Aavas Financiers的表現(xiàn)使其成為陷入困境的住房金融領(lǐng)域的一個異常值

住房融資一直是印度的最佳選擇。印度住房信貸的增長繼續(xù)超過整體信貸增長的強(qiáng)勁勢頭。這就是為什么住房融資公司(HFCs)在過去幾年中從銀行繁榮并獲得了大量市場份額的原因。然而，氫氟碳化合物受到去年9月席卷NBFC行業(yè)的流動性危機(jī)的嚴(yán)重打擊。對于較小的，這是一個生存問題。

股價暴跌，投資者避開了HFC股票。阿爾伯特愛因斯坦打趣說，“困難的中間就是機(jī)遇”。這是將小麥與谷殼分開的最佳時機(jī)，并尋找機(jī)會投資風(fēng)雨洶涌的企業(yè)。

Aavas Financiers (CMP：1,145盧比，市值：8,900千萬盧比)，一個中等規(guī)模的HFC，是一家不僅在去年10月危機(jī)高峰期成功籌集資金的公司，而且在這個充滿挑戰(zhàn)的時期蓬勃發(fā)展。

該公司報告貸款資產(chǎn)增長強(qiáng)勁，并且在19財年第三季度的利潤增長了一倍以上。得益于如此強(qiáng)勁的表現(xiàn)，該股票從去年10月的低點(diǎn)開始上漲了驚人的90%。當(dāng)然，顯而易見的問題是：投資者是否應(yīng)該在如此強(qiáng)勁的反彈后買進(jìn)股票?是的，在我們看來。當(dāng)然，流動性可能是該行業(yè)的一個問題，但Aavas的商業(yè)模式仍然保持強(qiáng)勁。

在進(jìn)入Aavas的財務(wù)之前，讓我們仔細(xì)看看經(jīng)濟(jì)適用房融資部分。

經(jīng)濟(jì)適用房市場的高增長

經(jīng)濟(jì)適用房(主要是高達(dá)15萬盧比的貸款票)是氫氟碳化合物增長最快的部分，并將在未來幾年內(nèi)成為他們的大型企業(yè)。雖然銀行也存在于較小的機(jī)票住房貸款市場中，但它們對沒有任何正式收入證明的經(jīng)濟(jì)弱勢部門(EWS)和低收入群體(LIG)的貸款是有限的。這就是為什么氫氟碳化合物試圖利用這個服務(wù)不足的細(xì)分市場。

在2012年之前，經(jīng)濟(jì)適用房主要由少數(shù)貸方提供服務(wù)，如GRUH Finance，Dewan Housing Finance和Repco Home Finance。但在過去三年中，有28個新進(jìn)入住房融資的人，其中大多數(shù)專注于經(jīng)濟(jì)適用房。許多新的參與者(如Aspire Home Finance，Aadhar Housing Finance和Mahindra Home FInance)已經(jīng)出現(xiàn)在這項業(yè)務(wù)中。

這不是說這個部門人滿為患嗎?流動性危機(jī)導(dǎo)致競爭減弱(例如，Awanhar，Dewan Housing的子公司)，并且在某些情況下由于不良資產(chǎn)的堆積(例如Aspire，一家Motilal Oswal子公司)。Aavas已成為過度擁擠的經(jīng)濟(jì)適用房融資領(lǐng)域的異常值。

Aavas業(yè)務(wù)概述

截至12月底，Aavas的5283億盧比貸款組合同比增長49%。令人鼓舞的是，增長受到了數(shù)量的驅(qū)動，并且不再依賴于平均票價的擴(kuò)大。平均票價約為8.5萬盧比，管理層打算將其維持在相似的水平(8-10萬盧比)。

最令人欣慰的是它沒有接觸開發(fā)商或土地融資。該公司避免向與農(nóng)業(yè)和乳制品活動直接相關(guān)的客戶提供貸款，因為他們的現(xiàn)金流非常不穩(wěn)定。這種優(yōu)越的信用承保政策和詳細(xì)的分析以及強(qiáng)大的收款實(shí)踐幫助Aavas建立了一個風(fēng)險相對較低的貸款賬簿，截至12月底，不良資產(chǎn)總額(GNPA)為0.6%。

鑒于其大部分貸款是針對自雇客戶，該公司的投資組合漏洞仍然很高，因為這些細(xì)分市場的借款人現(xiàn)金流量波動較大。盡管如此，考慮到貸款的安全性以及起始時適度的貸款與價值比率，我們預(yù)計信貸損失會很低。由于大多數(shù)房產(chǎn)是自住的，公司受金融資產(chǎn)證券化和重建和證券交易所執(zhí)行(SARFAESI)法案的保護(hù)，它可以拍賣房產(chǎn)以收回貸款。

高利潤的增長

盡管增長率很高，Aavas已經(jīng)能夠產(chǎn)生卓越的盈利能力，其財務(wù)回報率(RoA)在FY19的前九個月中為3.6%，主要得益于健康的凈息差(NIM)和低信貸成本。

Aavas擁有足夠的資本，在去年10月首次公開上市之后進(jìn)一步增加資本，其中新資本籌集了400億盧比。由于資本過剩，截至12月底，股本回報率(RoE)下降約10.9%。但是，隨著公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，杠桿率將會提高，從而增加RoE。

Aavas的貸款賬簿能否以目前的速度繼續(xù)增長，并且高盈利增長能夠持續(xù)嗎?

經(jīng)濟(jì)適用房市場可能會在長期內(nèi)繼續(xù)以非常高的速度增長。不斷增長的城市化，不斷增加的家庭核心和提高可負(fù)擔(dān)性正在將對經(jīng)濟(jì)適用房的潛在需求轉(zhuǎn)化為氫氟碳化合物的商業(yè)利潤豐厚的商業(yè)機(jī)會。

政府采取的一些舉措(利息補(bǔ)助計劃，稅收優(yōu)惠，2022年全民住房，經(jīng)濟(jì)適用住房的基礎(chǔ)設(shè)施狀況，Pradhan Mantri Awas Yojana)以及監(jiān)管推動(優(yōu)先部門地位和較低風(fēng)險權(quán)重的小額貸款)將進(jìn)一步擴(kuò)大該細(xì)分市場的增長。

評級機(jī)構(gòu)ICRA估計，到2018年6月30日，經(jīng)濟(jì)適用房市場中的參與者總貸款額為1.64億盧比。這意味著盡管其高增長，但Aavas的貸款額仍然是整體市值的2.5%左右。 。

這就是為什么我們認(rèn)為其貸款賬戶每年可以增長超過35%，特別是在競爭激烈的情況下。盡管人們擔(dān)心拖欠會隨著高增長的反轉(zhuǎn)而上升，但該部門的高貸款收益率(超過12%)預(yù)計會在很大程度上抵消更高的信貸成本。

總體而言，我們認(rèn)為，由于Aavas的優(yōu)勢地位和該領(lǐng)域強(qiáng)勁的增長潛力，盈利增長可持續(xù)。

對投資者來說，另一個重要問題是：保費(fèi)估值是否合理，盡管盈利增長仍然很高?

負(fù)擔(dān)得起的住房融資業(yè)務(wù)需要在街上走腳，并進(jìn)行風(fēng)險評估程序，嚴(yán)格的承保規(guī)范，敏捷監(jiān)控和優(yōu)越的收集機(jī)制。通過使用技術(shù)和分析，Aavas成功地創(chuàng)造了所有這些并建立了具有顯著競爭優(yōu)勢的卓越特許經(jīng)營權(quán)。

在大幅反彈之后，該股目前的預(yù)測價格為預(yù)測價格(P / B比率)為3.9，與大多數(shù)氫氟碳化合物相比具有顯著的溢價。鑒于其強(qiáng)勁的盈利增長潛力和產(chǎn)生超過3%的RoA的能力，其溢價估值應(yīng)該持續(xù)。

雖然估值倍數(shù)重新評級的空間很小，但公司將在短期內(nèi)保持其高盈利增長軌跡，這將推動股價。

風(fēng)險在于其陡峭的估值并沒有為貸款人的增長或資產(chǎn)質(zhì)量留下太大空間。

雖然豐富的估值需要謹(jǐn)慎，但該企業(yè)獨(dú)特的護(hù)城河使其成為印度氫氟碳化合物的一個有吸引力的控股。投資者應(yīng)該留意價格修正以買入柜臺。