美光股票正在萎縮 但很快就會出現(xiàn)問題

內(nèi)存芯片市場處于周期性下滑之中。DRAM價格已從去年的高位大幅下挫，美光科技(MU - Get Report)的股價也在周二再下跌2.7%。還有更多的痛苦......或者這是黎明前的黑暗?

我們覺得這是后者，我們看到供應(yīng)商試圖重新獲得優(yōu)勢的新生跡象。如果來自英特爾(INTC - 獲取報告)和高級微設(shè)備(AMD - 獲取報告)的新服務(wù)器CPU 獲得牽引力，我們也會看到數(shù)據(jù)中心需求恢復(fù)的可能性。

以下是我們查看事物的方式：

內(nèi)存芯片價格長期受到傷害(內(nèi)存芯片庫存也是如此)

經(jīng)過幾年的強(qiáng)勁上升趨勢，DRAM價格在過去三個季度的大部分時間里一直在下滑。

就在前幾天，三星 - 全球最大的DRAM供應(yīng)商 - 宣布由于內(nèi)存價格下跌幅度大于預(yù)期，其當(dāng)前季度可能會錯過預(yù)測。同樣，美光最近公布了截至2月28日的第二季度財報疲軟 - 這一時期全行業(yè)DRAM價格與前三個月相比下跌近30%。這是多年來最糟糕的表現(xiàn)之一。

實(shí)際上，美光公司在上周的財報電話會議上表示，盡管內(nèi)存芯片部門的銷售額在本季度有所增長，但整體收入可能會比三季度前的峰值低近40%。這也比第二季度財政收入低近20%。此外，管理層承認(rèn)，在需求疲軟的情況下，MU供應(yīng)過剩。

在12月份最糟糕的時候，美光的股價從六個月前的18年高點(diǎn)下跌了近50%。雖然MU自那時起部分反彈，但該股仍然比2018年5月的峰值下跌約35%。

部分反彈部分是由于投資者對DRAM財富轉(zhuǎn)變的預(yù)期(盡管沒有證據(jù)表明你所看到的只是公司芯片的商品價格趨勢)。

現(xiàn)在，美光公司的最新上漲周期從2016年中期持續(xù)到2018年中期。恰逢所謂的“超大規(guī)模”云服務(wù)提供商，如Alphabet / Google(GOOG - 獲取報告)，(GOOGL - 獲取報告)，F(xiàn)acebook(FB - 獲取報告)和亞馬遜(AMZN - 獲取報告)為了更好地滿足不斷增長的用戶群的數(shù)據(jù)需求，他們開始大肆揮霍。

華爾街預(yù)計(jì)這個周期會持續(xù)很長時間，因?yàn)楹?，我們不是在?shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)中嗎?由于數(shù)據(jù)中心需求沒有盡頭，美光股票在去年年初飆升，許多賣方分析師預(yù)計(jì)MU的價格翻倍至每股100美元左右 - 這是自互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來的最高水平。

但我們早在2018年4月就開始警告投資者軟化數(shù)據(jù)中心的需求。我們的研究表明，一些超大規(guī)模中心最終削減了擴(kuò)張。去年5月進(jìn)入美光科技2018年投資者日，我們提醒說，雖然華爾街的預(yù)期高漲，但我們預(yù)計(jì)美光股價可能面臨壓力。

果然，該股在一個月內(nèi)突然出現(xiàn)并進(jìn)入長期下跌，因?yàn)橥顿Y者開始意識到數(shù)據(jù)中心的需求確實(shí)已經(jīng)達(dá)到頂峰。由于數(shù)據(jù)中心需求下降和宏觀不確定性增加，2018年剩余價格繼續(xù)下跌。

但是現(xiàn)在，美光的風(fēng)險/獎勵看起來不錯

快進(jìn)到上周的盈利報告，甚至美光公牛對于公司盈利電話中的下半年上漲感到不太確定。很少有人在短期內(nèi)尋找轉(zhuǎn)機(jī)。

然而，我們認(rèn)為股票的風(fēng)險與回報商數(shù)最終有利于上行 - 而不僅僅是因?yàn)榭傮w負(fù)面情緒。相反，我們指出兩個項(xiàng)目正在推動美光公司的基本面。

首先，芯片制造商計(jì)劃在2019年下半年推出新的服務(wù)器CPU。英特爾計(jì)劃推出其48核Cascade Lake芯片，而AMD計(jì)劃推出其60核Epyc-2芯片。

這兩類服務(wù)器CPU的內(nèi)核數(shù)量幾乎是公司當(dāng)前芯片產(chǎn)品數(shù)量的兩倍。每個CPU還能夠支持更多的內(nèi)存模塊。

因此，英特爾和AMD預(yù)計(jì)下半年服務(wù)器銷售將大幅提升。如果發(fā)生這種情況，它可能會點(diǎn)燃數(shù)據(jù)中心的DRAM需求周期。

具有更高核心數(shù)量的CPU，基于1X / 1Y / 1Z工藝技術(shù)的具有更高存儲密度的DRAM模塊和基于新型NVMe接口的3D NAND閃存存儲?這些都為數(shù)據(jù)中心提供了考慮升級其現(xiàn)有基礎(chǔ)架構(gòu)的充分理由。

與此同時，雖然商品芯片價格繼續(xù)大幅下跌，但我們已經(jīng)開始發(fā)現(xiàn)新的跡象表明，三星(如上所述，全球第一的DRAM供應(yīng)商)可能最終會推動價格進(jìn)一步下跌。

我們在上周的Micron盈利電話會議之前推測，一些大型DRAM供應(yīng)商可能會考慮削減供應(yīng)，以防止價格進(jìn)一步下跌。然后，美光管理層在上周的財報電話會議上讓許多分析師感到驚訝，他說，事實(shí)上，它正在尋求減少其內(nèi)存芯片庫存。許多市場觀察人士認(rèn)為MU將是唯一削減供應(yīng)的芯片制造商，但我們認(rèn)為其他制造商可能會很快效仿 - 可能導(dǎo)致價格穩(wěn)定。

如果內(nèi)存芯片價格最終扭虧為盈，那么加上美光管理層上周引導(dǎo)的單位數(shù)量增加可能會幫助該公司的收入在本季度觸底。

加起來，我們的期望是美光股票在短期內(nèi)擺脫困境。