沃倫?巴菲特認(rèn)為摩根大通的股價(jià)會(huì)飆升

如今，金融業(yè)似乎很便宜……非常便宜。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，但投資者似乎預(yù)期10年牛市的結(jié)束以及隨后的經(jīng)濟(jì)低迷將拖累金融股。然而，圍繞銀行的悲觀情緒至少吸引了一位著名投資者:伯克希爾哈撒韋公司(NYSE:BRK-A)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官沃倫•巴菲特。

市場(chǎng)為何擔(dān)憂?最近的加息，以及對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的向下預(yù)測(cè)，已經(jīng)導(dǎo)致收益率曲線趨平。收益率曲線是短期利率和長(zhǎng)期利率之間的息差。當(dāng)它縮小時(shí)，貸款的利潤(rùn)就會(huì)降低，因?yàn)殂y行通常通過(guò)存款借入短期資金，然后再借出長(zhǎng)期資金。這意味著銀行不放貸，經(jīng)濟(jì)衰退可能正在逼近。正如你所看到的，10年期- 2年期美國(guó)國(guó)債的收益率曲線仍然是正的，盡管在過(guò)去一年中它已經(jīng)相當(dāng)平緩。

但僅僅因?yàn)槭找媛是€趨平，并不一定意味著它將變?yōu)樨?fù)值，或者我們將陷入衰退。這似乎就是巴菲特的立場(chǎng)，這位“奧馬哈先知”去年增持了伯克希爾投資組合中的銀行股，包括摩根大通(NYSE:JPM)的新股份。在最近接受CNBC采訪時(shí)，巴菲特給出了收購(gòu)背后的原因，以及他對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的看法。

巴菲特到底在說(shuō)什么?首先，他討論的是摩根大通令人難以置信的有形股本回報(bào)率，即凈收入除以這個(gè)有形股本數(shù)字。有形權(quán)益是指銀行的普通股減去優(yōu)先股、收購(gòu)產(chǎn)生的商譽(yù)和其他無(wú)形資產(chǎn)。本質(zhì)上，它是銀行的貸款和現(xiàn)金減去負(fù)債。

去年，該公司在有形普通股權(quán)益上獲得了令人難以置信的17%的利潤(rùn)。這證明了首席執(zhí)行官杰米•戴蒙的領(lǐng)導(dǎo)力，以及摩根大通作為美國(guó)最大銀行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

評(píng)估穩(wěn)定增長(zhǎng)的成熟大型銀行的一種方法是:

(股本回報(bào)率-增長(zhǎng)率)/(股本成本-增長(zhǎng)率)=市凈率

巴菲特似乎在腦子里做了一個(gè)簡(jiǎn)單的計(jì)算，沒(méi)有使用任何增長(zhǎng)，而是將摩根大通的正常股本回報(bào)率降至15%，并使用了僅為5%的低成本資本——略高于10年期美國(guó)國(guó)債2.63%的收益率:

(15%-0%) /(5%-0%) =賬面價(jià)值的3倍

如果用2%的增長(zhǎng)率和更保守的7%的股本成本來(lái)替代摩根大通的確切數(shù)字，也會(huì)得出同樣的數(shù)字:

(17%-2%) / (7%-2%) = 3

摩根大通目前的有形賬面價(jià)值為56.33美元，因此根據(jù)這個(gè)公式，摩根大通的內(nèi)在價(jià)值將高達(dá)每股169美元，比目前每股105美元的價(jià)格高出60%以上。

但是等等，還有更多

雖然大多數(shù)人都能獲得不錯(cuò)的60%的回報(bào)，但這個(gè)數(shù)字也有可能是保守的。這是因?yàn)槟Ω笸ㄟ€沒(méi)有完成增長(zhǎng)。去年，摩根大通的收入增長(zhǎng)超過(guò)8%，最近還公布了一項(xiàng)新的增長(zhǎng)計(jì)劃，將于2019年在未充分滲透的市場(chǎng)開(kāi)設(shè)90家分支機(jī)構(gòu)。

在巴菲特看來(lái)，GDP增速高于穩(wěn)態(tài)水平可能會(huì)帶來(lái)更高的價(jià)值:

如果，在這之上，你的存款允許你讓你的利息在某種程度上復(fù)合，現(xiàn)在，這個(gè)工具變得更值錢(qián)了。因?yàn)槿绻阌幸环N10年復(fù)利為15%的工具，并且使用額外的資本，以當(dāng)前利率計(jì)算，它的價(jià)值是有形權(quán)益的三倍多，遠(yuǎn)不止于此。

樂(lè)觀前景面臨風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)然，巴菲特的收購(gòu)或上述估值并不是自動(dòng)產(chǎn)生的。巴菲特5%的粗略股權(quán)成本似乎是在假定摩根大通的安全性與美國(guó)政府支持的3%美國(guó)國(guó)債差不多。雖然政府為FDIC存款提供保險(xiǎn)，但它并沒(méi)有為銀行的股東提供保險(xiǎn)——盡管現(xiàn)在的銀行比金融危機(jī)前安全得多。

此外，由于去年的減稅和就業(yè)法案(Tax Cuts and Jobs Act)，銀行從政府獲得了巨大的提振，該法案將聯(lián)邦公司稅從35%降至21%，提高了所有銀行的收益。如果民主黨在2020年橫掃白宮和國(guó)會(huì)，這一局面可能會(huì)有所逆轉(zhuǎn)。

盡管如此，摩根大通的管理和它們剛成立時(shí)一樣好。雖然這并不完全是冒險(xiǎn)之舉，但我傾向于巴菲特的觀點(diǎn):摩根大通值得買(mǎi)進(jìn)。