思科在大規(guī)模運行后是否需要呼吸

令人印象深刻的是思科系統(tǒng)(CSCO - 獲取報告)。

自去年第四季度調(diào)整結(jié)束以來，網(wǎng)絡(luò)供應(yīng)商的股價 上漲了21%。估值回升，思科現(xiàn)在的市盈率為16.7倍，而兩個月前的市盈率為13.5倍。

鑒于如此強勁的表現(xiàn)，有理由問，思科需要休息一下嗎?是時候讓股價從目前的每股51美元的后點高點回落?

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很難打賭思科

為了幫助回答這些問題，我們首先談?wù)剺I(yè)務(wù)基礎(chǔ)。自從Chuck Robbins接任首席執(zhí)行官以來，在思科處理思科的五年時間里，我不記得看到總部位于加利福尼亞州圣何塞的公司在網(wǎng)絡(luò)解決方案領(lǐng)域的發(fā)展比現(xiàn)在更好。思科成功轉(zhuǎn)型的核心是向基于云的經(jīng)常性收入模式的長期過渡。在過去的十年中，服務(wù)提供商和企業(yè)網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)開始從設(shè)備繁重的架構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)楦屿`活，以軟件為中心，基于意圖和安全的架構(gòu)。有一段時間，在2014年初左右，思科似乎已經(jīng)被這一變化所困擾，專注于捍衛(wèi)其市場領(lǐng)導地位，但不足以靈活地跟上新趨勢。2014財年第2季度收入萎縮達到 -8%的低位。

現(xiàn)在，管理團隊似乎已經(jīng)圍繞類似SaaS的產(chǎn)品，網(wǎng)絡(luò)安全解決方案和服務(wù)微調(diào)了公司的產(chǎn)品組合 - 正好趕上全球互聯(lián)網(wǎng)流量增長的下一步。思科盈虧的影響可以通過增加收入增長率和緩慢提高利潤率的形式出現(xiàn)，我預計這兩種趨勢將繼續(xù)向前發(fā)展。在最近一個季度中，所有地理區(qū)域的產(chǎn)品訂單增加了至少6%。此外，除了反應(yīng)緩慢的服務(wù)提供商之外，思科的關(guān)鍵客戶群似乎也在全力以赴。

但存在物質(zhì)風險

盡管該公司最近的勢頭，我相信今天投資思科并非沒有實質(zhì)性的風險。首先，存在前面提到的更豐富的估值問題，這可能表明大多數(shù)積極因素可能已經(jīng)被定價到股票中。此外，我對公司的資產(chǎn)負債表和向股東的現(xiàn)金分配存在一些擔憂 - 這兩個關(guān)鍵特征傳統(tǒng)上使股票對價值投資者具有吸引力。

自2017年稅制改革以來，思科一直在利用其曾經(jīng)龐大的現(xiàn)金資源，主要是通過加速股票回購和債務(wù)退休。在大約一年前的第2季度財政年度，思科持有343億美元的凈現(xiàn)金頭寸(占總資產(chǎn)的26%)，此后已減少至僅148億美元(占總資產(chǎn)的14%)。因此，思科最近宣布其季度股息支付增加6%是公司自2011年開始發(fā)行以來的最低水平，這并不讓我感到驚訝。除非或直到股票退一步，今天的收益率將達到2.7%。繼續(xù)使股票對尋求股息的投資者而言不如過去那么誘人。

判決

自從21世紀初互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅以來，我認為思科不會比現(xiàn)在面臨更有利的商業(yè)環(huán)境。然而，如果他們以當前水平購買股票，我會警告潛在的思科投資者更加保守地設(shè)定回報預期。

考慮到穩(wěn)固的業(yè)務(wù)前景和公司稱職的管理團隊，思科可能會在較長期內(nèi)繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。另一方面，股票可能在短期內(nèi)過度健康回調(diào)，主要是在獲利回吐和收益率追逐之后。