解讀金融委會議：政策底已至，市場底可期

肖立晟[1]、尤眾元[2]

3月16日,國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議,中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、金融委主任劉鶴主持,會議研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢和資本市場問題。在市場情緒極度悲觀的背景下,會議釋放的信息顯示政策底已經(jīng)明朗化,股市同日出現(xiàn)快速反彈。展望后續(xù),投資者需要關(guān)注經(jīng)濟企穩(wěn)的信號,市場底可能出現(xiàn)在1-2個月之間。

復(fù)盤歷史,2018年11月的市場情況與當(dāng)前類似,上一輪市場底部出現(xiàn)在政策底之后2個月。根據(jù)數(shù)量指標(biāo),格雷厄姆指數(shù)(股債收益率比)高于平均數(shù)加一個標(biāo)準(zhǔn)差,格雷厄姆指數(shù)于2018年11月也到達(dá)相同位置,之后市場繼續(xù)下探,反轉(zhuǎn)出現(xiàn)在2019年1月,相差2個月。近期國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的專題會議與2018年10月19日劉鶴就經(jīng)濟金融熱點問題采訪類似,劉副總理關(guān)于股市健康發(fā)展、民營企業(yè)、國進民退等問題的積極表態(tài)得到了市場的高度認(rèn)可,當(dāng)日出現(xiàn)快速上漲,之后在經(jīng)歷了一段時間的底部震蕩后,于2019年1月股市出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

圖1格雷厄姆指數(shù)(滬深300)

數(shù)據(jù)來源:Wind、九方金融研究所。

格雷厄姆指數(shù)反映市場估值已經(jīng)偏低,在市場短期震蕩后,可能出現(xiàn)一輪趨勢性上漲。格雷厄姆指數(shù)又名股債收益率比,是股息率與十年期國債收益率之比,該指數(shù)較高反映股息率高于國債收益率,市場可能處于低估值區(qū)間,反之亦然。筆者選取滬深300作為對應(yīng)標(biāo)的,格雷厄姆指數(shù)于3月14日運行到了均值加一個標(biāo)準(zhǔn)差的位置,反映當(dāng)前市場估值位于較低區(qū)間,已經(jīng)處于很好的買入配置階段。但是,考慮到市場存在交易慣性,在突破一個標(biāo)準(zhǔn)差之后,有時候市場還存在繼續(xù)突破第二個標(biāo)準(zhǔn)差的可能性,不排除下行壓力可能會持續(xù)一段時間。歷史上,格雷厄姆指數(shù)于2018年11月也到達(dá)相同位置,盡管當(dāng)時市場估值也處于低位,但是市場在該位置并沒有止跌,反而繼續(xù)震蕩,反轉(zhuǎn)出現(xiàn)在2019年1月,與格雷厄姆指數(shù)到達(dá)平均數(shù)加一個標(biāo)準(zhǔn)差的時間相差2個月。當(dāng)前,市場又一次到達(dá)相似位置,盡管短期出現(xiàn)快速反彈,投資者要注意短期反彈后的震蕩行情,跟蹤宏微觀市場的走勢。

國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的專題會議與劉副總理2018年的采訪類似,可以被視為政策底。2018年的市場底出現(xiàn)在政策底之后2個月。在2018年的采訪中,劉副總理針對中國股市近期大幅波動的看法這一問題時,回答“從全球資產(chǎn)配置來看,中國正在成為最有投資價值的市場,泡沫已經(jīng)大大縮小,上市公司質(zhì)量正在改善,估值處于歷史低位,所以很多機構(gòu)建議對中國股市給予高度關(guān)注,認(rèn)為中國股市已經(jīng)具有較高投資價值。”除此以外,關(guān)于股市健康發(fā)展、國進民退、經(jīng)濟金融形勢和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化等問題都給出了積極回答,從中可以發(fā)現(xiàn)決策層對于經(jīng)濟未來的信心,以及對于股市的重視與支持,市場也及時地對此做出積極反饋。近期召開的國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的專題會議與之前劉副總理的采訪一樣傳達(dá)了積極的信號。本次的會議強調(diào)“經(jīng)濟運行在合理區(qū)間,保持資本市場平穩(wěn)運行”,針對近期市場火熱的房地產(chǎn)、中概股、平臺經(jīng)濟、香港金融市場穩(wěn)定等問題都做出了反饋,并且表態(tài)非常積極,極大的提振了市場信心。

本次會議可以被視為政策底?？紤]到政策執(zhí)行需要時間,反轉(zhuǎn)仍需等待。我們認(rèn)為經(jīng)濟基本面下行壓力猶存,穩(wěn)增長措施還有待具體落實,短期看,市場仍然處于磨底階段。筆者在《領(lǐng)先指標(biāo)和政策變化顯示房地產(chǎn)投資即將在三季度企穩(wěn)》一文中提出房地產(chǎn)投資在2季度可能出現(xiàn)企穩(wěn),最晚不晚于3季度,考慮到股市可能先于經(jīng)濟面企穩(wěn)。因此,我們認(rèn)為股市反轉(zhuǎn)點可能出現(xiàn)在2季度。

綜上,根據(jù)格雷厄姆指數(shù)和歷史政策底復(fù)盤,我們認(rèn)為市場底可能出現(xiàn)在1-2個月之間,短期市場在接觸區(qū)間低點后,可能出現(xiàn)快速反彈,之后震蕩整理,投資者可以在控制風(fēng)險的同時,觀察穩(wěn)增長政策發(fā)力的效果,如果中國經(jīng)濟于2季度出現(xiàn)即將企穩(wěn)跡象時,可以考慮進一步將倉位配置調(diào)整為與反轉(zhuǎn)行情相匹配的模式。

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[1]肖立晟系九方智投首席經(jīng)濟學(xué)家,中國社科院世經(jīng)政所全球宏觀經(jīng)濟研究室主任。

[2]尤眾元系九方金融研究所宏觀研究員,北卡羅萊納州立大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士。