公關(guān)稿之外的趣店財(cái)報(bào)M1逾期拉升到4.6%壞賬成本翻倍至15%

盡管大量負(fù)面消息都應(yīng)該被定價(jià)，但?現(xiàn)金貸和汽車金融仍是趣店未來(lái)拉升股價(jià)的動(dòng)力。3月12日，趣店發(fā)布了未經(jīng)審計(jì)的2017年第四季度及全年財(cái)報(bào)。趣店發(fā)布的公關(guān)稿尤其強(qiáng)調(diào)凈利潤(rùn)、注冊(cè)用戶數(shù)量的增長(zhǎng)以及新布局的汽車金融，但對(duì)于逾期壞賬及2018 財(cái)年業(yè)績(jī)規(guī)劃并未作出實(shí)質(zhì)介紹和分析。Macquarie Research麥格里研究今日發(fā)布了題為《In-line result but upbeat guidance》(與此前預(yù)期一致，但對(duì)2018財(cái)年業(yè)績(jī)預(yù)估偏樂(lè)觀)的英文版分析報(bào)告，對(duì)趣店業(yè)績(jī)進(jìn)行了分析并制定了投資策略。

2018一季度業(yè)績(jī)將進(jìn)一步收縮

2017Q4趣店實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.4億元人民幣，2017財(cái)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21.64億元人民幣，符合市場(chǎng)預(yù)期。趣店預(yù)計(jì)的2018財(cái)年凈利潤(rùn)將超過(guò)25億元人民幣，比預(yù)期高出5-6%。

Macquarie Research認(rèn)為，雖然由于現(xiàn)金貸進(jìn)一步收縮、新增加的風(fēng)險(xiǎn)撥備金和額外的資本支出，趣店2018Q1的業(yè)績(jī)可能會(huì)再次疲軟，趣店財(cái)報(bào)對(duì)2018財(cái)年的預(yù)計(jì)數(shù)字偏向樂(lè)觀，但還是建議投資者放眼未來(lái)增長(zhǎng)。

壞賬成本增加至15%，現(xiàn)金貸仍是希望所在

由于趣店管理層去年12月從現(xiàn)金貸款市場(chǎng)撤退，其表內(nèi)貸款余額從2017Q3的107億元人民幣減少至2017Q4的88億元人民幣。而預(yù)計(jì)趣店的年利率從Q3的30.4%上升至Q4的32.5%——表明監(jiān)管機(jī)構(gòu)和支付寶分別強(qiáng)制執(zhí)行36%和24%的利率水平對(duì)趣店的定價(jià)影響有限。

Macquarie Research報(bào)告顯示，隨著資產(chǎn)質(zhì)量最終穩(wěn)定下來(lái)，盡管趣店非常追求更大的用戶規(guī)模和更長(zhǎng)的貸款周期以保持其盈利能力，但趣店的管理層計(jì)劃再次增加現(xiàn)金貸，現(xiàn)金貸的業(yè)績(jī)也將很快回升。

同時(shí)，趣店2018Q1還將需要更高的風(fēng)險(xiǎn)撥備。趣店財(cái)報(bào)顯示，截至2017年底，趣店的表內(nèi)M1+未償還的本金規(guī)模為4.03億元人民幣，加上服務(wù)費(fèi)的總計(jì)應(yīng)收資金規(guī)模為5.19億元人民幣——趣店的M1+違約覆蓋率為1.3 倍，撥備覆蓋率相對(duì)充足。而其2017年前三季度放款交易所展現(xiàn)出來(lái)的M1+逾期率低于0.9%。

趣店首席財(cái)務(wù)官楊家康則表示，“監(jiān)管環(huán)境日臻完善，在這一階段，隨著消費(fèi)信貸供給以及消費(fèi)者流動(dòng)性的下降，行業(yè)的整體信貸質(zhì)量惡化，因此，趣店的逾期率在新監(jiān)管出臺(tái)后略有上升。我們?cè)?017年12月至2018年1月期間主動(dòng)實(shí)施了相對(duì)保守的縮貸措施來(lái)保護(hù)信貸質(zhì)量。”

數(shù)據(jù)來(lái)看，趣店M1逾期率從2017Q3的1.83%上升至2017Q4的4.61%，預(yù)計(jì)2018Q1將上升至6%。由于信貸行業(yè)整體緊縮以及部分貸款賬面收縮的原因，趣店的壞賬規(guī)模從2017Q3的1.68億元人民幣上升至2017Q4的3.38億元，壞賬成本也從6.3%增加至15%。

Macquarie Research預(yù)計(jì)，趣店2018Q1的風(fēng)險(xiǎn)撥備資金將進(jìn)一步上升至4.08億元人民幣，但由于實(shí)際上這是短期影響，因此今年Q1應(yīng)該會(huì)快速回落。

資金成本上升1%，低成本資金不可能持續(xù)

趣店的資金渠道，來(lái)自機(jī)構(gòu)合作伙伴的資金成本僅比2017年12月份整改前的水平上漲了1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)時(shí)趣店停止了在資產(chǎn)交易所的ABS(資產(chǎn)證券化)。

Macquarie Research認(rèn)為，在停止提供信用擔(dān)保后其融資成本可能會(huì)進(jìn)一步上升，低資金成本不可能持續(xù)。而趣店的管理層則表示，由于良好的以往信用記錄，第三方收取的擔(dān)保費(fèi)可能僅為0.5%-1.0%。

預(yù)熱汽車金融：1輛/天/店

截至1月底，趣店開(kāi)設(shè)了175家門店，1月1日-3月10日共銷售了4.5萬(wàn)輛汽車，而2017年的最后兩個(gè)月銷售量?jī)H為284輛。趣店的管理層表示非常有信心在2018財(cái)年銷售超過(guò)10萬(wàn)輛汽車。趣店用前兩個(gè)月的時(shí)間來(lái)增加網(wǎng)點(diǎn)并簡(jiǎn)化O2O銷售流程。Macquarie Research預(yù)估，趣店目前每天/每個(gè)門店大概可以銷售1輛汽車。

趣店公關(guān)稿也列舉了大白汽車的四大核心優(yōu)勢(shì)：獲客能力——6000萬(wàn)注冊(cè)用戶高度匹配新零售時(shí)代;渠道能力——大白汽車決心全部自建門店以匹配汽車行業(yè)的重資本和強(qiáng)服務(wù)要求;運(yùn)營(yíng)能力——團(tuán)隊(duì)的強(qiáng)電商屬性可持續(xù)提升存貨周轉(zhuǎn)、資金周轉(zhuǎn)、用戶轉(zhuǎn)化等復(fù)合能力;資本能力——集團(tuán)所擅長(zhǎng)的資本市場(chǎng)運(yùn)作和IPO后的高現(xiàn)金儲(chǔ)備可為大白汽車提供強(qiáng)勁的彈藥補(bǔ)充。

最終，Macquarie Research將趣店股票的美股收益上調(diào)了1.5%，未來(lái)12個(gè)月的股價(jià)目標(biāo)是20美元。盡管大量負(fù)面消息都應(yīng)該被定價(jià)，但Macquarie Research認(rèn)為：

現(xiàn)金貸和汽車金融的增長(zhǎng)將是未來(lái)股價(jià)的主要推動(dòng)因素，現(xiàn)金貸和汽車融資的增長(zhǎng)、金融機(jī)構(gòu)的低成本資金以及行業(yè)整合后市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)——是趣店業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的要素。