研究報(bào)告中建議對(duì)Voltas持有評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)為650盧比

由于天氣惡劣，節(jié)日需求低迷以及第二個(gè)夏季不佳，Voltas的UCP部門(mén)表現(xiàn)在2009財(cái)年第9季度保持平穩(wěn)。整個(gè)制冷和空調(diào)行業(yè)在2009財(cái)年第9季度同比增長(zhǎng)約4%。盡管條件充滿挑戰(zhàn)，Voltas仍保持其領(lǐng)先地位，市場(chǎng)份額為24%。由于經(jīng)銷(xiāo)商層面(1-1.5個(gè)月)的AC庫(kù)存正常，南部地區(qū)的需求復(fù)蘇略有增加，因此管理層預(yù)計(jì)FY20E將實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的交易量增長(zhǎng)。這與逆變器AC銷(xiāo)售的貢獻(xiàn)上升(逆變器AC現(xiàn)在貢獻(xiàn)約占AC總銷(xiāo)售額的40%)將限制息稅前利潤(rùn)率的任何大幅下降(管理層預(yù)計(jì)UCP部門(mén)的息稅前利潤(rùn)率約為11%，未來(lái)，?比9MFY19報(bào)告的息稅前利潤(rùn)率高出100個(gè)基點(diǎn)。我們對(duì)UCP分部的18-21E財(cái)年的收入復(fù)合年增長(zhǎng)率為14%，同期的復(fù)合年均復(fù)合增長(zhǎng)率為11%。在EMPS方面，由于主要關(guān)注質(zhì)量訂單的執(zhí)行，我們將FY18-21E的收入復(fù)合年增長(zhǎng)率從14%略微下調(diào)至11%。

外表

我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品(逆變器AC)的貢獻(xiàn)上升以及穩(wěn)定的原材料/貨幣走勢(shì)將有助于將息稅前利潤(rùn)率保持在11%左右。我們維持對(duì)Voltas的持有，目標(biāo)價(jià)格修正為650盧比/股。根據(jù)我們基于SOTP的估值，我們通過(guò)將35倍于FY21E收益的PE倍數(shù)歸為UCP分部。我們分別將15倍FY21E和10倍FY21E的PE倍數(shù)歸因于EMPS和EPS細(xì)分市場(chǎng)。