巴基斯坦的滑坡使新興市場地位受到質(zhì)疑

2017年，巴基斯坦股票市場由主導(dǎo)指數(shù)提供商摩根士丹利資本國際(MSCI)從邊境推向新興市場地位，對一個(gè)經(jīng)常陷入困境的國家的信心投票罕見。

僅僅兩年之后，巴基斯坦在主流新興指數(shù)中占據(jù)一席之地，對于一個(gè)擁有2億人口的國家來說，這個(gè)位置應(yīng)該被視為最低限度，已經(jīng)受到了威脅。

事實(shí)上，巴基斯坦可能毫發(fā)無損地從摩根士丹利資本國際(MSCI)年度6月份的指數(shù)評估中脫穎而出，但事實(shí)上它的地位甚至在晉升后如此迅速受到質(zhì)疑，這表明該國正在努力爭取甚至其潛在重量的一小部分。

T Rowe Price Frontier Markets Equity基金經(jīng)理奧利弗貝爾說：“巴基斯坦變得非常流動(dòng)，可能會(huì)回到邊境。” “當(dāng)它出現(xiàn)時(shí)，似乎車輪朝各個(gè)方向飛去。它恰逢政治問題和貨幣問題，現(xiàn)在對該國缺乏興趣。“

當(dāng)巴基斯坦于2017年6月從邊境地位晉升時(shí)，它擁有6只股票，這些股票符合摩根士丹利資本國際公司最低16億美元市值和充足流動(dòng)性的門檻，是進(jìn)入市場所需最低數(shù)量的兩倍。

然而，從那時(shí)起，巴基斯坦的KSE 100指數(shù)以美元計(jì)算下跌了44%，而巴基斯坦盧比兌美元匯率下跌26%并沒有幫助，其MSCI國家指數(shù)下跌52.2%。

在新興市場國家中，只有阿根廷自2017年以來表現(xiàn)更差，卡拉奇交易所甚至低于受危機(jī)影響的土耳其，正如第一張圖表所示。

不出所料，讓巴基斯坦在成年人聯(lián)盟中占據(jù)一席之地的股票的六重奏并沒有幸免于難。

目前只有一個(gè)石油和天然氣開發(fā)公司符合16億美元的標(biāo)準(zhǔn)，甚至它的股價(jià)也以美元計(jì)算下跌了37%。MCB銀行和Habib銀行是下一個(gè)最大的公司，目前的市值分別為15.7億美元和12.7億美元，后者的股價(jià)自2017年6月以美元計(jì)算下跌65%，如第二張圖所示。

據(jù)區(qū)域投資銀行EFG Hermes稱，巴基斯坦目前僅占摩根士丹利資本國際新興市場指數(shù)的0.03%，遠(yuǎn)低于摩洛哥和約旦被降級(jí)至邊境地位時(shí)所代表的8個(gè)基點(diǎn)。

因此，很少有外國投資者關(guān)注卡拉奇交易所。根據(jù)新興市場投資銀行Renaissance Capital的計(jì)算，基于其權(quán)重，典型的新興市場基金經(jīng)理每年只需花47分鐘對巴基斯坦進(jìn)行分析，相比之下，中國股市只有4個(gè)月。

“中國現(xiàn)在是基準(zhǔn)的33%。基金經(jīng)理對我說'我必須做對。如果它翻了一倍或減半而且我弄錯(cuò)了，我的職業(yè)生涯將面臨風(fēng)險(xiǎn)。RenCap的新興市場股票策略負(fù)責(zé)人丹尼爾•索爾特(Daniel Salter)表示，如果巴基斯坦增加一倍并且我忽視了它，那就無所謂了，這完全無關(guān)緊要。

“巴基斯坦必須證明自己是人們打擾的好機(jī)會(huì)。他們不得不花時(shí)間了解政治，是否會(huì)有國際貨幣基金組織的救助計(jì)劃，以及將來會(huì)出現(xiàn)什么樣的地緣政治問題。我們得到的感覺是，大多數(shù)新興市場基金只是決定他們不會(huì)打擾，“他補(bǔ)充道。

此外，新興市場基金經(jīng)理面臨越來越大的壓力，需要投入更集中的投資組合，“不只是坐在那里并遵循指數(shù)”，Salter先生說。

然而，如果持有單一的卡拉奇股票，任何運(yùn)行同等加權(quán)的50股票投資組合的基金將是巴基斯坦權(quán)重的66倍 - 這是少數(shù)人可能愿意承擔(dān)的基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)。

RenCap的數(shù)據(jù)顯示，82%的積極管理的MSCI EM基準(zhǔn)基金現(xiàn)在根本沒有接觸過巴基斯坦。

巴基斯坦很可能仍然處于這種不太令人滿意的境地。

摩根士丹利資本國際(MSCI 為了保持其在新興市場基準(zhǔn)中的地位，截至去年11月，巴基斯坦只需擁有三只市值超過截止值10.5億美元的股票 - 這一數(shù)字可能會(huì)在半年度評估之間發(fā)生變化。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于首先進(jìn)入的標(biāo)準(zhǔn)，假設(shè)該國也符合自由浮動(dòng)權(quán)重和市場準(zhǔn)入的規(guī)則。

即使未能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，MSCI指數(shù)管理研究執(zhí)行董事Pavlo Taranenko也表示，指數(shù)提供商可以選擇將一家規(guī)模較小的巴基斯坦公司選入EM指數(shù)，以滿足三只股票的最低要求，在理論上永遠(yuǎn)成為永恒。

過去，摩根士丹利資本國際(MSCI)選擇在違反市場準(zhǔn)入規(guī)則時(shí)將尼日利亞和埃及納入其指數(shù)，而捷克共和國則在公司事件中奪走其三個(gè)符合條件的股票之一。

“我們希望指數(shù)可以投資，但與此同時(shí)我們不希望有過多的營業(yè)額或波動(dòng)，”Taranenko先生說，他補(bǔ)充說，巴基斯坦低3個(gè)基點(diǎn)指數(shù)權(quán)重不會(huì)對任何“具體影響”未來的決定MSCI可能會(huì)做出。

“摩根士丹利資本國際公司傾向于無視市場的短期走勢，以免國家反復(fù)上漲，”薩爾特先生說。“從EM退出是MSCI不會(huì)掉以輕心的一步，我們希望在采取任何行動(dòng)之前進(jìn)行冗長的磋商。”

貝爾先生表示同意，并說：“通常情況下，他們都在觀察名單上。他們非常擔(dān)心上下移動(dòng)。我想他們會(huì)堅(jiān)持一段時(shí)間。“

然而，這場辯論確實(shí)提出了一個(gè)問題：巴基斯坦是否會(huì)在吸引外國投資組合流動(dòng)方面取得更大的成功，如果它仍處于前沿世界，那么在它升級(jí)之前它就會(huì)在8.9%的權(quán)重下獲得榮耀。

這個(gè)問題很難明確回答，雖然MSCI新興市場指數(shù)被認(rèn)為有大約1.9萬億美元的基準(zhǔn)資產(chǎn)，但指數(shù)提供商拒絕透露其前沿等價(jià)物的數(shù)量。此外，邊境管理者傾向于有很大的自由偏離基礎(chǔ)基準(zhǔn)。

然而，RenCap首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家查爾斯•羅伯遜(Charles Robertson)估計(jì)，任何未來降級(jí)引發(fā)的前沿市場流入量將是“被動(dòng)新興市場資金可能流出量的兩倍”。

貝爾先生說：“當(dāng)它上升時(shí)，這對國家來說不是正確的事情。” “它接近10%的邊界，現(xiàn)在它不到新興市場指數(shù)的0.1%，所以它基本上被忽略了。這意味著外國對其公司的審查已經(jīng)減少，因?yàn)樗鼘θ藗儧]什么興趣。“

事實(shí)上，即使在最高峰時(shí)，只有六家巴基斯坦公司參與了EM指數(shù)這一事實(shí)，而如果它回到了前沿領(lǐng)域，那么將會(huì)包括更多的公司，因?yàn)樾」居匈Y格獲得后者。摩根士丹利資本國際的巴基斯坦國家指數(shù)的可投資市場指數(shù)版本目前包含25只股票。

“我們的一部分職責(zé)是幫助這些國家發(fā)展，并且通過在公司層面進(jìn)行國際審查，傳遞國際最佳實(shí)踐，你就是這樣做的，”貝爾先生說。“我認(rèn)為[EM]應(yīng)該有一個(gè)最低門檻。也許這應(yīng)該是指數(shù)的0.5%，比如說。“

薩爾特先生同意，邊境投資者“可能能夠看到新興市場投資者不會(huì)打擾的小型公司的長尾”。

更廣泛地說，他認(rèn)為這個(gè)問題對發(fā)展中國家指數(shù)的未來提出質(zhì)疑。由于中國大陸股市現(xiàn)在穩(wěn)步增加到主流新興市場指數(shù)，隨著其他國家的權(quán)重下降而從其他地方吸收投資，薩爾特先生表示，“可以想象我們將來會(huì)談?wù)搧喼抟酝獾闹袊?rdquo;基準(zhǔn)。

羅伯遜先生表示同意，并表示：“這確實(shí)提出了一個(gè)問題，即邊界/新興市場指數(shù)的正確設(shè)計(jì)應(yīng)該是什么。目前的新興市場指數(shù)分配給中國，臺(tái)灣，韓國和印度三分之二。FM指數(shù)分配給科威特五分之一。目前的FEM [Frontier Emerging Market]指數(shù)有四分之一的分配給菲律賓。對于尋求非主流新興市場曝光的大多數(shù)投資者而言，沒有一個(gè)令人滿意，“