香港交易所不一定是一個(gè)更有利可圖的市場(chǎng)

我們哀嘆低迷的股票交易所并抱怨政府做得不夠。我們指出香港的綠色貿(mào)易牧場(chǎng)?，F(xiàn)在是時(shí)候重新審視股票市場(chǎng)的作用以及我們?nèi)绾螌?duì)自己進(jìn)行基準(zhǔn)測(cè)試了嗎?

今年2月，彭博發(fā)表了一篇文章標(biāo)題為“令人難以置信的收縮新加坡股票市場(chǎng)”，該文章指出，在過(guò)去五年中，更多的公司退出而不是加入新交所，導(dǎo)致交易所去年凈流出192億新元的市值單獨(dú)。

一些備受矚目的除名記強(qiáng)調(diào)了這一趨勢(shì)。2016年，本土按摩椅制造商O(píng)sim International在創(chuàng)始人Ron Sim領(lǐng)導(dǎo)的收購(gòu)后退出了新交所。同年，家喻戶曉的中藥公司Eu Yan Sang通過(guò)由其首席執(zhí)行官淡馬錫控股(Temasek Holdings)和私募股權(quán)(PE)公司Tower Capital組成的財(cái)團(tuán)推出的私有企業(yè)退出市場(chǎng)。

與香港的比較是不可避免的。在大型IPO的推動(dòng)下，其表現(xiàn)良好的證券交易所，香港交易所，2018年的利潤(rùn)增長(zhǎng)了26%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的高位。由于進(jìn)一步擔(dān)心新加坡已經(jīng)輸給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手作為上市目的地，Osim透露它正試圖在香港重新上市，可能是為了尋求更高的估值。新加坡獨(dú)角獸，游戲硬件制造商Razer的成功香港交易所首次公開(kāi)招股，對(duì)新交所來(lái)說(shuō)又是一次打擊。在蕭條中，一線希望：新加坡明顯領(lǐng)先的一個(gè)領(lǐng)域是房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)，其51家上市的房地產(chǎn)投資信托基金和商業(yè)信托基金將香港的微不足道投入陰影中。盡管如此，這些因素促使評(píng)論員擔(dān)心新加坡將不再成為成長(zhǎng)型公司的市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而成為安全收益率股票的專(zhuān)業(yè)交易所。

但實(shí)際上是什么讓市場(chǎng)陷入困境?香港是真正的怪物嗎?

是新加坡上市的障礙嗎?

市場(chǎng)參與者抱怨說(shuō)，在新加坡上市變得繁重 - 成本過(guò)高，監(jiān)管框架過(guò)于嚴(yán)格。

在過(guò)去十年中，全球丑聞無(wú)疑導(dǎo)致上市成本不斷上升。然而，這些也影響了香港，其首次公開(kāi)招股費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)新加坡的水平(為了說(shuō)明：為了更好的價(jià)值，許多香港首次公開(kāi)募股的有志者將一大部分招股說(shuō)明書(shū)外包給新加坡律師)。它的監(jiān)管負(fù)擔(dān)實(shí)際上也比新加坡更重，這是香港IPO贊助商的共同抱怨。

無(wú)論如何，今年早些時(shí)候，新加坡金融管理局(MAS)推出了7500萬(wàn)新元的新加坡股權(quán)市場(chǎng)補(bǔ)助金(GEMS)來(lái)支付IPO成本，“新技術(shù)”和“高增長(zhǎng)”部門(mén)的公司受益最多。根據(jù)這一計(jì)劃，如果Razer在新加坡上市，MAS將獲得70%的標(biāo)簽，上限為100萬(wàn)新元。

投資者還抱怨市場(chǎng)支持不足以及分析師報(bào)道的缺乏 - 這是利潤(rùn)擠壓的經(jīng)紀(jì)公司削減成本的結(jié)果 - 零售投資者依賴這些來(lái)吸引對(duì)新上市公司的洞察力。創(chuàng)業(yè)板的第二個(gè)組成部分旨在解決這個(gè)問(wèn)題，MAS共同出資高達(dá)70%的股票研究分析師的薪水，以鼓勵(lì)經(jīng)紀(jì)人雇傭更多的人，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和流動(dòng)性。

香港真正的BOGEYMAN?

更難以破解的是新交所和香港交易所上市公司之間的估值差距。

批評(píng)人士稱，缺乏主權(quán)財(cái)富支持是導(dǎo)致流動(dòng)性和估值偏低的原因之一。淡馬錫控股曾經(jīng)專(zhuān)注于本地公司 - 見(jiàn)證了80年代和90年代上市的“淡馬錫關(guān)聯(lián)公司”的盛行。近年來(lái)，它與新加坡不斷增長(zhǎng)的國(guó)際影響力相反，在海外投資了金融業(yè)務(wù)，并持有高盛(Goldman Sachs)和摩根士丹利(Morgan Stanley)等全球機(jī)構(gòu)的股份。2004年，淡馬錫的凈投資組合價(jià)值中有52%來(lái)自新加坡資產(chǎn)。這個(gè)比例在2018年幾乎減半。

但趨勢(shì)似乎正在轉(zhuǎn)變，全資擁有的Heliconia Capital投資于各種本地業(yè)務(wù)，包括餐廳運(yùn)營(yíng)商Jumbo，咖啡店運(yùn)營(yíng)商Kimly，水務(wù)解決方案提供商Sanli Environmental，F(xiàn)&B集團(tuán)RE&S Holdings和招聘公司HRnetGroup。

但交易估值三角洲的真正原因是中國(guó)的現(xiàn)成資本。

香港融入人民共和國(guó)，使其證券交易所成為內(nèi)地資金流動(dòng)的天然場(chǎng)所。沒(méi)有比Stock Connect更好的例子了?？缇吵h允許國(guó)際和中國(guó)大陸投資者在香港，上海和深圳交易所交易證券，并開(kāi)辟了大筆資金進(jìn)入這些市場(chǎng)的途徑。

截至2018年底，香港與上海(四年壽命)和深圳(兩年以上)的總營(yíng)業(yè)額分別為人民幣10.31萬(wàn)億元(約合2萬(wàn)億新元)和人民幣4.15萬(wàn)億元。顯然，這為香港交易所提供了一個(gè)在新加坡沒(méi)有同等資金的金融機(jī)會(huì)。

但這會(huì)持續(xù)多久?美中貿(mào)易緊張局勢(shì)加劇了中國(guó)市場(chǎng)，上海的股票基準(zhǔn)2018年結(jié)束，成為世界上第二年表現(xiàn)最差的市場(chǎng)，下跌24.6%(與海峽時(shí)報(bào)指數(shù)下跌9.8%相比)。波動(dòng)性顯然是大規(guī)模資本流動(dòng)的另一面。

無(wú)論如何，香港交易所不一定是新加坡上市的天然替代品。香港港口并不總是歡迎我們公司張開(kāi)雙臂 - 奧西姆試圖推出其上市就是一個(gè)例子。可以說(shuō)，新加坡證券交易所上市的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是PE資金。

私募股權(quán)基金已經(jīng)啟動(dòng)或支持了最近的許多私有化。去年10月，“商業(yè)時(shí)報(bào)”報(bào)道新加坡的私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，僅2018年第二季度的20筆交易就花費(fèi)了7.39億美元，包括最高交易，起重機(jī)供應(yīng)商Tat Hong Holdings的4.14億新元私有化。最近涉及PE資金的其他交易包括倉(cāng)庫(kù)運(yùn)營(yíng)商GLP(163億新元)，ARA資產(chǎn)管理(18億新元)和物流公司Poh Tiong Choon(2.76億新元)的私有化。

成功的私有化往往表明一個(gè)積極的企業(yè)故事。

海航集團(tuán)2017年向CWT Limited提出的14億新元的收購(gòu)報(bào)價(jià)為物流公司提供了12.6%的溢價(jià)。2015年，法國(guó)航運(yùn)公司CMA CGM為海王星東方航線(Neptune Orient Lines)提供了更令人震驚的報(bào)價(jià)，定價(jià)為48.6%。

在新加坡證券交易所成長(zhǎng)和交易可以提高這些公司的價(jià)值，使股東能夠以健康的利潤(rùn)退出。

接下來(lái)是什么?

也許現(xiàn)在是我們停止將香港交易所視為交易對(duì)手的時(shí)候了。正如我們不將我們的交易所與上海交易所進(jìn)行比較一樣，因此香港交易所只是中國(guó)三大交易所之一。

并為新交所打造一條新路。隨著尋求籌集資金的公司現(xiàn)在享受從眾籌平臺(tái)到私募股權(quán)投資的眾多選擇，公共股票市場(chǎng)將需要對(duì)其不再是主要資金論壇的想法感到滿意。新加坡交易所已開(kāi)始重新發(fā)揮其作用，旨在幫助發(fā)展未準(zhǔn)備上市的年輕公司，并通過(guò)與國(guó)際交易所建立聯(lián)系，提供無(wú)縫的跨境貿(mào)易準(zhǔn)入。

新加坡投資者還需要適應(yīng)新的估值模型，從純粹的市盈率估值轉(zhuǎn)向更適合高增長(zhǎng)科技公司的指標(biāo)。有多少FAANG公司(Facebook，亞馬遜，蘋(píng)果，Netflix，谷歌)如果在新加坡進(jìn)行IPO，他們會(huì)成功接受?希望擴(kuò)大研究分析師群體將有助于實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

即使政府采取措施鼓勵(lì)上市，我們也必須適應(yīng)新的常態(tài) - 首次公開(kāi)募股不是企業(yè)成長(zhǎng)之旅的最后一站，新加坡被視為我們公司獲得國(guó)際認(rèn)可的道路上的一個(gè)進(jìn)站點(diǎn)。