒng)迭代升級(jí)的前景，并看好國(guó)內(nèi)各行業(yè)的龍頭介入到產(chǎn)業(yè)鏈。

深度分析

新能源車(chē)的發(fā)展歷史及當(dāng)前產(chǎn)業(yè)在國(guó)內(nèi)外處于怎樣的發(fā)展階段？

倪昱婧：我們堅(jiān)定地看好電動(dòng)全球化必然趨勢(shì)，帶動(dòng)的新能源車(chē)銷(xiāo)量的快速增長(zhǎng)。全球第一款的電動(dòng)車(chē)是誕生于十九世紀(jì)末二十世紀(jì)初，但是新能源車(chē)的快速發(fā)展主要還是聚焦在2021年，2021年包括德英法在內(nèi)的8個(gè)歐洲主要的新能源車(chē)的滲透率是同比增加了8.5%，國(guó)內(nèi)的新能源車(chē)的滲透率是同比增加了8.1%。滲透率快速抬升的主要因素包括了政策端的扶持、續(xù)航里程的改善，基本可以滿(mǎn)足日常的出行需求，技術(shù)升級(jí)、電動(dòng)和智能化的功能同步推進(jìn)，車(chē)型結(jié)構(gòu)的日益豐富、充換電基礎(chǔ)設(shè)施的搭建以及智能電動(dòng)車(chē)的接受度在不斷提高。

從橫向的對(duì)比來(lái)看，是處于全球新能源車(chē)市場(chǎng)的第一梯隊(duì)，全球市占率達(dá)到50%以上。從發(fā)展階段的對(duì)比來(lái)看，已經(jīng)從早前的政策驅(qū)動(dòng)逐步轉(zhuǎn)換為需求端的驅(qū)動(dòng)。

數(shù)據(jù)顯示，2021年全球的新能源車(chē)型累計(jì)銷(xiāo)量近650萬(wàn)輛，相較于2020年增幅高達(dá)108%，全球的新能源都處于一個(gè)大爆發(fā)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。如何看待當(dāng)前國(guó)外新能源汽車(chē)的發(fā)展？除了各個(gè)在技術(shù)路線(xiàn)上的差別，海外的新能源產(chǎn)業(yè)在哪些方向上具備獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)？

倪昱婧：國(guó)外當(dāng)前還是主要處于政策引導(dǎo)的階段，海外新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)有：

1.三電系統(tǒng)的電機(jī)以及電控方面具備一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，尤其在電控方面國(guó)內(nèi)的IGBT的良品率相對(duì)落后，包括碳化硅這一塊不具備大規(guī)模量產(chǎn)的能力。

2.海外在芯片的產(chǎn)業(yè)鏈方面具備技術(shù)和量產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)，電動(dòng)化是和智能化相結(jié)合的，汽車(chē)缺芯也是當(dāng)前影響量產(chǎn)交付的最主要的下行風(fēng)險(xiǎn)之一。芯片主要聚焦在海外部分供應(yīng)商手中，其中自動(dòng)駕駛芯片、智能座艙芯片尤為明顯。和海外公司對(duì)比，在整個(gè)芯片產(chǎn)業(yè)鏈里面還是缺少EDA、光刻機(jī)，所以這兩部分海外新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈還是具備一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

全球top20其實(shí)不乏有諸多品牌的身影，國(guó)內(nèi)的新能源車(chē)也在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)取得比較亮眼的成績(jī)，但還存在一些技術(shù)上的問(wèn)題需要攻克，當(dāng)前國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)為什么能這么受歡迎呢？背后的邏輯是什么？國(guó)內(nèi)的新能源產(chǎn)業(yè)相對(duì)于國(guó)外來(lái)講又具備哪些優(yōu)勢(shì)？

倪昱婧：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)新能源車(chē)的接受度不斷提高，和行業(yè)需求逐步釋放密不可分，新勢(shì)力為代表的新能源車(chē)的銷(xiāo)量也在實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，傳統(tǒng)車(chē)企分拆的電動(dòng)車(chē)的子品牌新車(chē)型也在陸續(xù)亮相。國(guó)內(nèi)呈現(xiàn)一個(gè)市場(chǎng)供求結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的趨勢(shì)。

國(guó)內(nèi)的新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈具備優(yōu)勢(shì)的方面有幾個(gè)：其中三電系統(tǒng)里面的動(dòng)力電池這條產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯。在上游的基礎(chǔ)材料、中游的鋰電包括正負(fù)極、隔膜、電解液以及鋰電設(shè)備方面其實(shí)國(guó)內(nèi)都是有非常全面的布局。動(dòng)力電池占了電動(dòng)車(chē)成本30%-40%，作為最重要的新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈之一，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈在國(guó)內(nèi)布局完整的同時(shí)，國(guó)內(nèi)鋰電的產(chǎn)能位居全球第一，具備一定的技術(shù)工藝的積累優(yōu)勢(shì)。

李宜璇：我們要做這樣一支全球布局的新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品，是因?yàn)樽罱鼉赡晔袌?chǎng)上非常重要的投資主線(xiàn)，就是碳達(dá)峰、碳中和的雙碳目標(biāo)，不僅有3060的目標(biāo)，歐洲在環(huán)保上面的政策也是有過(guò)之而無(wú)不及，同時(shí)也是制定了相應(yīng)對(duì)于雙碳目標(biāo)的時(shí)間表，所以全球主流都在這個(gè)方向上進(jìn)行了很大的努力。

未來(lái)5-10年，雙碳會(huì)是市場(chǎng)一個(gè)非常重要的投資邏輯。其中新能源車(chē)更是其中非常重要的賽道。新能源車(chē)是科技和制造業(yè)領(lǐng)域的全球大趨勢(shì)的合體，過(guò)去的一段時(shí)間里面可能剛剛完成了從0到1的過(guò)程，未來(lái)我們將要看到從1到N的巨大的市場(chǎng)空間。在這個(gè)賽道上投資有兩個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)，第一個(gè)就是電動(dòng)化環(huán)節(jié)，我國(guó)的很多企業(yè)是在這個(gè)領(lǐng)域做出了很優(yōu)異的成績(jī)，在全球的產(chǎn)業(yè)鏈上也是位于非常優(yōu)異的位置。另外一個(gè)非常重要的賽道就是智能化賽道，智能化將是引領(lǐng)本次汽車(chē)革命下半程的核心技術(shù)，汽車(chē)將是未來(lái)科技和智能非常重要的載體。

拉開(kāi)看整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的版圖，各個(gè)交易市場(chǎng)都有自己的天然優(yōu)勢(shì)。內(nèi)地在資源端和制造端有很大優(yōu)勢(shì)，香港也是很多造車(chē)新勢(shì)力的聚集地。北美市場(chǎng)的智能化和整車(chē)的引領(lǐng)者的位置也是非常重要的賽道，歐洲和日韓也有一些在轉(zhuǎn)型中的傳統(tǒng)的燃油車(chē)的車(chē)企。所以整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈必然是一個(gè)全球化布局，我們必須要放一個(gè)全球化的視野看待這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈從1到N的劇烈演變過(guò)程中，利潤(rùn)分布不斷變遷。磷酸鋰的價(jià)格在很短的時(shí)間里面出現(xiàn)了暴漲，可能是產(chǎn)業(yè)在短期內(nèi)供需關(guān)系的體現(xiàn)。從整個(gè)電動(dòng)化到智能化的擴(kuò)散就會(huì)涌現(xiàn)出很多不同的有強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，所以，對(duì)這個(gè)產(chǎn)業(yè)的投資要把握整個(gè)產(chǎn)業(yè)生命周期的投資機(jī)會(huì)，要放眼全球。

整體來(lái)看新能源車(chē)，智能化和電動(dòng)化都有中長(zhǎng)期清晰的投資邏輯。銀華新能源車(chē)QDII基金可以幫助我們布局全球資產(chǎn)新能源車(chē)，這樣一支基金具體會(huì)怎樣布局？

李宜璇：我們最基本的投資理念是希望能夠做出穩(wěn)定的、可持續(xù)的超額收益，在長(zhǎng)期的趨勢(shì)下為投資者創(chuàng)造絕對(duì)收益。

銀華全球新能源車(chē)的產(chǎn)品，有一個(gè)市場(chǎng)上的首創(chuàng)，一個(gè)創(chuàng)新組合構(gòu)建的模式，我們首先梳理全球市場(chǎng)上面關(guān)于新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上所有的核心標(biāo)的，包括了資源、制造、整車(chē)以及智能化的四大產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，形成一個(gè)初步的股票池。在這個(gè)股票池基礎(chǔ)上，按照新能源車(chē)的主營(yíng)業(yè)務(wù)占比算含“新”率，新能源車(chē)的營(yíng)收占的比例。在此基礎(chǔ)上對(duì)股票池的標(biāo)的進(jìn)行加權(quán)，構(gòu)建出一個(gè)自定義的全球新能源車(chē)類(lèi)指數(shù)組合。

在配置完各個(gè)板塊的比例后，我們經(jīng)過(guò)這幾年的積累也形成了量化+基本面多策略的選股模型，在非A股的環(huán)節(jié)基本實(shí)現(xiàn)以龍頭配置為主，在A股的選股環(huán)節(jié)會(huì)沿用之前積累的量化模型+深度研究的框架，力爭(zhēng)為我們整個(gè)組合提供超額收益。

銀華全球新能源車(chē)量化優(yōu)選主題基金，是一支QDII基金，3月1日開(kāi)始發(fā)行，A類(lèi)的代碼是015204。我們也關(guān)注到這是一支使用量化優(yōu)選策略的主題基金，這支產(chǎn)品的大概配置思路會(huì)是什么樣的？

李宜璇：從產(chǎn)品組合管理層面的創(chuàng)新，把全產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)全球標(biāo)的拿出來(lái)進(jìn)行類(lèi)指數(shù)化的組合，對(duì)量化組合的管理方式希望能夠給大家提供一些超額收益。具體來(lái)看：

1. 在這個(gè)類(lèi)指數(shù)化的權(quán)重之上，對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)能夠進(jìn)行超低配的配置選擇，包括產(chǎn)業(yè)政策的觀點(diǎn)，通過(guò)這個(gè)板塊的超低配緊跟市場(chǎng)目前在現(xiàn)階段景氣度比較高的環(huán)節(jié)，希望為大家首先在板塊配置的角度得到相對(duì)穩(wěn)定的超額收益。

2. 在選股的策略上，選取多策略和多維度的信息來(lái)源，通過(guò)了一個(gè)量化+基本面各個(gè)角度的策略收集，對(duì)過(guò)去數(shù)據(jù)能夠迅速進(jìn)行處理，信息迭代，產(chǎn)生我們的策略，這是量化策略的優(yōu)勢(shì)。

3. 量化策略缺失的地方就是對(duì)于未來(lái)信息的預(yù)測(cè)，除了對(duì)量化策略的布局，同時(shí)還疊加了多個(gè)維度的基本面策略，包括賣(mài)方的基本面策略、公司內(nèi)部的團(tuán)隊(duì)基本策略，以及團(tuán)隊(duì)內(nèi)部對(duì)于基本面的梳理。對(duì)于各信息來(lái)源的信息進(jìn)行疊加，是邏輯互補(bǔ)的關(guān)系，能夠形成選股的股票池，力求提供一個(gè)選股層面的超額收益，是我們?cè)谡麄€(gè)組合配置上的主要思路。

大家比較擔(dān)心在寒冷地區(qū)的新能源車(chē)?yán)m(xù)航衰減的問(wèn)題，在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)是否有改善空間？

倪昱婧：其實(shí)當(dāng)前對(duì)于電動(dòng)車(chē)來(lái)說(shuō)，純電動(dòng)的續(xù)航里程基本可以達(dá)到400—500公里，續(xù)航里程和掉電的問(wèn)題，除了可以選擇插混或者增程之外，對(duì)于純電動(dòng)來(lái)說(shuō)改善取決于后續(xù)技術(shù)的突破。在續(xù)航里程方面可以通過(guò)技術(shù)的升級(jí)，比如應(yīng)用無(wú)模組設(shè)計(jì)，比如結(jié)構(gòu)化電池、CTP電池等，來(lái)減少動(dòng)力電池的重量，從而達(dá)到提升能量密度和改善續(xù)航里程的目的。對(duì)于掉電方面通過(guò)熱管理包括材料端的技術(shù)升級(jí)，如鈉電和三元的混合，電新以及燃料電池來(lái)緩解電池在低溫下衰減的問(wèn)題。除了這些提到的技術(shù)端之外，還可以通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施的搭建，充換電平臺(tái)布局密度的增加，來(lái)緩解消費(fèi)者里程焦慮和掉電的狀況。

關(guān)于自動(dòng)駕駛，隨著人工智能、大數(shù)據(jù)、5G等等高新技術(shù)的層出不窮，讓我們也看到了在新興技術(shù)未來(lái)解決交通擁堵問(wèn)題上的可能性。但似乎現(xiàn)在還是存在一些技術(shù)上的阻礙，倪總怎么看未來(lái)自動(dòng)駕駛的發(fā)展趨勢(shì)？

倪昱婧：自動(dòng)駕駛還不是消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)的一個(gè)剛性需求，從發(fā)展的趨勢(shì)來(lái)看，當(dāng)前自動(dòng)駕駛的適用場(chǎng)景偏少，技術(shù)成熟度包括安全保障性程度偏低，最核心的是基于人車(chē)權(quán)責(zé)制的政策還是沒(méi)有清晰。再加上當(dāng)前軟件包額外收費(fèi)的模式，所以短期來(lái)看自動(dòng)輔助駕駛還是以面向高端新能源車(chē)細(xì)分市場(chǎng)為主體。從推進(jìn)的角度來(lái)看，預(yù)計(jì)車(chē)企基于高速公路場(chǎng)景下的功能導(dǎo)入速度是會(huì)加快的，但是因?yàn)樽詣?dòng)駕駛?cè)Q于一方面是軟件算法，另外一方面是數(shù)據(jù)積累，而數(shù)據(jù)本身是呈現(xiàn)一個(gè)正態(tài)分布特征的，預(yù)計(jì)全場(chǎng)景下的導(dǎo)入速度可能會(huì)呈現(xiàn)邊際放緩的趨勢(shì)。

從自動(dòng)駕駛L1到L5的等級(jí)推進(jìn)的節(jié)奏來(lái)看，預(yù)計(jì)車(chē)企存在著跨越準(zhǔn)L3級(jí)，直接切換到準(zhǔn)L4或者準(zhǔn)L4+系統(tǒng)的可能性。自動(dòng)駕駛除了剛剛提到的數(shù)據(jù)之外還是要分場(chǎng)景的，比如、歐洲、，不同場(chǎng)景下可能同一套算法的有效性也是會(huì)有差異的，而自動(dòng)駕駛的本身其實(shí)是教機(jī)器學(xué)會(huì)開(kāi)車(chē)，對(duì)于它來(lái)說(shuō)更重要的是強(qiáng)調(diào)消費(fèi)者的用戶(hù)體驗(yàn)感。所以，我們長(zhǎng)期堅(jiān)定地看好國(guó)內(nèi)各行業(yè)的龍頭介入到產(chǎn)業(yè)鏈，疊加上政府基于一些高精地圖包括技術(shù)端、軟件算法等人才引進(jìn)扶持政策，基于這幾方面引領(lǐng)的，基于場(chǎng)景下的自動(dòng)輔助駕駛系統(tǒng)迭代升級(jí)前景。

深度分析部分的數(shù)據(jù)來(lái)源：wind。

尊敬的投資者：

投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。公開(kāi)募集證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“基金”）是一種長(zhǎng)期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來(lái)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)?；鸩煌趦?chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購(gòu)買(mǎi)基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來(lái)的損失。

您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷(xiāo)售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。

根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，銀華基金管理股份有限公司做出如下風(fēng)險(xiǎn)揭示：

一、依據(jù)投資對(duì)象的不同，基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、基金中基金、商品基金等不同類(lèi)型，您投資不同類(lèi)型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

二、基金在投資運(yùn)作過(guò)程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開(kāi)放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)開(kāi)放日基金的凈贖回申請(qǐng)超過(guò)基金總份額的一定比例（開(kāi)放式基金為百分之十，定期開(kāi)放基金為百分之二十，證監(jiān)會(huì)規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時(shí)，您將可能無(wú)法及時(shí)贖回申請(qǐng)的全部基金份額，或您贖回的款項(xiàng)可能延緩支付。

三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

四、特殊類(lèi)型產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)揭示：請(qǐng)投資者關(guān)注標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)以及ETF（交易型開(kāi)放式基金）投資的特有風(fēng)險(xiǎn)。

五、基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。銀華基金管理股份有限公司提醒您基金投資的“買(mǎi)者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由您自行負(fù)擔(dān)?；鸸芾砣?、基金托管人、基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)及相關(guān)機(jī)構(gòu)不對(duì)基金投資收益做出任何承諾或保證。

六、本基金由銀華基金管理股份有限公司依照有關(guān)法律法規(guī)及約定申請(qǐng)募集，并經(jīng)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“證監(jiān)會(huì)”）許可注冊(cè)。本基金的基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要已通過(guò)證監(jiān)會(huì)基金電子披露網(wǎng)http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人網(wǎng)站www.yhfund.com.cn進(jìn)行了公開(kāi)披露。證監(jiān)會(huì)對(duì)本基金的注冊(cè)，并不表明其對(duì)本基金的投資價(jià)值、市場(chǎng)前景和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。