為什么這個價值股票在2019年漲幅超過30％

目前市值僅為136億美元，多佛公司 (紐約證券交易所股票代碼：DOV)不是最受關(guān)注的股票之一，但這并不意味著它對價值投資者沒有吸引力。事實(shí)上，僅在2019年，股價就上漲了近三分之一，并且表現(xiàn)明顯優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)今年迄今為止的13%的漲幅。

發(fā)生了什么事，Dover對價值投資者仍然具有吸引力嗎?

為什么多佛吸引了價值投資者

對于價值投資者而言，Dover業(yè)務(wù)有兩個關(guān)鍵方面。首先，在過去五年中，Dover通過分離兩個專業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行了重大調(diào)整，使其更加專注于其核心工業(yè)能力。因此，投資者更容易理解股票。

移動電話麥克風(fēng)制造商Knowles Corporation (紐約證券交易所股票代碼：KN)于2014年分拆出了Dover整體業(yè)務(wù)中一個高度周期性和專業(yè)化的市場曝光。同樣，上游石油和天然氣設(shè)備業(yè)務(wù) Apergy公司 (紐約證券交易所股票代碼：APY)于2018年分拆出去了解能源資本支出周期。

有趣的是，Knowles和Apergy在2019年都取得了很好的成績，今年迄今分別上漲了33%和52%，所以對于Dover的長期持有者及其分拆來說，這是一個好年頭。

總而言之，剩下的Dover部分的投資主張現(xiàn)在更容易理解。這應(yīng)該值得投資者看好，他們經(jīng)常關(guān)注公司改善經(jīng)營業(yè)績的前景，而不是試圖猜測其終端市場的方向。

多佛的價值主張

其次，Dover的剩余業(yè)務(wù)有機(jī)會顯著提高保證金業(yè)績和自由現(xiàn)金流量。此外，其中大部分是由于自助舉措。

早在9月，首席執(zhí)行官Rich Tobin公布了一項計劃，即在兩個業(yè)務(wù)部門實(shí)現(xiàn)顯著的成本節(jié)約和周轉(zhuǎn)性能：零售制冷(在制冷和食品設(shè)備領(lǐng)域)和Dover Fueling Systems(在流體領(lǐng)域)。

該計劃旨在削減成本并實(shí)現(xiàn)利潤率擴(kuò)張，從2019年到2021年實(shí)現(xiàn)約25億美元至35億美元的經(jīng)營現(xiàn)金流。假設(shè)資本支出占收入的2%至4%，多佛將在19億美元的范圍內(nèi)創(chuàng)造利潤。未來三年的自由現(xiàn)金流量(FCF)為29億美元。根據(jù)目前136億美元的市值，這將使多佛的市值上限與FCF之比在14至21.5之間。

雖然這是一個相當(dāng)廣泛的范圍，但中點(diǎn)不到18，對于一家應(yīng)該在結(jié)構(gòu)上降低成本基礎(chǔ)的公司來說，這是一個很有吸引力的倍數(shù)。問題是Dover是否可以達(dá)到目標(biāo)。

多佛取得進(jìn)步

有理由在這方面保持積極態(tài)度。例如，在最近的投資會議上，托賓表示，扭轉(zhuǎn)零售加油業(yè)務(wù)主要是一個自助問題，涉及重新調(diào)整公司的市場戰(zhàn)略和歐洲的制造業(yè)足跡。與此同時，多佛認(rèn)為，零售制冷業(yè)務(wù)的利潤率會隨著自助計劃(縮減以應(yīng)對弱于預(yù)期的需求，改變其產(chǎn)品組合)以及終端市場需求的改善而均衡。

換句話說，利潤率的提高主要取決于管理層的行動。

多佛公司按部門分類的餅圖

數(shù)據(jù)來源：DOVER演示文稿。按作者排列。

此外，似乎有很多可以清除的枯木。例如，托賓認(rèn)為該公司的毛利率使其處于同業(yè)集團(tuán)的中間位置，但其運(yùn)營利潤率最低，因為其SG&A(銷售，一般和行政)成本占收入的比例最高。

良好的毛利率意味著Dover的產(chǎn)品確實(shí)具有定價能力，但運(yùn)營利潤率較低表明，從行政角度來看，提高盈利能力不足。

無論如何，管理層計劃在2019年從2018年的17.2億美元削減1.3億美元的SG&A成本，并投資3000萬美元用于戰(zhàn)略計劃，實(shí)現(xiàn)凈改善1億美元。每股基本收益約為0.53美元(不包括4000萬美元的一次性成本)。這是分析師在2019年將Dover的每股盈利增長15.3%至5.73美元的主要原因。

好消息是，在1月份第四季度財報發(fā)布期間，管理層確認(rèn)了2019年目標(biāo)，同時報告預(yù)訂增長8% - 通常表明未來增長。

這對價值投資者意味著什么?

總而言之，Dover的股票正在上漲，因為該公司似乎有望達(dá)到其指引，而該指引將使該股票具有吸引力的估值。公平地說，還有很長的路要走，股票顯然不像幾個月前那么好。目前的遠(yuǎn)期市盈率為16.4，鑒于執(zhí)行的不完整歷史，這看起來還不錯。

多佛絕對是一個值得關(guān)注的股票。任何以情緒為導(dǎo)向的價格下跌都可能帶來買入機(jī)會，因為管理層似乎有幾條途徑可以在未來幾年提高保證金業(yè)績，盈利和FCF。