九方金融研究所為什么踩準(zhǔn)了本輪基建地產(chǎn)行情

程偉、尤眾元

2022年開年以來,基建與地產(chǎn)板塊漲勢喜人,受到了投資者的追捧。在筆者于2月8日發(fā)布的《基建行情的起因與最佳投資時機(jī)》和3月2日發(fā)布的《無畏黑鐵時代,地產(chǎn)投資正當(dāng)時》兩文中,提前預(yù)判到了這輪行情。本文對于之前作出這個準(zhǔn)確判斷的原因進(jìn)行一個總結(jié),并且對未來投資進(jìn)行下一步的判斷。我們認(rèn)為地產(chǎn)基建行情可能在2季度和3季度持續(xù)發(fā)酵。

首先講一個宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理和數(shù)據(jù)選取方式。在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中,最簡單也最重要的等式是Y = C + I + G + NX,Y代表GDP,C代表消費(fèi),I代表投資,G代表政府支出,NX代表凈出口,在常見的宏觀分析中,我們常用工業(yè)增加值增速代替GDP增速(中國是個工業(yè)大國,工業(yè)占比高且波動大),消費(fèi)用社會消費(fèi)品零售總額代表,固定資產(chǎn)投資完成額同時覆蓋了西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的私人投資和政府支出,進(jìn)出口同比增速代替凈出口同比增速(凈出口的數(shù)據(jù)波動太大,不易展示)。

中國經(jīng)濟(jì)有三個重要特征。圖1展示了中國經(jīng)濟(jì)與投資、消費(fèi)、進(jìn)出口的關(guān)系。我們發(fā)現(xiàn)以下特征:首先,代表投資的深藍(lán)線和代表進(jìn)出口的紅線波動很大,代表GDP的淺藍(lán)線和代表消費(fèi)的黃線波動小;第二,進(jìn)出口與GDP增速關(guān)聯(lián)較小,與GDP增速相關(guān)度高的主要是消費(fèi)與投資;第三,2008年期間,投資明顯領(lǐng)先GDP,率先企穩(wěn)上行。

圖1經(jīng)濟(jì)增長與投資、消費(fèi)、進(jìn)出口的關(guān)系

數(shù)據(jù)來源:wind、九方金融研究所。

基建地產(chǎn)上漲的本質(zhì)原因是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)當(dāng)前處于下行期,拉動固定資產(chǎn)投資是有效地對沖經(jīng)濟(jì)下行的政策工具。在上一節(jié)提到的三個特征的基礎(chǔ)上,我們可以清晰地展示基建地產(chǎn)上漲的本質(zhì)原因。中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前處于下行期,這一點(diǎn)是業(yè)內(nèi)普遍的共識,九方金融研究所的肖立晟博士和尤眾元博士在多篇關(guān)于經(jīng)濟(jì)周期的文章中都提前預(yù)判到了這一點(diǎn)(比如2021年10月14日發(fā)表的《經(jīng)濟(jì)衰退期如何選擇投資標(biāo)的》一文)。如果讀者假想自己是政策制定者,面對經(jīng)濟(jì)下行壓力,會發(fā)現(xiàn):如果需要拉動GDP(Y),你就必須從消費(fèi)(C)、投資(I和G)和凈出口(NX)中選擇;三個選項(xiàng)中,消費(fèi)過于平滑,很難一下通過政策快速刺激起來,簡單地理解,一個人的吃喝等需求都是較平穩(wěn)的,不可能一下子吃成一個胖子,一個100斤的人很難一天吃10斤的食物,因此消費(fèi)難以快速刺激。凈出口與國際情況有關(guān),不是政府單方面決定,歷史上與GDP走勢關(guān)系模糊。投資是最有效的工具;在以前的經(jīng)濟(jì)下行期,以2008年為例,受到美國次貸危機(jī)沖擊,中國的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行,當(dāng)時依靠的便是地產(chǎn)基建這類大項(xiàng)目投資。一個比較偏僻的地方,本來不需要路,并且人跡罕至,但是政策可以先行,先修路,再修房,進(jìn)而引入人才,創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈,這種做法在歷次經(jīng)濟(jì)下行期都受到重視,背后的理論基礎(chǔ)是凱恩斯主義,也就是有效需求不足時,政府通過投資進(jìn)而刺激需求,最終達(dá)到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的目的。

地產(chǎn)基建行情在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)前不會結(jié)束。如上文所述,地產(chǎn)基建的核心上漲原因是經(jīng)濟(jì)下行期,政府會增加投資對沖GDP下降,因此,在經(jīng)濟(jì)沒有企穩(wěn)前,行情仍然會有上漲的趨勢。根據(jù)肖立晟博士和尤眾元博士的預(yù)測,中國經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)時間點(diǎn)可能是在2022年的3季度。主要觀察的指標(biāo)是房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),中國房地產(chǎn)銷售的底部一般領(lǐng)先中國經(jīng)濟(jì)底部3個月左右,背后的原因較復(fù)雜,這里不做詳述。(簡單理解,房地產(chǎn)自身體量大,上下游牽扯行業(yè)較多,因此有觀點(diǎn)認(rèn)為地產(chǎn)是周期之母,銷售起來后,地產(chǎn)公司進(jìn)一步投資,經(jīng)濟(jì)就企穩(wěn)了。)因?yàn)榉康禺a(chǎn)銷售領(lǐng)先中國經(jīng)濟(jì)底部3個月,根據(jù)九方金融研究所的模型,結(jié)合一些地產(chǎn)業(yè)內(nèi)人士的預(yù)判(比如貝殼、克爾瑞等機(jī)構(gòu)),中國房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)可能于2季度企穩(wěn),因此經(jīng)濟(jì)可能于3季度企穩(wěn)。綜上,地產(chǎn)基建行情可能在2季度和3季度持續(xù)發(fā)酵。

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